滬指三千夢(mèng)　夢(mèng)成始思危

文 金巖石

春節(jié)前最后一個(gè)交易日，滬指再度挑戰(zhàn)三千關(guān)口，股市像年三十晚上放鞭炮一樣熱鬧。我給投資人的問(wèn)候是：滬指三千，萬(wàn)億沖關(guān)；多空博弈，勝負(fù)在天；輕松理財(cái)，減倉(cāng)過(guò)年；投資三忌，首為忌貪。 

我之所以勸大家減倉(cāng)，一是要大家過(guò)年有個(gè)好心情，二來(lái)也判斷股市短期已見頂。昨晚有幸聆聽了成思危老前輩的股市高論，不禁啞然失笑。如果我們要求所有的公務(wù)員都必須公布財(cái)產(chǎn)，股票這類動(dòng)態(tài)財(cái)產(chǎn)如何申報(bào)？這讓我們發(fā)現(xiàn)成老沒有做過(guò)股票投資，否則就不會(huì)有此等幼稚的說(shuō)法。成老曰：股市的贏家賺的是輸家的錢。這話聽著有理，卻似是而非。2006年絕大多數(shù)投資人都有斬獲，想賠錢都很困難，誰(shuí)賺誰(shuí)的錢呢？其實(shí)，股市贏家通常是賺贏家的錢，因?yàn)橛腥舜筚?，有人小賺；輸家輸?shù)囊捕喟胧禽敿业腻X，因?yàn)樵谛苁兄畷r(shí)，多數(shù)人只有大賠小賠之別。國(guó)人都知道當(dāng)年侯寶林講“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”是一段相聲，今日聽成老講股市，也是“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”，但聽眾卻沒有當(dāng)相聲來(lái)聽，也就沒有把成老當(dāng)作侯寶林。 

總量不變，贏家賺的是輸家的錢，這是賭場(chǎng)的游戲規(guī)則，不是股市的一般規(guī)律。股票有價(jià)亦無(wú)價(jià)，此時(shí)彼時(shí)價(jià)不同。牛市之中，大贏家賺小贏家，家家高興；熊市來(lái)臨，大輸家罵小輸家，戶戶傷心。但從長(zhǎng)期而論，股市永遠(yuǎn)是贏大于輸，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)成長(zhǎng)是證券化的基礎(chǔ)，價(jià)值總量是在周期運(yùn)動(dòng)中不斷增加的。但是，市場(chǎng)上的投資人卻沒有常勝將軍，永遠(yuǎn)的贏家只有三個(gè)：一是發(fā)股票的上市公司；二是開場(chǎng)子的交易所和經(jīng)紀(jì)人；三是收稅的政府機(jī)構(gòu)。 

沒有投資常識(shí)的人成了專家，還能影響市場(chǎng)，此為股市短期見頂?shù)闹匾獦?biāo)志之一。華爾街有句明言：錢多話少，話多錢少。市場(chǎng)上的“噪音（Noise Trader）”越多，機(jī)會(huì)就越少。就像大海一樣，巨浪無(wú)聲，浪花飛濺。成老沒有做過(guò)創(chuàng)業(yè)投資，卻有著“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”的美譽(yù)，而今成為股市專家也就不足為怪了。國(guó)人講：童言無(wú)忌。叟言就更應(yīng)無(wú)忌。在此打油一首致謝：成老心眼好，話多知識(shí)少；位高言無(wú)忌，人老心不老。 

股市短期見頂?shù)牧硪粯?biāo)志是量能積聚，也就是資金的存量和增量的供求關(guān)系。某老最近一言頗為震撼：近期有30多萬(wàn)億“熱錢”入市！！后來(lái)自知語(yǔ)失，也學(xué)習(xí)成老做了解釋，但是畢竟是有大筆熱錢要入市，留下了很大的想象空間。中國(guó)股市究竟有多少錢在投資？我估計(jì)是在四萬(wàn)多億，請(qǐng)教了幾位同事，我們是這樣算的：公募基金有近萬(wàn)億，QFII的百億美元加盈利有一千三百多億，私募基金加“麻袋賬戶”有五千多億，上市公司里里外外的投資加持股也有五千多億，其他機(jī)構(gòu)三千多億（包括說(shuō)不清楚的“熱錢”在內(nèi)），剩下的就是散戶了。增量資金如果從2005年算起，當(dāng)時(shí)有一萬(wàn)多億的流通市值，加上20－30%的保證金存量，過(guò)去14個(gè)月的增值加新入市的資金有兩萬(wàn)多億。換句話說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)上的資金存量有四萬(wàn)多億是比較可信的數(shù)字。由此推論，目前在滬指2900點(diǎn)以上堆集的資金已經(jīng)有一萬(wàn)多億了，還要有多少錢才能實(shí)現(xiàn)有效上攻呢？除非某老信口開河的30多萬(wàn)億入市資金有一半存在，繼續(xù)沖高方有可能！ 

過(guò)去兩年，我一直是少數(shù)樂觀派之一。而今滬指三千美夢(mèng)成真，我卻變成了看平2007年的少數(shù)保守派之一，這其中有幾個(gè)行為金融學(xué)的小道理。大家想一想，去年一鼓作氣的股市為什么在三千點(diǎn)突然停止了呢？如果講市盈率，3000點(diǎn)是高估，2500點(diǎn)也是高估，為什么不停在2500點(diǎn)盤整呢？行為金融心理學(xué)發(fā)現(xiàn)了一種行為缺陷，稱之為“錨定效應(yīng)(Anchoring)”。

實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在兩個(gè)房間里猜測(cè)同一物品的價(jià)格，房間里各自懸掛一個(gè)不同的數(shù)字，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩個(gè)房間的人們猜測(cè)的價(jià)格差異很大，但每個(gè)房間猜測(cè)的價(jià)格卻都接近該房間里懸掛的那個(gè)數(shù)字。無(wú)形之中，房間里不同的數(shù)字構(gòu)成了猜測(cè)的參照基數(shù)。“錨定效應(yīng)”說(shuō)明市場(chǎng)心理通常有某種量化的潛意識(shí)，信息擴(kuò)散鏈條（Information Cascade）也常常會(huì)放大某個(gè)數(shù)字的心理參照，當(dāng)“滬指三千不是夢(mèng)”在信息擴(kuò)散的過(guò)程中成為“錨定”之時(shí)，投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)作為投資心理就在潛意識(shí)中形成了以3000點(diǎn)劃分高低風(fēng)險(xiǎn)的參照基數(shù)。所以，人們?cè)谶@個(gè)點(diǎn)位區(qū)間會(huì)不約而同地停下來(lái)問(wèn)一問(wèn)何去何從？于是就有了各種各樣的討論和看法，上至全國(guó)人大，下至街頭巷尾，都有議論紛紛，從而阻斷了信息擴(kuò)散的自我放大鏈條。中國(guó)話講，不怕慢，就怕站。信息擴(kuò)散的鏈?zhǔn)絺鬟f一停止，反向擴(kuò)散就可能開始，從而演變?yōu)槎嗫詹┺?，市?chǎng)往往要重新形成“錨定”參照心理之后才會(huì)開始新的主升浪。 

我們從行為金融學(xué)的市場(chǎng)噪音、量能積聚和錨定效應(yīng)來(lái)研究春節(jié)前后的中國(guó)股市，這當(dāng)然只是一個(gè)側(cè)面，深層的原因更能說(shuō)明市場(chǎng)機(jī)制的變化，我們留到下周再討論吧。我的博客網(wǎng)頁(yè)快開滿三個(gè)月了，點(diǎn)擊逾25萬(wàn)5千，這是一個(gè)神奇的空間，可能也是我今年偏愛科技股的原因之一吧。祝大家新春快樂，“豬”事如意。