煤炭行業(yè)：較好的成長性預(yù)期買入3只龍頭股

禁忌石 2007-02-19

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一、26億噸的煤炭產(chǎn)量規(guī)劃明顯偏緊

　　1、煤炭產(chǎn)量年均增長0.79億噸“十一五”期間，全國大中型煤礦建設(shè)規(guī)模8.1億噸。其中，“十五”結(jié)轉(zhuǎn)3.6億噸，“十一五”新開工建設(shè)4.5億噸?！笆晃濉逼陂g全國煤礦新增生產(chǎn)能力4.3億噸。

　　“十五”結(jié)轉(zhuǎn)的大中型煤礦項(xiàng)目全部投產(chǎn)，增加3.6億噸。

　　新開工大中煤礦4.5億噸，建成投產(chǎn)2.5億噸。

　　小型煤礦整合改造為大中型煤礦，增加2億噸。

　　通過實(shí)施資源整合與關(guān)閉淘汰，現(xiàn)有小型生產(chǎn)、在建煤礦生產(chǎn)能力由2005年的10.8億噸，壓減到2010年的7億噸以內(nèi)，減少產(chǎn)量3.8億噸。

　　根據(jù)發(fā)改委的規(guī)劃，“十一五”產(chǎn)量增長4.3億噸，2010年產(chǎn)量將達(dá)到26億噸，年均增長0.79億噸。以2005年的22.05億噸計(jì)算，年復(fù)合增長率僅為3.35%。

　　發(fā)改委的產(chǎn)量規(guī)劃遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們的預(yù)測30億噸的產(chǎn)量，主要差別在于在建煤礦產(chǎn)能比我們低2億噸和關(guān)閉煤礦的產(chǎn)能比我們高2億噸。

　　對于未來產(chǎn)能，需要密切關(guān)注兩個(gè)數(shù)據(jù)：

　　在建產(chǎn)能是否僅有8,1億噸..關(guān)閉煤礦3.8億噸是否能夠落到實(shí)處。

　　2、我們預(yù)計(jì)煤炭需求年均增長1.46億噸我們認(rèn)為，由于我國還處于工業(yè)化初期階段，重化工仍然有較快的發(fā)展，根據(jù)近幾年煤炭需求來看，我國煤炭需求量每年至少保持1.5億噸左右的增長。以前我們按照下游產(chǎn)業(yè)的需求對煤炭的總需求做了預(yù)測，這里我們按照宏觀經(jīng)濟(jì)的方法對煤炭需求進(jìn)行預(yù)測。

　　單位GDP能耗從05年的1.22噸標(biāo)準(zhǔn)煤下降

　　到2010年的0.97噸標(biāo)準(zhǔn)煤根據(jù)“十一五”規(guī)劃綱要，我國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗五年間要降低20%左右，國家對單位GDP能耗降低指標(biāo)實(shí)行計(jì)劃管理，能耗基數(shù)按2005年統(tǒng)計(jì)結(jié)果確定。全國單位GDP能耗指標(biāo)要從2005年的1.22噸標(biāo)準(zhǔn)煤／萬元下降到2010年的0.97噸標(biāo)準(zhǔn)煤／萬元。

　　預(yù)計(jì)01年煤炭需求達(dá)到28.7億噸

　　十一五期間我國GDP增速預(yù)計(jì)能夠保持9%左右的增速,假設(shè)通貨膨脹率1.5%，則2010年的我國GDP將達(dá)到30萬億元（按照調(diào)整后的2005年的GDP182321萬億元基數(shù)計(jì)算），預(yù)計(jì)能源需求總量為29.3億噸（標(biāo)準(zhǔn)煤），按照煤炭消費(fèi)占能源消費(fèi)總量的70%左右以及標(biāo)煤折算為原煤系數(shù)0.7143計(jì)算，預(yù)計(jì)2010年的煤炭消費(fèi)將達(dá)到28.7億噸，較2005年的21.4億噸增長34.24%，年復(fù)合增長率為6.06%。較十五期間年均增速11.25%大幅度下降。年均新增需求1.46億噸，與05年和06年的新增需求基本相當(dāng)。

　　3、十一五規(guī)劃的煤炭產(chǎn)量明顯偏低

　　由于規(guī)劃的產(chǎn)量年均增長0.79億噸，而預(yù)計(jì)的煤炭需求年均增長1.46億噸，十一五規(guī)劃的煤炭產(chǎn)量明顯偏低。

　　由于是規(guī)劃而非計(jì)劃，對地方上只具有一定的指導(dǎo)意義。各地實(shí)際的煤炭產(chǎn)量可能會偏離規(guī)劃數(shù)。我們收集到的各省份自己的十一五煤炭產(chǎn)量規(guī)劃數(shù)，總計(jì)大約27.15億噸。

　　雖然高于發(fā)改委的十一五的26億噸的規(guī)劃數(shù)，但仍然與我們預(yù)計(jì)的需求數(shù)據(jù)存在一定的距離。

　　如果煤炭需求沒有大幅度下降的話，我們認(rèn)為未來煤炭產(chǎn)量仍將再次面臨供不應(yīng)求的局勢。我們繼續(xù)長期看好煤炭行業(yè)。

　　二、資源整合和大集團(tuán)張略帶來的投資機(jī)會

　　1、組建6～8個(gè)億噸級和8～10個(gè)5000萬噸級大型煤炭企業(yè)集團(tuán)“十一五”期間，煤礦建設(shè)堅(jiān)持“整合為主、新建為輔”的原則，以煤炭整合、有序開發(fā)為重點(diǎn)。對中小煤礦實(shí)施整合改造，實(shí)現(xiàn)資源、資產(chǎn)、技術(shù)、人力等生產(chǎn)要素的整合和重組。

　　在大型煤炭基地內(nèi)，一個(gè)礦區(qū)原則上由一個(gè)主體開發(fā)，推進(jìn)企業(yè)整合。鼓勵大型煤炭企業(yè)整合重組和上下游產(chǎn)業(yè)融合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。形成6～8個(gè)億噸級和8～10個(gè)5000萬噸級大型煤炭企業(yè)集團(tuán)。

　　目前億噸級的煤炭企業(yè)有三個(gè)：中國神華、中煤集團(tuán)和同煤集團(tuán)。近期將邁入億噸級企業(yè)的將是山西焦煤集團(tuán)。其他的龍煤礦業(yè)集團(tuán)、兗州礦業(yè)集團(tuán)、安徽淮南礦業(yè)(集團(tuán))十一五規(guī)劃產(chǎn)量將達(dá)到一億噸。規(guī)劃中的河南省煤業(yè)集團(tuán)將由河南省7大煤炭企業(yè)為主體組建，其產(chǎn)能也將達(dá)到一億噸。

　　2、上市公司具有較好的成長性我們看好未來煤炭資源整合和國家政策扶持做大做強(qiáng)帶來的投資機(jī)會。雖然上市公司參與資源整合主要是通過母公司進(jìn)行的。短期內(nèi)并不必然注入上市公司，但是我們認(rèn)為母公司整合的煤炭資源必將在未來全部注入上市公司。主要是因?yàn)椋?br>
　　07年央企資產(chǎn)注入和整體上市的推動。

　　一個(gè)礦區(qū)原則上由一個(gè)主體開發(fā)，母公司必然退出煤炭產(chǎn)業(yè)。

　　山西省政府對五大煤炭集團(tuán)整體上市的推動。

　　表3我們列出了上市公司的母公司的煤炭產(chǎn)量的十一五規(guī)劃，從上市公司的05年產(chǎn)量與母公司規(guī)劃的產(chǎn)量來看，煤炭上市公司未來產(chǎn)能具有較好的成長性。我們認(rèn)為目前煤炭行業(yè)的低估值并未有反應(yīng)未來的成長性。預(yù)期的資產(chǎn)注入必將帶來煤炭上市公司估值的提升。

　　我們建議投資者近期密切關(guān)注山西五大煤炭集團(tuán)整體上市和資產(chǎn)注入帶來的投資機(jī)會。

　　三、本月投資策略

　　1、繼續(xù)維持煤炭行業(yè)推薦的投資評級國內(nèi)煤炭價(jià)格繼續(xù)看漲..春節(jié)期間地方煤礦的停產(chǎn)，將大幅度減少煤炭的供給。如從2月10日至3月1日，晉城市地方煤礦以及二輕系統(tǒng)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦將全部停產(chǎn)放假。

　　從2月初開始，國務(wù)院安委會對全國10個(gè)主要產(chǎn)煤省進(jìn)行煤礦清理整頓的新一輪督查。受此影響，媒體報(bào)道占湖南省四分之一煤礦數(shù)量的郴州市原定的放假時(shí)間從2月11日提前到2月1日。

　　春運(yùn)緊張將在一定程度上減少煤炭的有效供給。

　　澳煤價(jià)格將進(jìn)一步反彈..我們預(yù)計(jì)澳煤價(jià)格將上漲至55美元以上，可能將達(dá)到60美元。

　　國內(nèi)煤炭股票將跟隨澳煤價(jià)格繼續(xù)上漲。

　　未來較好的成長性推動煤炭行業(yè)估值的提升..國內(nèi)煤炭股票整體低估07年煤炭行業(yè)動態(tài)市盈率平均只有12.43倍，08年不到10倍。我們認(rèn)為按照成本完全化預(yù)測業(yè)績的山西煤炭股票的合理估值應(yīng)該達(dá)到15-20倍，而成本未完全化的山西省外的煤炭股票的估值應(yīng)該達(dá)到12-13倍。

　　煤炭上市公司較好的成長性為提升估值奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)2、強(qiáng)烈推薦四公司：國陽紅透西山、神火閃耀蘭花..蘭花科創(chuàng)（目標(biāo)價(jià)30元以上）：不受政策性成本增加的影響。

　　神火股份（目標(biāo)價(jià)19-28元）：電解鋁帶來業(yè)績爆發(fā)式增長。

　　國陽新能（目標(biāo)價(jià)位22—28.5元）：持續(xù)收購母公司煤礦。

　　西山煤電（目標(biāo)價(jià)16-21元）：附加條款減少成本沖擊，長期產(chǎn)能翻番。

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