11月份的月報里，我們認為旺季煤價大幅度上漲將繼續(xù)推動反彈行情，12月份的煤炭價格和股票走勢完全印證了我們前期的判斷。

　　繼續(xù)維持煤炭行業(yè)推薦的投資評級：

　　下游尤其是火電增速較快，業(yè)績增長較好。下游尤其是火電增速較快，火電近四個月單月增速超預期的達到20%左右，生鐵維持20%左右的增長。電力行業(yè)利潤維持接近40%的增幅，冶金行業(yè)利潤從前8個月的負增長躍升至前11個月的21%的正增長，較好的下游利潤增強了對上游煤炭價格上漲的承受力度。

　　煤炭價格繼續(xù)看漲，預計07年市場煤炭目標價格達到“2個55”：07年煤炭跨省區(qū)產(chǎn)運需銜接會放開煤炭價格，繼續(xù)實施煤電聯(lián)動政策，07年煤價繼續(xù)上漲漸成共識。繼續(xù)看好目前處于旺季(尤其是春節(jié)期間)的煤炭價格。國外澳煤價格將進一步反彈。我們認為07年市場煤炭目標價格將達到“2個55”，即國內中轉地秦皇島煤炭價格將上漲到550元/噸(目前510元/噸，上漲40元/噸，漲幅7.84%)，而澳煤價格預期將達到55美元/噸(目前51.25元/噸，上漲3.75元/噸，漲幅7.32%)

　　煤炭行業(yè)利潤大幅度提高：在煤炭價格上漲的帶動下，煤炭行業(yè)利潤從前三季度14%的增幅大幅度提升至前11個月的20%的增幅。

　　鐵路運輸瓶頸有利于大型煤企定價能力提升：前11個月鐵路煤炭運輸增速4.4%，低于沿海煤炭運輸9.15%的增速，也低于煤炭產(chǎn)量的增速(國家統(tǒng)計局11.9%，安監(jiān)局8.11%)。直接造成了煤礦庫存大幅度增加和沿海港口庫存的下降，有利于具有良好鐵路關系的大型煤炭企業(yè)定價能力的提升。

　　強烈推薦三公司：蘭花科創(chuàng)(目標價30元)、神火股份(目標價16.2-23.6元)、國陽新能(目標價位17.7—21元)。

　　 一、影響煤炭行業(yè)投資的負面因素分析影響

　　 煤炭行業(yè)投資的負面因素主要在于兩個方面：

　　擔心產(chǎn)能擴張及釋放對價格形成的向下壓力。

　　 預期的政策性成本增加對業(yè)績形成的負面影響

　　 關于第一個方面：煤炭價格繼續(xù)看漲

　　 我們認為，由于下游需求的增長和小煤礦的關閉，未來產(chǎn)能釋放并沒有想象的那么嚴重，我們預計07年和08年基本上維持供求平衡狀態(tài)。

　　關于煤炭價格，我們認為預期的政策性成本增加將推動未來煤炭價格上漲，由于預期先在山西試點，隨后向全國推廣，因此政策性成本增加推動煤炭價格上漲也基本上分解成07年和08年的兩年小幅上漲。

　　此前我們預計07年煤炭價格上漲10-15元/噸，從目前的有關信息來看，我們的預測可能偏于保守。

　　我們認為07年市場煤炭目標價格可能將達到“2個55”，即國內中轉地秦皇島煤炭價格將上漲到550元/噸(目前510元/噸，上漲40元/噸，漲幅7.84%)，而澳煤價格預期將達到55美元/噸(目前51.25元/噸，上漲3.75元/噸，漲幅7.32%)。

　　關于第二個方面：過低的估值水平已含有政策性成本增加的預期

　　 此前的年度策略報告里面我們已經(jīng)進行了分析，這里我們只想分析對估值的影響。

　　作為資源類的煤炭股票，成熟的美國市場的長期均衡市盈率估值水平大約為15-20倍。

　　我們國內煤炭股票經(jīng)過近期大幅度上漲后，目前估值只有12.87倍，而此前長期處于8-10倍的市盈率水平。市盈率低的原因主要是前面提到的兩個方面：擔心價格下跌和政策性成本增加(大約40元/噸)。而市場基本上預期煤炭價格上漲，負面因素主要在于政策性成本增加，目前過低的估值水平已經(jīng)含有政策性成本增加的預期。

　　在不考慮政策性成本向下游轉移的情況下，我們測算，國內的10倍左右的市盈率水平相當于政策性成本增加后的15倍的市盈率水平，即相當于美國的估值低限。

　　但是由于煤炭價格上漲或政策性成本向下游轉移，實際估值水平應該遠遠高于10倍的估值水平。

　　 當市場處于牛市的情況下，政策性成本增加后的煤炭估值水平預期可以達到20倍的市盈率水平(見06年中期煤炭行業(yè)策略報告：煤炭行業(yè)深刻變化，估值向15-20倍PE靠攏)。

　　二、近幾個月投資策略回顧

　　 煤炭屬于大宗商品，其業(yè)績推動的主要在于煤炭價格的上漲，因此對煤炭價格變動的判斷成為推薦煤炭行業(yè)股票的最重要因素。

　　在7、8月份市場對煤炭股票一片悲觀的時候，國內煤炭股票跟隨澳煤走勢下跌，而國內煤炭價格維持高位且維持小幅度上漲，我們堅定的看好煤炭股票，并判斷06年的煤炭股票跟隨澳煤下跌與05年底的行情一樣錯誤。后面的煤炭股票走勢完全印證了我們的判斷。

　　 8月份月報(9/4/2006)，我們提出國內國際煤價走勢分化，短期存在較強的反彈行情。

　　9月份月報(10/10/2006)我們提出維持高位的國內煤價將扭轉跟隨澳煤走勢的行情

　　 我們基本上準確地判斷了煤炭價格的變動趨勢，并在11月初，煤炭股票啟動時將煤炭行業(yè)投資評級及時上調為推薦。

　　 10月份的行業(yè)月報里(11/5/2006)我們提出淡季煤價全面上漲將催升煤炭股行情，并將煤炭行業(yè)的投資評級上調為推薦。

　　07年度投資策略(12/5/2006)提出政策性成本增加將推動07年煤價上漲，預計07年的煤炭價格上漲10-15元/噸，續(xù)維持行業(yè)推薦的投資評級。

　　11月份月報(12/17/2006)里，我們認為旺季煤價大幅上漲將繼續(xù)推動反彈行情，維持煤炭行業(yè)推薦的投資評級。

　　 三、本月投資策略

　　 1、繼續(xù)維持煤炭行業(yè)推薦的投資評級

　　 下游尤其是火電增速較快，業(yè)績增長較好

　　 下游尤其是火電增速較快，火電近四個月單月增速超預期的達到20%左右，生鐵維持20%左右的增長。

　　電力行業(yè)利潤維持接近40%的增幅，前11個月利潤同比增長39%，冶金從前8個月的負增長躍升至前11個月的21%的正增長，下游較好的利潤提高了對上游煤炭價格上漲的承受力。

　　煤炭價格繼續(xù)看漲

　　 2007年煤炭跨省區(qū)產(chǎn)運需銜接會放開煤炭價格，繼續(xù)實施煤電聯(lián)動政策，煤炭價格07年繼續(xù)上漲已經(jīng)成為共識。

　　處于旺季(尤其是春節(jié)期間)的煤炭價格繼續(xù)看好。

　　從1月1日起，四川無煙煤全年價格提高10元/噸；同樣從1月1日起至4月15日的枯水期，四川電煤提高20元/噸。

　　煤炭業(yè)績大幅度提高

　　 在煤炭價格上漲的帶動下，煤炭行業(yè)利潤從前9個月的14%的增幅大幅度提升至前11個月的20%的增幅。

　　鐵路運輸瓶頸有利于大型煤企定價能力提升

　　 前11個月鐵路煤炭運輸增速4.4%，低于沿海煤炭運輸9.15%的增速，也低于煤炭產(chǎn)量的增速(國家統(tǒng)計局11.9%，安監(jiān)局8.11%)。直接造成了煤礦庫存大幅度增加和沿海港口庫存的下降，有利于具有良好鐵路關系的大型煤炭企業(yè)定價能力的提升。

　　澳煤價格將進一步反彈

　　 2、強烈推薦三公司：蘭花科創(chuàng)、神火股份、國陽新能

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