以科學(xué)發(fā)展觀分析我國(guó)金融證券有關(guān)問(wèn)題

sallypeng 2007-01-06

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以科學(xué)發(fā)展觀分析我國(guó)金融證券有關(guān)問(wèn)題

　
　　廣東學(xué)習(xí)論壇

　　李劍閣
　　
　　金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要部門(mén)、核心部門(mén)、命脈部門(mén)。金融問(wèn)題常常會(huì)導(dǎo)致一個(gè)國(guó)家的社會(huì)不安定和政治不安定。今天天，我們從比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的、深層次的角度來(lái)研究金融證券到底存在什么問(wèn)題，以及應(yīng)該怎樣在科學(xué)發(fā)展觀的指導(dǎo)下進(jìn)行改革。
　　
　　中國(guó)高儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融體制
　　
　　從深層次角度來(lái)講，我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠高速增長(zhǎng)，金融能夠相對(duì)比較平穩(wěn)地發(fā)展，主要是和我國(guó)的高儲(chǔ)蓄率有很大關(guān)系。高儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生高投資率，高投資率能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。同時(shí)，由于老百姓的高儲(chǔ)蓄率，使我國(guó)金融中的一些問(wèn)題在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不會(huì)激化。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，高儲(chǔ)蓄率也是會(huì)發(fā)生變化的。
　　
　　從深層次角度來(lái)講，我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠高速增長(zhǎng)，金融能夠相對(duì)比較平穩(wěn)地發(fā)展，主要是和我國(guó)的高儲(chǔ)蓄率有很大關(guān)系。高儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生高投資率，高投資率能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。同時(shí)，由于老百姓的高儲(chǔ)蓄率，使我國(guó)金融中的一些問(wèn)題在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不會(huì)激化。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，高儲(chǔ)蓄率也是會(huì)發(fā)生變化的。
　　
　　中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率及國(guó)際比較

　　根據(jù)中國(guó)金融年鑒記錄，我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率從1980年開(kāi)始，呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，保持了相當(dāng)高的水平，始終是在30％以上，很長(zhǎng)時(shí)間在40％以上。這兩年我們已經(jīng)達(dá)到了45％，甚至是更高的水平。東亞有很多國(guó)家都在30％以上，如新加坡、韓國(guó)、日本。通常國(guó)家的國(guó)民儲(chǔ)蓄率在20％以下，美國(guó)在16％左右，這幾年還有所下降。玻利維亞的國(guó)民儲(chǔ)蓄率最低，是10.6％?？偟膩?lái)看，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率和其他國(guó)家相比遙遙領(lǐng)先，特別是和拉美國(guó)家相比，這與中國(guó)人的生活習(xí)慣及文化傳統(tǒng)有很密切的關(guān)系。
　　
　　中國(guó)高儲(chǔ)蓄率的原因分析

　　首先，中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率高和中國(guó)的文化傳統(tǒng)有關(guān)系。我國(guó)有很多這方面的家訓(xùn)，如“常將有日思無(wú)日，莫待無(wú)時(shí)思有時(shí)”，這也是我國(guó)的古訓(xùn)。

　　其次，高國(guó)民儲(chǔ)蓄率和我國(guó)的人口結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，工作年齡段的人口占整個(gè)人口的比重越高，儲(chǔ)蓄率就越高。如果社會(huì)老齡化了，要?jiǎng)佑脙?chǔ)蓄的人多了，能夠儲(chǔ)蓄的人少了，那么全社會(huì)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率就會(huì)下降。據(jù)人口專(zhuān)家研究，再過(guò)十多年中國(guó)也開(kāi)始進(jìn)入老齡化的人口結(jié)構(gòu)。

　　第三，高國(guó)民儲(chǔ)蓄率與我國(guó)的社會(huì)保障體制有關(guān)。我國(guó)社會(huì)保障體制還不是很健全，老百姓常常要把多余的錢(qián)存起來(lái)，為養(yǎng)老、子女教育和治病做準(zhǔn)備，因此國(guó)民儲(chǔ)蓄率就必然會(huì)高。
　　
　　高投資、高增長(zhǎng)、經(jīng)常項(xiàng)目順差

　　首先，我國(guó)高投資率和GDP增長(zhǎng)的關(guān)系。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資率增長(zhǎng)高度相關(guān)，投資一熱經(jīng)濟(jì)就熱起來(lái)了。投資熱控制住了，GDP增長(zhǎng)就會(huì)降下來(lái)。據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，2002年，中國(guó)的投資率為39.4％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界平均水平的19.9％，居全球前列。

　　一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易順差或是逆差與其國(guó)民儲(chǔ)蓄率是密切相關(guān)的。我國(guó)的高國(guó)民儲(chǔ)蓄率使得我們經(jīng)常項(xiàng)目的順差逐年加大。經(jīng)常項(xiàng)目的順差表現(xiàn)為貿(mào)易順差和非貿(mào)易順差。2004年貿(mào)易順差達(dá)到將近700億美元。由于我們長(zhǎng)時(shí)間保持貿(mào)易順差，而且我們的外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升，美國(guó)率先對(duì)我國(guó)施加壓力。針對(duì)這種情況，國(guó)務(wù)院總理溫家寶多次強(qiáng)調(diào):我們不會(huì)屈服于外部的壓力，我們外匯的改革和匯率的調(diào)整應(yīng)該根據(jù)自己經(jīng)濟(jì)發(fā)展和體制改革的邏輯來(lái)進(jìn)行。我覺(jué)得中國(guó)政府的態(tài)度是非常正確的，而且應(yīng)該堅(jiān)持。我們的匯率改革不能屈服于外部的壓力，不會(huì)因?yàn)橥獠康膲毫Χ?。但是，如果我們覺(jué)得有必要升值的話(huà)，我們也不會(huì)因?yàn)橥獠康膲毫Χ簧?，最終是要根據(jù)我們內(nèi)部的需要來(lái)做。

　　匯率問(wèn)題確實(shí)是雙刃劍。如果現(xiàn)在我們?nèi)嗣駧湃匀槐３帜壳昂兔涝谋葍r(jià)關(guān)系的話(huà)，那么外部壓力會(huì)越來(lái)越大。如果美元一直貶下去，而我們?nèi)嗣駧藕兔涝υ谝黄?，這個(gè)對(duì)我們來(lái)說(shuō)并不是完全沒(méi)有好處的。好處在于我們的出口行業(yè)可以保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但是對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)來(lái)講，我們也要付出一定的代價(jià)。比方說(shuō)，如果不讓人民幣升值，那么在外匯市場(chǎng)或者在上海交易中心，賣(mài)美元的人多，買(mǎi)美元的人少。供大于求價(jià)格下降，美元便宜就意味著人民幣升值了。
　　
　　依賴(lài)資本投入拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不可持續(xù)性

　　除了改革開(kāi)放和黨的方針政策等原因外，這幾年我國(guó)保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因就是我們老百姓的國(guó)民儲(chǔ)蓄率高，高的國(guó)民儲(chǔ)蓄率為投資提供了條件?，F(xiàn)在，35歲以下的年輕人逐漸進(jìn)入工作年齡，這些人可能是透支消費(fèi)的一代，這種高儲(chǔ)蓄率的狀況隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，不可能一直保持下去。

　　100多年來(lái)，還沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體像中國(guó)和亞洲四小龍這樣長(zhǎng)時(shí)間地保持10％左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。1991年—1995年，中國(guó)的投資率是39.6％，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是11.8％，用投資率除以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就是3.4，經(jīng)濟(jì)學(xué)中稱(chēng)為ICOR指標(biāo)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，這個(gè)指標(biāo)越高說(shuō)明依賴(lài)投資的程度越大，投資效率和資源配置效率相對(duì)來(lái)說(shuō)就比較低。1996年—2000年我國(guó)是4.5，2001年—2003年是5.1，這說(shuō)明我們對(duì)投資的依賴(lài)程度越來(lái)越大。另外，我國(guó)在研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用方面的投入比較低，其增長(zhǎng)很大程度上是靠引進(jìn)國(guó)外的技術(shù)和設(shè)備，所以科技含量還比較低。

　　綜上所述，我們可以看出，金融體制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要，因此，我們必須要以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，改革金融體制，優(yōu)化資源配置。
　　
　　中國(guó)貨幣形勢(shì)和銀行狀況
　　
　　我們的建議是:分類(lèi)指導(dǎo)，區(qū)別對(duì)待，多渠道化解顯形金融風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)大直接融資比例，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高資金配置效率；推動(dòng)現(xiàn)代金融企業(yè)改革，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的金融微觀基礎(chǔ)；進(jìn)一步理順資金價(jià)格機(jī)制，完善金融宏觀調(diào)控體系；正確把握對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略和策略，確保我國(guó)金融長(zhǎng)期安全運(yùn)行；梳理現(xiàn)行金融法規(guī)體系，建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)制度，提高政府金融管理能力。
　　
　　世界告別低利率時(shí)代

　　1997年亞洲金融風(fēng)暴慢慢波及到美國(guó)以后，美國(guó)從2000年開(kāi)始，出現(xiàn)了需求萎縮、通貨緊縮的現(xiàn)象，因此開(kāi)始降低利息。2003年8月至2004年4月，美國(guó)的利息非常平穩(wěn)。從2004年4月開(kāi)始提息，13個(gè)月內(nèi)連續(xù)8次提息。美國(guó)可以說(shuō)是全球經(jīng)濟(jì)的火車(chē)頭，因此，別的國(guó)家也紛紛都要提息。美國(guó)經(jīng)過(guò)8次提息后的基準(zhǔn)利率是3％，可美國(guó)相應(yīng)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)是3.5％，也就是說(shuō)，他們的基準(zhǔn)利率還是負(fù)利率，低于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為，為了維護(hù)美元幣值，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局還可能繼續(xù)提高利息。

　　中央進(jìn)一步明確要推行利率市場(chǎng)化改革。利率市場(chǎng)化改革的原則是:先外幣后本幣；先貸款后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額。但是近來(lái)關(guān)于小額貸款市場(chǎng)化的呼聲也非常高。最近，世界銀行和中央銀行、銀監(jiān)會(huì)一起召開(kāi)了一個(gè)研討會(huì)，主張進(jìn)一步放開(kāi)對(duì)小額貸款的利率浮動(dòng)幅度。

　　我們認(rèn)為，對(duì)農(nóng)民應(yīng)該采取低利率政策，因?yàn)檗r(nóng)民是弱勢(shì)群體，要幫助他們脫貧，必須采取低利率政策。但是國(guó)際研究表明，低利率的小額貸款反而常常對(duì)農(nóng)民的脫困不利。因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高利息又低不肯借，政府又不可能補(bǔ)貼所有的利息，所以農(nóng)民借不到錢(qián)，基本上低利息的優(yōu)惠貸款落不到我們想支持的弱勢(shì)群體手上。所以現(xiàn)在國(guó)際上存在一個(gè)比較被人認(rèn)可的理念，就是只要給農(nóng)民一個(gè)市場(chǎng)化的利率，往往是他既能承受的也有利于他脫貧致富的。因?yàn)槟悴唤杞o他，民間就會(huì)出現(xiàn)高利貸。高利貸為什么能存在，除了生活所迫以外，說(shuō)明在一定程度上有存在的基礎(chǔ)。
　　
　　中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期走勢(shì)

　　從中長(zhǎng)期看，我國(guó)進(jìn)口的依存度現(xiàn)在是越來(lái)越高。據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的一個(gè)研究報(bào)告稱(chēng)，2000年石油依存度是31％，預(yù)計(jì)2010年是41％，2020年是58％。預(yù)計(jì)2020年鐵的依存度是52％，錳是38％，銅是82％(銅對(duì)外依賴(lài)一直比較高)，鉛是52％，鋅是69％。我國(guó)在上世紀(jì)80年代有一個(gè)高增長(zhǎng)期，主要依靠輕工業(yè)和紡織工業(yè)投資的拉動(dòng)；到了90年代，基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和新一代家電拉動(dòng)了一個(gè)高速增長(zhǎng)區(qū)間；到2002年是依靠房地產(chǎn)、汽車(chē)、基礎(chǔ)設(shè)施和電路通訊方面的投資拉動(dòng)?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到2010年保持在8.5還是有可能的，此后到2015、2020年可能會(huì)有所下降。

　　2003年到2004年9月，土地交易價(jià)格的增長(zhǎng)高于房地產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)高于房租價(jià)格的增長(zhǎng)。房地產(chǎn)到底有沒(méi)有泡沫，其中一個(gè)重要的指標(biāo)是看價(jià)租比(就是一間房子的售價(jià)和這個(gè)房子同時(shí)出租的市場(chǎng)租金的比值)，是用錢(qián)買(mǎi)了房子出租好呢，還是把錢(qián)放在銀行里拿利息好呢？如果出租的租金比銀行的利息低，那么應(yīng)該說(shuō)這個(gè)泡沫就可能存在了。價(jià)租比越高，意味著泡沫就越高。在泡沫破滅之前會(huì)出現(xiàn)一種情況，就是土地交易價(jià)格增長(zhǎng)快，房子銷(xiāo)售價(jià)格增長(zhǎng)慢，租金價(jià)格增長(zhǎng)得更慢，當(dāng)它們背離得越來(lái)越遠(yuǎn)以后，這個(gè)泡沫就可能破滅。最近幾年，主要工業(yè)國(guó)家房屋的價(jià)租比也在上升，而且是越來(lái)越高，房地產(chǎn)泡沫幾乎都是存在的。

　　我們國(guó)家為了順應(yīng)全球利率上升的情況，這幾年也在不斷地提高利息。2004年3月25日，再貸款提高了0.63個(gè)百分點(diǎn)。再貼現(xiàn)利率加0.27個(gè)百分點(diǎn)，另外對(duì)再貸款實(shí)行了浮動(dòng)利息的政策。2004年10月29日，一年期存款和貸款的利息又上調(diào)了0.27個(gè)百分點(diǎn)。最近，針對(duì)房地產(chǎn)較熱的情況，中央銀行又提高了個(gè)人住房貸款利率。2005年3月17日，中長(zhǎng)期貸款1年—3年的從4.95％上調(diào)至5.18％；3年—5年的從4.95％上調(diào)至5.27％；5年以上的從5.31％上調(diào)至5.51％?？偟膩?lái)講，中央還是采取了一些宏觀調(diào)控的措施。
　　
　　中國(guó)匯率制度改革

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)常講的“三元悖論”理論是指匯率政策的三個(gè)目標(biāo):一是保持匯率的穩(wěn)定；二是要保持國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性；三是資本的自由流動(dòng)。國(guó)際上公認(rèn)的“三元悖論”就是說(shuō)這三個(gè)目標(biāo)不可兼得。實(shí)際上我們要付出一定程度上喪失貨幣政策獨(dú)立性的代價(jià)。前面講過(guò)，為了美元在中國(guó)市場(chǎng)上不跌價(jià)，中央銀行就必須按照一定的價(jià)格收下來(lái)，所以在一定程度上我們貨幣政策就比較被動(dòng)。

　　總的來(lái)講，我們對(duì)利率的改革是自主決策，不可能提早跟什么人說(shuō)，所以可能是出其不意。
　　
　　國(guó)有商業(yè)銀行的改制和上市

　　銀行的改革關(guān)系到金融安全，我們國(guó)家M2(現(xiàn)金＋商業(yè)銀行活期存款＋商業(yè)銀行定期存款)占GDP的比重是76％，與美國(guó)、日本、俄羅斯、印度相比是比較高的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般認(rèn)為這個(gè)數(shù)字越高，銀行的效率相對(duì)來(lái)說(shuō)就越低，說(shuō)明了改革的必要性。

　　銀行改革的關(guān)鍵就是要完善銀行的治理結(jié)構(gòu)。上世紀(jì)80年代我們改革的時(shí)候，一個(gè)匈牙利籍美國(guó)人當(dāng)時(shí)認(rèn)為傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)有經(jīng)濟(jì)的最大毛病是“預(yù)算軟約束”。所謂“預(yù)算軟約束”就是指虧了賺了沒(méi)有關(guān)系。目前，我們國(guó)有銀行的“大鍋飯”機(jī)制還比較嚴(yán)重。國(guó)有銀行改革的路子就是改制上市，這也是國(guó)務(wù)院認(rèn)定的改革方向。為了支持國(guó)有商業(yè)銀行的改革，這幾年中央對(duì)國(guó)有銀行多次注資，1997年到2002年10月，央行注資給問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)1000多億。1998年發(fā)行特別國(guó)債2700億。1999年到2000年是密度最大的一次，剝離了1.3萬(wàn)億的國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。2003年12月成立了“匯金公司”，對(duì)中行、建行注資450億美元。2004年6月又收購(gòu)不良資產(chǎn)2787億，也是支持中行和建行的改制。2005年4月又對(duì)工商銀行補(bǔ)充資本金150億美元。最近有數(shù)字表明目前銀行的風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大，加大的原因就是定期存款的比例下降而銀行中長(zhǎng)期貸款的比例上升。我國(guó)定期存款的比例從2003年1月到現(xiàn)在一直在下降，而中長(zhǎng)期貸款的比重不斷上升，這意味著將加劇銀行體系資產(chǎn)負(fù)債期限失配，一定程度上加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們的建議是:分類(lèi)指導(dǎo)，區(qū)別對(duì)待，多渠道化解顯形金融風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)大直接融資比例，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高資金配置效率；推動(dòng)現(xiàn)代金融企業(yè)改革，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的金融微觀基礎(chǔ)；進(jìn)一步理順資金價(jià)格機(jī)制，完善金融宏觀調(diào)控體系；正確把握對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略和策略，確保我國(guó)金融長(zhǎng)期安全運(yùn)行；梳理現(xiàn)行金融法規(guī)體系，建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)制度，提高政府金融管理能力。

　　(注:此文是根據(jù)“廣東學(xué)習(xí)論壇”第十七期報(bào)告會(huì)演講稿整理而成。)

　　作者系國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任

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以科學(xué)發(fā)展觀分析我國(guó)金融證券有關(guān)問(wèn)題