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目前，我國(guó)許多企業(yè)都在推行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）管理方式，國(guó)資委也準(zhǔn)備對(duì)下屬的中央企業(yè)采用EVA評(píng)價(jià)體系，一些大型的民營(yíng)企業(yè)在咨詢過(guò)程中也提出了這方面的需求。什么是EVA，以及如何在企業(yè)中實(shí)施EVA成了大家比較感興趣的話題，下面我想通過(guò)論壇這個(gè)園地，共同學(xué)習(xí)、交流EVA知識(shí)和實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，達(dá)到共同提高的目的。歡迎大家參與討論。 一，好企業(yè)的判斷標(biāo)準(zhǔn) 什么樣的企業(yè)是好企業(yè)？不同的時(shí)期，人們對(duì)企業(yè)的判斷標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，這主要是在社會(huì)發(fā)展的各個(gè)階段，人們對(duì)企業(yè)的性質(zhì)、發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)方式都有不同的理解。在論壇里，我和rgang兄曾專門就此討論過(guò)（有興趣的可以看看），fxzfxz9999兄也提出了很有見地的觀點(diǎn)，這些討論都涉及到現(xiàn)代企業(yè)理論研究的一些前沿的問題，理論的東西較多。經(jīng)濟(jì)增加值是上世紀(jì)80 年代在企業(yè)管理實(shí)踐中逐漸發(fā)展起來(lái)的企業(yè)價(jià)值管理工具，因此在對(duì)企業(yè)的認(rèn)識(shí)上，仍然以股東價(jià)值最大化為企業(yè)目標(biāo)，但既然是學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)增加值，我們就接受和承認(rèn)這個(gè)目標(biāo)。 從19世紀(jì)，真正現(xiàn)代意義上的企業(yè)出現(xiàn)以來(lái)，企業(yè)目標(biāo)經(jīng)歷了利潤(rùn)最大化、效益最大化、股東價(jià)值最大化三個(gè)階段。在利潤(rùn)最大化階段，投資者普遍追求利潤(rùn)的絕對(duì)值，這時(shí)候的企業(yè)規(guī)模比較小，投資者和管理者并沒有分離，因此也不存在“委托代理”的機(jī)制問題。到了20世紀(jì)初，由于金融資本市場(chǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)了許多巨型規(guī)模的企業(yè)，企業(yè)的所有者已經(jīng)不能有效的管理和控制企業(yè)，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離逐步成為趨勢(shì)。特別是經(jīng)濟(jì)學(xué)中資源稟賦概念的擴(kuò)展，投資者越來(lái)越關(guān)注企業(yè)資源的使用效率，顯然，簡(jiǎn)單的利潤(rùn)判斷已不能準(zhǔn)確全面的反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，為此，人們發(fā)展了總資產(chǎn)收益率、股本收益率、每股贏利等指標(biāo)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷標(biāo)準(zhǔn)。 20世紀(jì)80 年代后，越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到，效益最大化判斷工具也有不足，因?yàn)槠渲械闹饕笜?biāo)信息采集、分析都基于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表（基于已發(fā)生的權(quán)責(zé)），反映的是企業(yè)的發(fā)生成本，沒有考慮到股東投資的機(jī)會(huì)成本，因此很可能激勵(lì)公司管理者的短期行為，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。具體表現(xiàn)在片面追求企業(yè)規(guī)模和企業(yè)利潤(rùn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資和過(guò)度的擴(kuò)大生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)虹就是這樣的一個(gè)典型例子。 1982年，美國(guó)思騰思特公司提出了經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added）概念。思騰思特公司認(rèn)為：企業(yè)在評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)通常采用的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)存在缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)樗鲆暳斯蓶|資本投入的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)贏利只有在高于其資本成本（含股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才為股東創(chuàng)造價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）高的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。 二，對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的理解 我們通過(guò)對(duì)成熟股票市場(chǎng)（這點(diǎn)必須把我國(guó)股市排除）上市公司的排名觀察，常常發(fā)現(xiàn)兩種奇怪現(xiàn)象：許多資產(chǎn)價(jià)值相近的企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)卻大相徑庭；資產(chǎn)價(jià)值懸殊的企業(yè)，市場(chǎng)價(jià)值卻相近。為了對(duì)這兩種現(xiàn)象有很好的解釋，我們引入市場(chǎng)增加值概念（Market Value Added ，MVA），市場(chǎng)增加值（MVA）就是市值與股東投入資本（凈資產(chǎn)）的差值，換句話說(shuō)，市場(chǎng)增加值是企業(yè)變現(xiàn)價(jià)值與原投入資本之間的差額，它直接表明了一家企業(yè)累計(jì)為股東創(chuàng)造了多少財(cái)富。1988年思騰思特公司使用MVA工具對(duì)美國(guó)的通用汽車和默克制藥公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，通用汽車的股東對(duì)公司投入了450億美元的資本，而默克制藥的股東對(duì)公司投入的資本僅有50億美元，但他們的市值都是250億美元左右，從MVA的觀點(diǎn)看，通用汽車實(shí)際上損失了200億美元的股東價(jià)值，相反，默克制藥則創(chuàng)造了200億美元的股東價(jià)值，如果按MVA的大小來(lái)確定業(yè)績(jī)排名，默克遠(yuǎn)在通用汽車之上。這個(gè)分析促使我們思考：股東對(duì)企業(yè)的任何一項(xiàng)投資，都希望最終實(shí)現(xiàn)的價(jià)值比其投入的所有資本要多（這是資本的天生逐利性而決定的），滿足了了這個(gè)條件，才是在創(chuàng)造財(cái)富，否則就是在毀滅財(cái)富。這個(gè)分析也使我們思考：通常意義上的企業(yè)規(guī)模（可以用市值來(lái)表示），利潤(rùn)已經(jīng)不能滿足分析判定的需要，我們必須找到產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值的真正原因。 MVA對(duì)于上市公司而言是一個(gè)企業(yè)價(jià)值分析的好工具，但在分析非上市公司時(shí)就無(wú)能為力了，因?yàn)闊o(wú)法獲得非上市公司的市場(chǎng)價(jià)值數(shù)據(jù)。基于增加值的思想，思騰思特公司開發(fā)了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）工具，它是建立在對(duì)一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整的基礎(chǔ)上的。 1，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）定義：企業(yè)的稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)減去包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本的機(jī)會(huì)成本后的所得。 對(duì)概念得理解：該概念明確強(qiáng)調(diào)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所使用的資本和債務(wù)是有成本的，第一次把機(jī)會(huì)成本和實(shí)際成本結(jié)合起來(lái)，強(qiáng)化了提高資本使用效率這個(gè)目標(biāo)。 2，經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算公式：EVA＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本（機(jī)會(huì)成本） ＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本占用×加權(quán)平均資本成本率 3，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：含義和通常意義上的稅后利潤(rùn)不同，指的是財(cái)務(wù)報(bào)表中的稅后凈利潤(rùn)加上債務(wù)利息支出，也就是公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用后（包含所的稅）的凈值。 4，資本占用（資本總額）：是指所有投資者（包含債權(quán)人）投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)和股本資本。其中債務(wù)是包含所有應(yīng)付利息的長(zhǎng)短期貸款，不包含應(yīng)付賬款等無(wú)利息的流動(dòng)負(fù)債（通稱為無(wú)息流動(dòng)負(fù)債） 5，加權(quán)資本成本率：是指公司債權(quán)資本和股權(quán)資本的加權(quán)資本成本率。我們?cè)谶@里把債務(wù)和股本都看成是資本。 加權(quán)資本成本率＝（股權(quán)資本成本率×股權(quán)占總資本比例）＋（債權(quán)資本成本率×債務(wù)占總資本的比例）
1、 EVA其實(shí)就是我們常說(shuō)的economic profit； 2、 關(guān)于EVA和MVA的關(guān)系，EVA是個(gè)績(jī)效指標(biāo)（performance metric）而MVA是個(gè)價(jià)值指標(biāo)（wealth metric）；前者屬于當(dāng)前或者歷史事實(shí)，后者涉及到未來(lái)，如同EPS跟P/E； MVA內(nèi)在價(jià)值等于未來(lái)EVA的貼現(xiàn)值， 從市場(chǎng)上觀察、計(jì)算出的MVA應(yīng)該接近MVA內(nèi)在價(jià)值
3、對(duì)于EVA，德魯克曾經(jīng)說(shuō)過(guò)如下一段話： “… 你一定要賺到超過(guò)資本成本的錢才算有利潤(rùn)。 Alfred Marshall 早在1896年就說(shuō)過(guò)這句話，我在 1954年和 1973年也這么說(shuō)過(guò)，感謝上帝現(xiàn)在 EVA (經(jīng)濟(jì)增加值) 使得這個(gè)理念得以系統(tǒng)化。”
三，建立以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的企業(yè)價(jià)值管理體系 思騰思特公司認(rèn)為，以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的企業(yè)價(jià)值管理體系包含四個(gè)方面：1，評(píng)價(jià)指標(biāo)和業(yè)績(jī)考核。2，管理體系。3，激勵(lì)制度。4，理念意識(shí)和價(jià)值觀。 對(duì)于評(píng)價(jià)指標(biāo)和業(yè)績(jī)考核的理解： 業(yè)績(jī)考核的核心指標(biāo)就是經(jīng)濟(jì)增加值。對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的考核要注意： 1， 以企業(yè)的長(zhǎng)期和持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造為業(yè)績(jī)考核導(dǎo)向。 2， 考核時(shí)要根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)實(shí)際、行業(yè)特點(diǎn)選擇合適的參照企業(yè)，從而確定目標(biāo)值。 3， 結(jié)合傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考核，適當(dāng)考慮和選擇一些關(guān)鍵的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。 對(duì)于管理體系的理解： 經(jīng)濟(jì)增加值作為企業(yè)的總體目標(biāo)，必須有相應(yīng)的管理體系去落實(shí)。這個(gè)管理體系必須以經(jīng)濟(jì)增加值作為核心價(jià)值觀和經(jīng)營(yíng)思想，包含所有指導(dǎo)營(yíng)運(yùn)流程，制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過(guò)程。 管理者在經(jīng)營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中，必須對(duì)自己企業(yè)的現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)保持清醒的認(rèn)識(shí)和把握。這就要求管理者瞻前啟后，做好戰(zhàn)略回顧和計(jì)劃預(yù)算。戰(zhàn)略回顧和計(jì)劃預(yù)算是管理體系的關(guān)鍵組成部分，詳述如下： 1，戰(zhàn)略回顧，包括價(jià)值診斷、戰(zhàn)略規(guī)劃管理、資源配制管理和業(yè)務(wù)單元組合策略、投資決策管理、設(shè)計(jì)價(jià)值提升策略、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理六個(gè)方面。 （1）價(jià)值診斷。利用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)對(duì)企業(yè)的整體業(yè)績(jī)狀況和各業(yè)務(wù)單元的價(jià)值創(chuàng)造情況進(jìn)行分析，把握企業(yè)的現(xiàn)狀。價(jià)值診斷包括兩部份：本企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造分析和行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造分析。通過(guò)價(jià)值診斷，可以使我們了解到：那些業(yè)務(wù)單元占用了公司的大量資本，資本占用和價(jià)值創(chuàng)造是否匹配；那些業(yè)務(wù)單元正在創(chuàng)造和毀滅價(jià)值。這些信息是我們進(jìn)一步分析和制定戰(zhàn)略的依據(jù)。 （2）基于經(jīng)濟(jì)價(jià)值的戰(zhàn)略規(guī)劃管理。為了克服公司戰(zhàn)略計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃相脫節(jié)，經(jīng)營(yíng)計(jì)劃又和預(yù)算相脫節(jié)這個(gè)大多數(shù)公司常遇到的問題。必須通過(guò)有效的管理工具把戰(zhàn)略、計(jì)劃、預(yù)算有機(jī)的聯(lián)系起來(lái)。許多公司推行的平衡計(jì)分卡就是一個(gè)好工具。戰(zhàn)略規(guī)劃管理要注意一下幾點(diǎn)： a， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和持續(xù)發(fā)展為戰(zhàn)略規(guī)劃設(shè)計(jì)、選擇的基礎(chǔ)。 b， 股東價(jià)值最大化是戰(zhàn)略規(guī)劃、選則的原則。 c， 要實(shí)現(xiàn)既定的戰(zhàn)略目標(biāo)，管理重點(diǎn)須放在年度目標(biāo)分解、資源配置、階段執(zhí)行計(jì)劃等匹配工作上。 （3）資源配置管理和業(yè)務(wù)單元組合策略。通過(guò)對(duì)不同業(yè)務(wù)單元的價(jià)值分析，制定出傾斜性的資源配置計(jì)劃，將資源集中配置在能創(chuàng)造更多價(jià)值的業(yè)務(wù)單元中去。業(yè)務(wù)單元組合管理要以價(jià)值創(chuàng)造為主要判定原則，通過(guò)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力－經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率矩陣對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)單元進(jìn)行價(jià)值分析，從而作出：出售（或清算）、擴(kuò)張、調(diào)整決策。 （4）投資決策管理。我們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)，一般比較重視投資項(xiàng)目的可行性評(píng)估，但是在方法論上卻存在缺陷：其一，評(píng)估普遍采用的是靜態(tài)的定點(diǎn)現(xiàn)金流NPV分析，缺乏對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的量化分析；其二，缺乏對(duì)資本的機(jī)會(huì)成本分析，這使我們?cè)谠u(píng)估一開始就陷入“做與不做”的狹窄思維模式中去，忽視其他可能選擇。經(jīng)濟(jì)增加值分析方法由于充分考慮了資本的機(jī)會(huì)成本分析，能夠在一定程度上解決上述的缺陷。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增加值方法有助于投資者對(duì)管理者實(shí)現(xiàn)有效的資本節(jié)制，避免盲目擴(kuò)張。 （5）設(shè)計(jì)價(jià)值提升策略。這主要是針對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)和未來(lái)可能投資設(shè)計(jì)不同的價(jià)值提升策略?，F(xiàn)有資產(chǎn)的管理重點(diǎn)在于使用效率和業(yè)績(jī)的提升上，通過(guò)降低存貨，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；優(yōu)化流程，增強(qiáng)協(xié)同等手段實(shí)現(xiàn)。對(duì)于不符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及長(zhǎng)遠(yuǎn)資本匯報(bào)率低于資本成本率的業(yè)務(wù)單元，采取縮減生產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)外包或退出等手段處置。對(duì)于尚未介入的投資回報(bào)率高于資本成本率的項(xiàng)目，要加大投資力度，提高企業(yè)整體創(chuàng)造價(jià)值的能力。 （6）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。經(jīng)濟(jì)增加值管理方法提醒管理者，任何資本的使用都是有成本的，避免管理者為了片面追求股本收益率而采取高財(cái)務(wù)杠桿的經(jīng)營(yíng)手段，促使經(jīng)營(yíng)者在負(fù)債和利潤(rùn)追求上找到平衡點(diǎn)，從而在一定程度上減小了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2，完善計(jì)劃預(yù)算?；趦r(jià)值的計(jì)劃預(yù)算應(yīng)該從戰(zhàn)略規(guī)劃和年度戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，包括預(yù)算分析、預(yù)算執(zhí)行預(yù)警，預(yù)算實(shí)施評(píng)估與修改三部份。我們分別從財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)方面討論： （1）財(cái)務(wù)方面。直接影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的關(guān)鍵指標(biāo)有資本回報(bào)率、稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本周轉(zhuǎn)率，對(duì)這些關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行分析，找出薄弱的環(huán)節(jié)。 （2）運(yùn)營(yíng)方面。根據(jù)關(guān)鍵指標(biāo)，從企業(yè)運(yùn)營(yíng)的角度找到所有的價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素。如將稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分解為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、銷售毛利、管理費(fèi)用等要素，通過(guò)分析掌握企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的主要原因，也就是價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素。改善這些價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值就會(huì)提高。
對(duì)于激勵(lì)制度的理解： 如果經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)考核不同激勵(lì)制度聯(lián)系起來(lái)，經(jīng)濟(jì)增加值管理指標(biāo)將很難實(shí)現(xiàn)。激勵(lì)制度可以有效的將管理層和員工獲得的報(bào)酬與他們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造的財(cái)富緊密結(jié)合，避免傳統(tǒng)激勵(lì)制度下所出現(xiàn)的過(guò)度關(guān)注短期目標(biāo)的行為，實(shí)現(xiàn)以激勵(lì)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造為核心的激勵(lì)制度。 經(jīng)濟(jì)增加值激勵(lì)制度。薪酬制度是激勵(lì)制度的核心，薪酬制度包括4部分：基本工資、年度獎(jiǎng)金、中長(zhǎng)期獎(jiǎng)金和股票期權(quán)。 1，基本工資：屬于固定性收入，反映了人才市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的基本工資水平，一般由員工的教育背景、技能經(jīng)驗(yàn)、同類人員平均薪資水平?jīng)Q定。 2，年度獎(jiǎng)金：激勵(lì)年度目標(biāo)的完成情況，核心是企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值年度目標(biāo)。 3，中長(zhǎng)期獎(jiǎng)金：企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)和階段戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，核心是企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)增加值目標(biāo)。中長(zhǎng)期獎(jiǎng)金主要通過(guò)“崗位獎(jiǎng)金庫(kù)”的形式體現(xiàn)，考慮到管理者中長(zhǎng)期決策行為影響的“滯后性”和“復(fù)雜性”，中長(zhǎng)期獎(jiǎng)金超額部分并不是一次性全部發(fā)放，只有經(jīng)濟(jì)增加值在一個(gè)既定階段內(nèi)持續(xù)達(dá)到目標(biāo)，才可能全部發(fā)給管理者。“崗位獎(jiǎng)金庫(kù)”的設(shè)置使管理者要考慮已實(shí)現(xiàn)的但仍保存在“崗位獎(jiǎng)金庫(kù)”的超額獎(jiǎng)金被取消的風(fēng)險(xiǎn)，從而鼓勵(lì)管理者作出有力于企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的決策，避免短期行為。 1， 股票期權(quán)：為保持企業(yè)核心能力優(yōu)勢(shì)的持久性，對(duì)優(yōu)秀人才和企業(yè)核心人員的長(zhǎng)期激勵(lì)。
對(duì)于理念意識(shí)和價(jià)值觀的理解（略）
一，經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算 我們提倡簡(jiǎn)單有效的計(jì)算方法，這也增強(qiáng)是經(jīng)濟(jì)增加值可執(zhí)行性的重要因素。 經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算不是否定財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，相反是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的重新組合、調(diào)整和使用。在計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值的過(guò)程中，通過(guò)進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)調(diào)整，消除會(huì)計(jì)方法的一些不能真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的部分，突出核心業(yè)務(wù)，促使管理者意識(shí)到資本的綜合成本，從而更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力。 1，經(jīng)濟(jì)增加值主要指標(biāo)計(jì)算公式： 資本回報(bào)率＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/資本總額 經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率＝經(jīng)濟(jì)增加值/資本總額 銷售利潤(rùn)率＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入 資本周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/資本總額 注意：以上的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本總額和通常會(huì)計(jì)定義是不同的，參見學(xué)習(xí)筆記的第二部分的說(shuō)明。 2，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整說(shuō)明： 計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值，必須對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行必要的調(diào)整，但是我們反對(duì)大范圍的調(diào)整，因?yàn)檫@會(huì)是經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算變得非常復(fù)雜，實(shí)際執(zhí)行起來(lái)也增加了不少難度。我們提倡簡(jiǎn)單、適度、易于理解的調(diào)整。根據(jù)一些企業(yè)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，我們總結(jié)如下：
企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整。在計(jì)算時(shí)不能簡(jiǎn)單的用利潤(rùn)表中的稅后利潤(rùn)代替，必須對(duì)會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)作出調(diào)整后得出稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，從字面上理解，這個(gè)利潤(rùn)不包括營(yíng)業(yè)外收支。對(duì)于那些雖然是一次性支出但收益期長(zhǎng)的費(fèi)用，進(jìn)行資本化處理，如研發(fā)費(fèi)用、長(zhǎng)期的廣告支出等，這些支出有利于企業(yè)未來(lái)的持續(xù)發(fā)展，屬于長(zhǎng)遠(yuǎn)決策。然而根據(jù)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，這些費(fèi)用必須當(dāng)年作為期間費(fèi)用一次性核銷，這會(huì)影響公司的當(dāng)年利潤(rùn)，因此管理者有激勵(lì)減少這種長(zhǎng)期投入，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看是損害公司未來(lái)價(jià)值的。經(jīng)濟(jì)增加值方法將這些費(fèi)用調(diào)整為資本支出，允許在一個(gè)時(shí)期內(nèi)攤銷（一般為5年左右），解決了這個(gè)矛盾。 （1）債務(wù)利息支出不作為期間費(fèi)用扣除。由于資本成本的計(jì)算包括了債務(wù)部分的成本，在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)，支出的利息、相關(guān)費(fèi)用不計(jì)入期間費(fèi)用，否則將導(dǎo)致債務(wù)成本利息和費(fèi)用的重復(fù)計(jì)算。而企業(yè)的利息收入和匯兌收益由于不屬于經(jīng)營(yíng)收益，也不計(jì)入稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。 （2）營(yíng)業(yè)外收入與營(yíng)業(yè)外支出，由于不反映主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)，必須扣除。 （3）補(bǔ)貼收入，由于不反映主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)，必須扣除。比如按政策減免的增值稅就屬于此類。 （4）會(huì)計(jì)準(zhǔn)備由于不反映企業(yè)的真實(shí)損失，容易被管理者操縱，不從資本內(nèi)扣除。會(huì)計(jì)準(zhǔn)備包括：壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、投資減值準(zhǔn)備等。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算時(shí)，從資產(chǎn)負(fù)債表中提取當(dāng)期準(zhǔn)備金加回稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，按照實(shí)際的壞賬發(fā)生額、實(shí)際的跌價(jià)減值損失計(jì)入。 （5）遞延稅金由于不反映實(shí)際的稅務(wù)支出，不扣除。因?yàn)榇蠖鄶?shù)公司永遠(yuǎn)也不會(huì)繳納他們遞延稅款，遞延稅款實(shí)際上形同企業(yè)資本。 （6）商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)不向利潤(rùn)攤銷。
資本占用的調(diào)整。現(xiàn)代財(cái)務(wù)制度規(guī)定，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)是指過(guò)去的交易、事項(xiàng)形成的并有企業(yè)擁有或控制的資源，該資源預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益。資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)卻不能真實(shí)代表企業(yè)可實(shí)際用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的所有資產(chǎn)，這些資產(chǎn)項(xiàng)目并不完全反映企業(yè)當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際占用的資本，可能包括那些企業(yè)并未投入的資產(chǎn)，這就不能真實(shí)的反映企業(yè)的投入資本，因此必須作出調(diào)整。 （1）無(wú)息流動(dòng)負(fù)債由于不占用企業(yè)資本，必須從資本中扣除。無(wú)息流動(dòng)負(fù)債是指除短期借款和一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款外的所有流動(dòng)負(fù)債。 （2）在建工程，由于其收益在未完工前無(wú)法體現(xiàn)，從資本中扣除。 （3）會(huì)計(jì)準(zhǔn)備，由于不反映企業(yè)的真實(shí)損失，不從資本中扣除。包括壞賬準(zhǔn)備、投資減值準(zhǔn)備等。 （4）商譽(yù)作為資本占用，不作攤銷。 （5）遞延稅項(xiàng)由于不反映實(shí)際的負(fù)債和資產(chǎn)，不予以扣除。遞延稅項(xiàng)貸方余額和借方余額的差值計(jì)入資本占用。 （6）非正常營(yíng)業(yè)收支，由于占用了資本，必須將支出與收入的差額計(jì)入資本。
如何確定企業(yè)的資本成本率？
在對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行一系列的調(diào)整，并得出較為準(zhǔn)確的的反映企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本占用后，還需要確定加權(quán)平均資本成本率，從而計(jì)算出資本成本和經(jīng)濟(jì)增加值。 前面我們說(shuō)過(guò)，資本成本是由已發(fā)生的成本和機(jī)會(huì)成本構(gòu)成，資本成本率的實(shí)質(zhì)是將預(yù)期的投資回報(bào)同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度相互對(duì)應(yīng)。股東的風(fēng)險(xiǎn)承受程度通過(guò)資本成本率來(lái)體現(xiàn)，較高的風(fēng)險(xiǎn)自然需要較高的預(yù)期回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而這個(gè)預(yù)期回報(bào)也就是我們所說(shuō)的資本成本率。 一般來(lái)說(shuō)，公司資本主要來(lái)源于兩個(gè)方面：權(quán)益資本融資和債務(wù)融資。公司資本成本取決于三個(gè)因素：債務(wù)資本的成本、權(quán)益資本的成本以及以上兩種資本在總資本中所占的權(quán)數(shù)，我們用資本成本率來(lái)體現(xiàn)。 加權(quán)平均資本成本率實(shí)際計(jì)算公式： 加權(quán)平均資本成本率＝（債務(wù)資本成本率×債務(wù)占總資本比例）×（1－所得稅率）＋（股權(quán)資本成本率×股權(quán)占資本比例） （1）債務(wù)資本成本率得計(jì)算方法：債務(wù)資本的成本率不是基于賬面價(jià)值，而是基于市場(chǎng)價(jià)值。公司債務(wù)一般都有多種組成，每種債務(wù)的利率也不盡相同，所以債務(wù)成本率應(yīng)該使用加權(quán)平均值。所得稅率不要遺忘，因?yàn)橹Ц兜膫鶆?wù)利息是可以免稅的。 （2）股權(quán)資本成本率計(jì)算方法：股權(quán)資本成本率代表了股東對(duì)投資所要求的最低回報(bào)率。一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)確定。該模型認(rèn)為股權(quán)投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)是線性關(guān)系。該模型對(duì)投資者的行為有兩個(gè)重要的假設(shè)：投資者首先是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者；投資者通過(guò)多元化投資（或投資組合）來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這里的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源包含兩個(gè)部分：市場(chǎng)固有風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）和自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），對(duì)正常股市的研究表明，其中的自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)約占總風(fēng)險(xiǎn)的70％左右，只有30%風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)。自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散投資來(lái)消化分解。但是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）是難以通過(guò)多元化來(lái)化解的，理論上說(shuō)，資本市場(chǎng)必須對(duì)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者進(jìn)行補(bǔ)償。 基于CAPM模型，我們可以確定股權(quán)資本成本率的計(jì)算公式：Re＝Rf＋Beta×MRP 其中，Re為股權(quán)成本率，Rf為零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，通常是以同期國(guó)債利率代替。Beta為企業(yè)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。MRP為資本市場(chǎng)整體回報(bào)率溢價(jià)，是股票市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)和國(guó)債回報(bào)率之差。 明顯，如何確定Beta值非常重要，Beta值體現(xiàn)了公司所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一般我們把整個(gè)市場(chǎng)的Beta值定義為1，大于1表示公司股價(jià)比股市整體波動(dòng)大，相應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就越高。反過(guò)來(lái)，小于1表示公司股價(jià)比股市整體波動(dòng)小，相應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就越低。Beta值計(jì)算必須進(jìn)行時(shí)序回歸分析，比較麻煩，我們也可以參照同行業(yè)的一些公司數(shù)據(jù)確定Beta值，這些信息可以從一些投資機(jī)構(gòu)（高盛等）和證券公司公開信息中獲得。對(duì)于一些非上市公司，可以參照同行業(yè)規(guī)模相似的上市公司的Beta值。Beta值反映的是一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，除非市場(chǎng)發(fā)生重大變化，所以Beta值一經(jīng)確定，通常保持三年不變。 當(dāng)計(jì)算出Beta值后，就可以計(jì)算出股權(quán)資本成本率，并最終得出加權(quán)平均資本成本率。 資本成本率的經(jīng)驗(yàn)計(jì)算 公司價(jià)值可以理解為是公司債務(wù)和股票的現(xiàn)值。公式表示： V=B+S 式中：EBIT—息稅前盈利；I—債務(wù)年利息額；t—公司所得稅稅率；Re—權(quán)益資本成本率?！ ≡诠究們r(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)情況下，其綜合資本成本率也是最低的。公司的全部資本由債務(wù)資本和權(quán)益資本組成，其綜合資本成本率的計(jì)算公式如下： Kw = KB (B/V)(1－t)+ Re (S/V) 式中：Kw—公司加權(quán)平均資本成本率；KB—稅前債務(wù)資本成本率；Re —權(quán)益資本成本率；B/V—債務(wù)資本占總資本的比重；S/V—權(quán)益資本占總資本的比重。 如果考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的話，權(quán)益資本成本率可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算： Re = rf + rp = Rf＋Beta×MRP =零風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
式中，βp—股票組合投資的貝塔系數(shù)；MRP既是(rm－rf )—股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 例如，某公司全部資本均為普通股資本，帳面價(jià)值2000萬(wàn)元。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，擬通過(guò)增加債務(wù)資本予以調(diào)整。該公司預(yù)計(jì)年息稅前盈利為500萬(wàn)元，所得稅率為33%。經(jīng)測(cè)算，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本資料如下： 不同債務(wù)規(guī)模對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響計(jì)算表
接上： 當(dāng)B=0時(shí)， rm=14% Re = rf + rp= Rf＋Beta×MRP =10%+1.2(14%－10%) =14.8% Re =10%+1.25(14%－10%) =15% 根據(jù)上表中的資料，運(yùn)用前面所提供的計(jì)算公式，即可測(cè)算出不同債務(wù)規(guī)模情況下的公司價(jià)值及其綜合資本成本率。 不同債務(wù)規(guī)模的公司價(jià)值和綜合資本成本率計(jì)算表
接上： 當(dāng)B=0時(shí)，EBIT=500萬(wàn)元，I=0，t=33%，Re =14.8% S=(EBIT-1)(1-t)/Ks=(500-0)(1-33%)/(14.8%)=2264（萬(wàn)元） 當(dāng)B=200萬(wàn)元時(shí)，EBIT=500萬(wàn)元，I=200×10%=20萬(wàn)元，t=33% S=(500-20)(1-33%)/15%=2144 其余同理計(jì)算。 V=B+S 即V1 =0+2264=2264(萬(wàn)元) V2 =200+2144=2344(萬(wàn)元) 其余同理計(jì)算。 KW1 = 0+14.8%×(2264/2264)=14.8% KW2 = 10%(200/2344)(1－33%)+15%(2144/2344)=14.29% 其余同理計(jì)算。 從表19－3－2中可以看出，在沒有債務(wù)的情況下，公司價(jià)值就是其原有權(quán)益資本總額，即V=S。當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時(shí)，公司的價(jià)值便開始上升，綜合資本成本率開始下降。當(dāng)債務(wù)資本達(dá)到600萬(wàn)元時(shí)，公司的價(jià)值最大為2438萬(wàn)元，綜合資本成本率最低為13.74%；而當(dāng)債務(wù)資本超過(guò)600萬(wàn)元時(shí)，公司的價(jià)值開始下降，綜合資本成本率又開始上升。由此，可以判斷該公司債務(wù)資本為600萬(wàn)元，即資產(chǎn)負(fù)債率為25%時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 五，如何在企業(yè)中推行經(jīng)濟(jì)增加值管理體系
首先，企業(yè)的高層管理者要統(tǒng)一思想，明確“為股東創(chuàng)造價(jià)值”是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的首要目標(biāo)。這一點(diǎn)非常重要，因?yàn)橹挥袉T工在確信EVA加值觀念已經(jīng)得到高層的承諾和完全認(rèn)可，他們才會(huì)把EVA價(jià)值觀念看作是一場(chǎng)全面變革的驅(qū)動(dòng)力量。企業(yè)高層最好在公司的各項(xiàng)活動(dòng)中，不遺余力的向公司員工傳達(dá)這個(gè)信息。通過(guò)不斷的宣傳、強(qiáng)化，才能將EVA價(jià)值觀念深刻植入公司企業(yè)文化，成為文化價(jià)值核心。
其次，基于EVA價(jià)值觀和分析方法，確定公司的戰(zhàn)略。必須明確的是，EVA是企業(yè)戰(zhàn)略分析、制定、實(shí)施的工具，EVA不能替代企業(yè)戰(zhàn)略?；贓VA方法制定企業(yè)戰(zhàn)略主要有以下6步：
1， 以“為創(chuàng)造股東價(jià)值”為核心價(jià)值觀，明確把EVA作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的評(píng)判工具。
2， 使用EVA對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行評(píng)估，確定企業(yè)總體戰(zhàn)略和各單元戰(zhàn)略指標(biāo)。
包括：重新確定企業(yè)的核心業(yè)務(wù)、在確定的核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)資源進(jìn)行整合（退出、并購(gòu)、內(nèi)部資源縱向和橫向整合）。
3， 對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行分解，并確定目標(biāo)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，針對(duì)這些因素，設(shè)定經(jīng)濟(jì)增加值目標(biāo)，落實(shí)責(zé)任者，并制定實(shí)施計(jì)劃。
經(jīng)濟(jì)增加值目標(biāo)＝經(jīng)濟(jì)增加值基準(zhǔn)值＋經(jīng)濟(jì)增加值期望改善值
經(jīng)濟(jì)增加值的基準(zhǔn)值設(shè)定很重要，它關(guān)系到對(duì)企業(yè)現(xiàn)狀的判斷和對(duì)企業(yè)一定時(shí)期環(huán)境的理解。一般以企業(yè)上一年度經(jīng)濟(jì)增加值實(shí)際值作為基準(zhǔn)值，也可以采用上一年度的實(shí)際值和目標(biāo)值的算數(shù)平均值。
4， 針對(duì)每一步驟，實(shí)施人員培訓(xùn)計(jì)劃，促使員工理解和掌握EVA理念和方法。特別是要讓每一個(gè)員工明確：我在公司EVA價(jià)值管理體系中要但當(dāng)什么角色？為了提高公司EVA，我應(yīng)該怎樣去做？如果提高了EVA，對(duì)我自己有什么好處？
5， 根據(jù)企業(yè)的各層級(jí)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)必需的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，確定對(duì)應(yīng)的EVA業(yè)績(jī)指標(biāo)。
將經(jīng)濟(jì)增加值應(yīng)用于各個(gè)管理層級(jí)，促使員工關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造。在落實(shí)指標(biāo)時(shí)，必須確認(rèn)各職能單位實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)要素，并且與該職能單元的業(yè)績(jī)考核掛鉤。
6， 制定并實(shí)施EVA薪酬和價(jià)值考核體系。 |
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