作者：蔡鈞毅

　　2007年中小企業(yè)板的規(guī)模仍將快速發(fā)展，而高速穩(wěn)定的成長(zhǎng)特征是中小企業(yè)板未來的主要看點(diǎn)。機(jī)會(huì)的把握來自兩方面：當(dāng)整體估值到達(dá)合理水平乃至更低時(shí)采取逐步建倉(cāng)的策略，當(dāng)估值回升并靠近風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域時(shí)逐步退出；在充分考慮和比較的前提下，關(guān)注個(gè)別優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)。

　　投資價(jià)值凸顯

　　大小股東利益趨于一致。股改的實(shí)施，使得大股東已經(jīng)由原先的掏空上市公司轉(zhuǎn)為將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，齊心協(xié)力實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。在此基礎(chǔ)上，定向增發(fā)應(yīng)運(yùn)而生。目前中小板也有一批公司已經(jīng)或?qū)⒃谖磥硪荒曛袑?shí)施定向增發(fā)，從其公告的投資項(xiàng)目看，對(duì)于公司未來發(fā)展具有重要作用。因此相關(guān)公司在2007年具備一定機(jī)會(huì)。

　　中小板企業(yè)高速成長(zhǎng)。76家中小板公司前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別比上年同期增長(zhǎng)36.82%和20.73%，平均每股收益0.28元，凈資產(chǎn)收益率7.98%,總體業(yè)績(jī)情況好于上年同期。從2006年度業(yè)績(jī)預(yù)告情況來看，中小板整體上將保持穩(wěn)定成長(zhǎng)的特征。有14家公司明確表示全年業(yè)績(jī)?cè)龇?成以上，其在2007年有望取得階段性優(yōu)異表現(xiàn)。

　　受機(jī)構(gòu)資金青睞。從三季度報(bào)表可以看到，各路機(jī)構(gòu)對(duì)于高速成長(zhǎng)的中小企業(yè)十分青睞，其持倉(cāng)比例仍處于較高位置。機(jī)構(gòu)合計(jì)持股占流通股比例在30%以上的公司共計(jì)13家，顯示機(jī)構(gòu)對(duì)這些品種達(dá)成看好之共識(shí)。此外，QFII的持倉(cāng)也值得關(guān)注，原因是其與基金投資理念不同，而且不必因排名壓力而階段性進(jìn)出，導(dǎo)致其投資股票的周期更長(zhǎng)，此外，2006年蘇泊爾收購(gòu)案例的出現(xiàn)，使得我們有必要以一定的外資眼光看待中小板中的個(gè)別公司。

　　06年估值水平波動(dòng)的啟示

　　在上半年50家公司規(guī)模下，即1400點(diǎn)一線所對(duì)應(yīng)估值是整體機(jī)會(huì)的顯現(xiàn)，而年中2300點(diǎn)一線所對(duì)應(yīng)的估值則是風(fēng)險(xiǎn)較大的區(qū)域。我們統(tǒng)計(jì)了2006年3月初指數(shù)在1400點(diǎn)區(qū)域時(shí)50家公司所對(duì)應(yīng)的P/E、P/B值以及6、7月對(duì)應(yīng)53家公司最高收盤位置的估值。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，從P/B值看，3倍以上屬于絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，P/E值無論動(dòng)態(tài)還是靜態(tài)看，35倍以上則風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)；從整體公司質(zhì)地變化看，中小板在整個(gè)年度中基本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)特征，這一點(diǎn)我們假定其基本不變。

　　對(duì)于2007年的判斷，我們以2006年曾看到的低估值作為參考。簡(jiǎn)單地從P/B、P/E考慮，我們基本認(rèn)為當(dāng)P/B靠近2.3到2.5倍，P/E在接近25到27倍時(shí)，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)將呈現(xiàn)逐步增大態(tài)勢(shì)，而中小板擴(kuò)容、“小非”減持沖擊等均有助于該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　準(zhǔn)確把握介入時(shí)機(jī)

　　在2006年四季度中小板變遷中，我們已體會(huì)到對(duì)于中小企業(yè)板時(shí)機(jī)把握和估值認(rèn)識(shí)的重要性。股改恰好歷時(shí)一年左右，中小板大部分公司限售股份開始逐步流通，部分公司巨大的拋盤表明中小板估值偏高。一旦股價(jià)超過其內(nèi)在價(jià)值，就會(huì)有更多的“大非”、“小非”減持套現(xiàn)，這給中小板市場(chǎng)乃至整個(gè)A股市場(chǎng)形成一個(gè)理性的約束，即二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)資金再兇悍，也敵不過虎視眈眈的產(chǎn)業(yè)資本。

　　產(chǎn)業(yè)資本的理性將促使市場(chǎng)的穩(wěn)定性提高。在此背景下，機(jī)構(gòu)資金只能在價(jià)值低估的背景下介入中小板市場(chǎng)，否則極有可能成為“大非”、“小非”的接盤者。理解這一點(diǎn)，對(duì)于我們把握2007年度的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)、回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了較好的提示。

　　由于2006年度尾段“小非”解禁的高潮、可能貫穿2007年度的中小板快速擴(kuò)容，以及整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)性的特征，在2007年必然會(huì)出現(xiàn)一至兩次較大的調(diào)整。這一系統(tǒng)性機(jī)會(huì)應(yīng)予以把握，絕對(duì)收益基本可以達(dá)到25%到30%。

　　參考美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展過程，一般中小盤股的平均估值達(dá)到大盤股的1.7倍是一個(gè)合理的參考值。而就目前市場(chǎng)的發(fā)展看，這個(gè)規(guī)律有開始顯現(xiàn)的跡象。在2006年的下半年，中小盤股特別是中小板公司的平均估值已經(jīng)達(dá)到大盤藍(lán)籌股（如50成分股）的2倍以上，這時(shí)小盤股的上升空間被大大封殺，而下半年展開了轟轟烈烈的大盤股革命。雖然其中亦有股指期貨以及港股A+H的因素，但是估值所起的作用是最為本質(zhì)的因素。

　　因此，2007年隨著大盤股不斷推高以及中小板的不斷調(diào)整，一旦估值比率達(dá)到偏低水平，例如1.5倍，相信這時(shí)也是梯次介入中小板的時(shí)機(jī)，而不應(yīng)繼續(xù)追捧大盤藍(lán)籌股。

　　重點(diǎn)關(guān)注公司

　　綜合考慮上述各因素，并考慮公司的成長(zhǎng)性、估值以及產(chǎn)業(yè)和子行業(yè)的前景，篩選出下列公司，偉星股份、橫店?yáng)|磁、七匹狼、魯陽(yáng)股份、黔源電力、晶源電子、航天電器、科華生物、麗江旅游、華星化工、華蘭生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、廣州國(guó)光、久聯(lián)發(fā)展作為2007年全年的投資對(duì)象。

　　黔源電力、航天電器由于經(jīng)歷連續(xù)的下跌，估值愈發(fā)合理，投資機(jī)會(huì)正在下跌中顯現(xiàn)；而偉星股份、橫店?yáng)|磁、七匹狼、魯陽(yáng)股份等均有望成長(zhǎng)為具備世界級(jí)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)；科華生物、華蘭生物具備一定的自主創(chuàng)新的特征；麗江旅游是中小板中唯一的旅游企業(yè)，消費(fèi)升級(jí)和壟斷優(yōu)勢(shì)是其看點(diǎn)。

　　此外，由于在2007年度可能有大批“新軍”加盟中小板，如果當(dāng)時(shí)中小板估值已經(jīng)在風(fēng)險(xiǎn)估值區(qū)域則不能過度追高；而如果當(dāng)時(shí)中小板估值在合理區(qū)域之下，偏離幅度越大則機(jī)會(huì)越大。