作者：高清

　　提要：在大牛市預(yù)期下，不是閉著眼睛就能賺錢(qián)，選擇投資品種也非常重要。價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票在整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作過(guò)程中，在不同的時(shí)間段表現(xiàn)出交替領(lǐng)先的現(xiàn)象。

　　從去年年底到目前，股指翻了一番，如果和一年以前相比，股指是非常高了；如果和未來(lái)發(fā)展相比，那肯定是不高。

　　造成牛市行情的主要有幾方面的因素。除了經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，使得上市公司的業(yè)績(jī)快速提高以外，制度變化也對(duì)上市公司產(chǎn)生了重大的內(nèi)在影響，主要體現(xiàn)在股權(quán)分置改革后大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入以及上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，這種新的資本運(yùn)作案例在未來(lái)會(huì)越來(lái)越多。最近表現(xiàn)較多的是民營(yíng)企業(yè)，因?yàn)樗麄兊臎Q策機(jī)制相對(duì)快一點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)的決策程序會(huì)比較長(zhǎng)，他們的動(dòng)作會(huì)逐步展開(kāi)，因此在明年或者后年，國(guó)有控股公司上市會(huì)越來(lái)越多，注入股市的資產(chǎn)越來(lái)越多，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將進(jìn)一步推動(dòng)股市上漲。

　　牛市中另外一個(gè)重要的因素是估值水平的提高拉動(dòng)了股價(jià)的上漲，估值水平的提高最主要是由于資金推動(dòng)造成的。從資金角度分析，最主要的因素是人民幣升值，升值帶來(lái)了流動(dòng)性的充裕。另一方面宏觀調(diào)控也起到推進(jìn)作用，因?yàn)楹暧^調(diào)控對(duì)實(shí)業(yè)投資，包括對(duì)房地產(chǎn)投資有抑制作用，這兩個(gè)大的因素使得國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)資金供給非常充裕。

　　還有一個(gè)因素，是國(guó)際市場(chǎng)上的資金流動(dòng)。今年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)的資金堅(jiān)定看好新興市場(chǎng)的發(fā)展。在大量的資金囤積在資本市場(chǎng)時(shí)，估值水平會(huì)有較大的提高。

　　有許多投資者經(jīng)常有疑問(wèn)，市場(chǎng)短期內(nèi)會(huì)不會(huì)回調(diào)，如果回調(diào)有多長(zhǎng)時(shí)間？其實(shí)，一天、二天、一周的走勢(shì)是很難作出判斷的，我們主要是判斷趨勢(shì)性的變化，因?yàn)橹挥汹厔?shì)性的變化對(duì)機(jī)構(gòu)投資者才有操作意義。雖然是一個(gè)牛市，也會(huì)有一個(gè)調(diào)整，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，每一次調(diào)整都是建倉(cāng)的機(jī)會(huì)，所以就不應(yīng)懼怕市場(chǎng)的回調(diào)。 如果市場(chǎng)上出現(xiàn)大的調(diào)整，一定是投資者的信心受到很大打擊，否則很難有大的調(diào)整。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)信心是很重要的，有什么因素可能會(huì)對(duì)投資者信心造成重大的打擊呢？一種因素，如說(shuō)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)不如我們的預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)可能出現(xiàn)一些調(diào)整，比如受美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的影響，中國(guó)的出口有大的波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，那可能會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響。

　　另外，市場(chǎng)發(fā)展到一定程度后，出現(xiàn)一些丑聞。比如大家以前公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)上市公司，爆出一些不好的新聞，那么這也可能打擊市場(chǎng)的信心。但目前應(yīng)該都還沒(méi)有這方面的苗頭，因此還不必太擔(dān)心市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。

　　不過(guò)，在大牛市預(yù)期下，并不是閉著眼睛就能賺錢(qián)，選擇投資品種也非常重要。通過(guò)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)證研究，可以發(fā)現(xiàn)，價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票在整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作過(guò)程中，在不同的時(shí)間段表現(xiàn)出交替領(lǐng)先的現(xiàn)象。比如今年"十一"以前是成長(zhǎng)股，"十一"以后，以鋼鐵、石化、銀行為代表的價(jià)值股在市場(chǎng)表現(xiàn)又遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于成長(zhǎng)股。

　　對(duì)于價(jià)值股，我們選擇的是估值安全同時(shí)又有持續(xù)分紅能力的上市公司。對(duì)于成長(zhǎng)股，主要考察上市公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度以及上市公司的質(zhì)地。

　　當(dāng)然，最好的股票是既屬成長(zhǎng)又是價(jià)值的。比如，優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)和銀行股，一兩個(gè)月前，它們的估值水平并不高。其實(shí)，銀行股之所以能表現(xiàn)搶眼，主要是它們未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是非常明確的，而且還有一些稅收政策的利好，因此它們是A股市場(chǎng)里面是最優(yōu)質(zhì)的上市公司之一，只有它的估值水平提高，市場(chǎng)的估值水平才能真正提高。

　?。ū疚淖髡呦禆|吳基金擬任副總裁、投資總監(jiān)。曾任申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所行業(yè)研究部副經(jīng)理，申銀萬(wàn)國(guó)客戶(hù)資產(chǎn)管理總部研究部經(jīng)理，中金公司資產(chǎn)管理部高級(jí)經(jīng)理，東吳證券投資總部總經(jīng)理。）