證交所的并購較量

胡琳柟 2006-09-08

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證交所的并購較量

美國兩家最大的證券交易所都將眼光投向了歐洲，但它們在海外的成功可能有賴于其在國內(nèi)的表現(xiàn)。

紐約證交所的母公司紐約證券交易所集團(NYSE Group Inc.)今年6月宣布，擬與泛歐證交所運營商歐洲交易所有限公司(Euronext NV)進行合并。無獨有偶，那斯達克市場(Nasdaq Stock Market Inc.)也收購了倫敦證交所(London Stock Exchange PLC)25%的股份，并且最早下個月就有可能嘗試收購余下股份。

這兩項交易都有可能改變國際證券交易界的格局，不過，這些計劃還需獲得股東批準；如果美國兩家證交所的股價能夠擺脫目前的低迷狀態(tài)，股東們批準合并的可能性會大些。紐約證交所的股價目前已較今年3月的高點下跌31%，比該公司向歐洲交易所提出合并建議時的股價低約6%。該股周四上漲18美分，收于60.51美元，以此計算，紐約證券交易所集團的市值為94億美元。與此同時，那斯達克市場的股價自3月中旬它向倫敦證交所提出收購報價時下跌了35%。該股周四收于28.80美元，上漲了76美分。那斯達克的市值目前為31億美元。

海外并購行動使紐約證交所和那斯達克市場在美國爭奪市場占有率的長期斗爭更趨白熱化。如果哪家證交所能增加其在美國市場的占有率，它的股價就能獲得提振，從而使他們眼下通過換股方式進行的收購交易對倫敦證交所和歐洲交易所等潛在被收購方更具吸引力。

那斯達克市場周三公布，對于在紐約證交所上市、同時在那斯達克有交易的那部分股票，那斯達克的交易量所占比例8月份上升到了12.5%，7月份是10.8%，去年8月是4.8%。這部分股票在紐約證交所集團旗下交易所場內(nèi)交易和Arca電子系統(tǒng)交易合計交易量7月份所占比例為73%，去年7月份時是79%。

據(jù)雷曼兄弟(Lehman Brothers)分析師羅杰•弗里曼(Roger Freeman)估計，那斯達克從紐約證交所那里每多爭來一個百分點的交易份額，其每股收益就能增加1美分。

據(jù)Thomson Financial的調(diào)查統(tǒng)計，分析師預(yù)計那斯達克2007年每股收益將達1.52美元。而對紐約證交所來說，每失去1個百分點的交易份額，其2007年的每股收益就將減少2美分。目前分析師對其2007年每股收益的預(yù)期是2.22美元。弗里曼對紐約證交所的評級是持有，對那斯達克的評級是買進。雷曼兄弟持有兩家公司的股票，并與兩公司都有投行業(yè)務(wù)往來。

交易份額變化的影響不可小視。Turner Investment Partners分析師里克•威特摩爾(Rick Wetmore)說，交易份額持續(xù)下滑或許會迫使紐約證交所提高收購Euronext的籌碼。如果那樣，歐洲交易所可能會積極要求在合并后的新公司里持有較大股份，以此對其接受此前已貶值的紐約證交所的股票所承擔的風險作出補償。Turner持有Euronext和那斯達克的股票。威特摩爾本人不持有三家交易所的股票。

紐約證交所人士表示，8月份在交易員席位費用方面所作的調(diào)整將有助于其增加收入。今年以來，紐約證交所交易總規(guī)模創(chuàng)下了平均每天19億股的歷史最好水平，而且，隨著10月6日電子交易范圍擴大，日均交易量還有可能進一步上升。

紐約證交所首席執(zhí)行長約翰•西恩(John Thain)表示：我們的交易份額的確下降了一、兩個百分點，不過，由于總的交易量上升及對某些原來免費的交易開始收費，我們還是賺錢的。

那斯達克周五將舉行分析師會議，向他們通報該市場交易份額上升的形勢及其采取的其他新舉措，包括計劃明年新開通的期權(quán)市場。那斯達克交易服務(wù)部門負責人克里斯托福•康卡農(nóng)(Christopher Concannon)說，交易份額上升表明，越來越多的投資者感到，就交易紐約證交所上市股票來說，除了紐約證交所之外，那斯達克市場也是個很不錯的選擇。

不過，那斯達克交易份額上升至今并未給它的股價帶來起色。由于投資者對其借債收購倫敦證交所股份感到擔心，該股股價一直承受著壓力。據(jù)知情人士透露，近日，倫敦證交所一直在準備對付那斯達克可能發(fā)起的敵意收購計劃。

那斯達克一心想對倫敦證交所全面控股。但據(jù)知情人士說，這一次它不打算匆忙發(fā)起敵意收購，它寧愿觀望一段時間，看倫敦證交所的股東是否會向其管理層施壓，要求他們開始合并談判。

3月30日，那斯達克在其提出的24億英鎊出價被倫敦證交所回絕之后撤回了出價。根據(jù)英國相關(guān)法律，那斯達克要在6個月、也就是10月2日之后才能再次提出新的收購邀約。在2007年3月30日之前對倫敦證交所提出的任何收購出價都必須超過那斯達克的最高出價，即每股12.43英鎊（合23.43美元），并根據(jù)倫敦證交所資本結(jié)構(gòu)的變化作相應(yīng)調(diào)整。倫敦證交所股價周四下降7便士至11.75英鎊。

過去兩年里，倫敦證交所曾三次拒絕外方發(fā)起的收購提議，它認為自己作為一家獨立交易所未來會有更大潛力。目前，其電子網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的交易量正在迅速增加，許多外國公司都放棄美國或歐洲大陸而選擇到這里上市。

倫敦證交所過去幾次拒絕收購的決定得到了一些忠實的大股東的支持，不過這些股東里有些今年賣掉了股份，取而代之的是那斯達克以及一些預(yù)計它會被收購的對沖基金。

Fox-Pitt, Kelton分析師安德魯•米歇爾(Andrew Mitchell)說，倫敦證交所并無太多選擇。米歇爾對它的評級相當于“持有”，目標股價是11.50英鎊。

對于紐約證交所來說，為收購歐洲交易所，應(yīng)設(shè)法在歐洲交易所股東12月初就收購計劃進行投票表決前推高其股價。那將有利于西恩堅持其對歐洲交易所的出價。紐約證交所目前提出的是股票加現(xiàn)金式的出價。

西恩不愿意再提高出價，那樣將導(dǎo)致交易成本太高。但紐約證交所管理人士表示，如有必要，他們?nèi)杂锌赡軐l款作出修改。

眼下，那斯達克和紐約證交所都在放眼海外，尋找更多的增收渠道。紐約證交所人士表示，6個月前完成的收購Archipelago的項目就是這種多樣化努力的第一步。今年7月，紐約證交所Arca交易系統(tǒng)在那斯達克上市股票聯(lián)合交易中的份額從一年前的19%增加到了22%。紐約證交所本月即將推出新的期權(quán)交易技術(shù)，以期在迅速發(fā)展的期權(quán)交易市場進一步擴大收入。

西恩說，到2007年底，紐約證交所有可能像原先計劃的那樣節(jié)約1億美元成本。不過，一些投資者對此表示懷疑。上個月，作空紐約證交所股票的投資者借入的頭寸高達1,460萬股左右。