【作者：劉江嘯】

　　投資要點：

　　“十一五”期間國家對電網(wǎng)建設(shè)投資力度加大，國電南自上市公司主營業(yè)務(wù)獲得巨大增長空間。

　　實際控制人——中國華電集團將電氣和熱工控制技術(shù)中心放到國電南自上市公司，并以此與華電集團屬下電廠簽訂技術(shù)、服務(wù)合同，此舉直接促使國電南自業(yè)務(wù)迅速增長。..電廠自動化業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長，預(yù)計2006-2008年年增長率超過40%，業(yè)務(wù)總量將很快與電網(wǎng)類業(yè)務(wù)相當(dāng)。

　　緣于行業(yè)內(nèi)競爭加劇，電網(wǎng)類業(yè)務(wù)增速放緩。

　　電廠脫硫和電力信息化業(yè)務(wù)增長迅速，目前脫硫在手合同超過1億，電力信息化建設(shè)合同達到4000萬。

　　依托自身優(yōu)勢開發(fā)工控自動化系統(tǒng)并向非電力行業(yè)領(lǐng)域拓展，擴大了自身優(yōu)勢技術(shù)的應(yīng)用范圍。

　　自主創(chuàng)新國策給國電南自帶來稅收優(yōu)惠，直接提升每股收益0.07元以上。

　　實際控制人——華電集團整體上市的具體進程無法把握，集團資產(chǎn)中牽涉到的與國電南自業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)采取何種方式進行整合，目前尚無法預(yù)計。

　　1、公司運營概況

　　2006年公司整體運營狀況良好，經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中電廠類業(yè)務(wù)增長迅猛，新購進變頻調(diào)速系統(tǒng)和新近完成的DCS系統(tǒng)將對電廠類業(yè)務(wù)今后業(yè)績的增長做出貢獻。電網(wǎng)類業(yè)務(wù)由于近兩年行業(yè)內(nèi)競爭加劇，加上電網(wǎng)類業(yè)務(wù)整體增速放緩，導(dǎo)致公司電網(wǎng)類業(yè)務(wù)增速下降。

　　預(yù)計公司電廠類業(yè)務(wù)總量在今后兩年內(nèi)將與電網(wǎng)類業(yè)務(wù)總量持平。

　　去年新增的電廠脫硫工程項目，由于存在與華電工程集團環(huán)保工程部的同業(yè)競爭，導(dǎo)致南京電力自動化設(shè)備總廠與華電工程共同研發(fā)并與2005年7月通過的國家863項目——“可資源化活性焦煙氣脫硫技術(shù)”未能直接落入國電南自脫硫事業(yè)部內(nèi)，國電南自脫硫工程項目只能在一些小電廠展開，縱然如此，2006年上半年電廠脫硫業(yè)務(wù)在手合同已經(jīng)達到1個億；國家對環(huán)保的重視程度加大導(dǎo)致今后火電廠排污費將進一步上升，加上最近剛剛實施的煤電價格聯(lián)動中有相當(dāng)一部分上調(diào)電價是為了補貼電廠排污費用，排污費的上升將直接刺激火電廠上馬脫硫項目以解決排污量，減少排污費繳納量，因此，電廠脫硫業(yè)務(wù)今后具有較大的業(yè)務(wù)空間。能不能徹底解決華電工程與國電南自在脫硫領(lǐng)域內(nèi)的直接競爭，將決定今后國電南自脫硫事業(yè)部經(jīng)營業(yè)績增長的爆發(fā)性程度。

　　電力信息化是電力企業(yè)保持長期可持續(xù)發(fā)展的重要保障措施。2005年國電南自退出國電商務(wù)平臺的建設(shè)和運營，2005年開始在國電南自內(nèi)部組建電力信息化建設(shè)業(yè)務(wù)單元，致力于華電集團、乃至整個電力系統(tǒng)的信息化解決方案的開發(fā)和建設(shè)。2006年上半年電力信息化業(yè)務(wù)單元取得關(guān)鍵性突破：成功獲取了幾項重大合同項目，合同額達到4000萬元，目前，該業(yè)務(wù)單元的工作人員正在積極努力，爭取將手頭項目建成標(biāo)準(zhǔn)化樣板，為今后新項目實施打下堅實基礎(chǔ)。

　　2、特殊事件帶來的影響

　　2、1華電集團將電氣及熱控技術(shù)研究中心放入國電南自上市公司

　　經(jīng)中國華電集團公司批準(zhǔn)，“中國華電集團公司電氣及熱控技術(shù)研究中心”于2006年6月17日在國電南自科技園正式掛牌成立。該中心為集團公司領(lǐng)導(dǎo)的非法人技術(shù)研究機構(gòu)，依托國電南自使其成為集團公司的技術(shù)創(chuàng)新基地，國電南自將依據(jù)有關(guān)規(guī)定與集團公司簽訂相關(guān)技術(shù)、服務(wù)協(xié)議。電氣熱控技術(shù)中心涉及的主要專業(yè)包括：繼電保護、發(fā)電廠電氣及熱控自動化、水電站自動化、勵磁調(diào)節(jié)、節(jié)能新技術(shù)、環(huán)保新技術(shù)、發(fā)電廠管理信息化、新能源研究、安全監(jiān)測及設(shè)備管理研究、繼電保護技術(shù)監(jiān)督等，涵蓋國電南自全部業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　電氣熱控技術(shù)中心在國電南自內(nèi)成立意味著今后華電集團內(nèi)部電廠的相關(guān)業(yè)務(wù)將“名正言順”地由國電南自承接，這表明華電集團對國電南自經(jīng)營業(yè)務(wù)的支持進入實質(zhì)性階段，對國電南自今后經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生良好影響。

　　2、2華電集團“十一五”期間整體上市對國電南自的影響

　　2006年6月27日，華電集團總經(jīng)理賀恭在接受記者采訪時透露，華電集團計劃在“十一五”期間完成整體上市。賀恭同時表示， 華電國際（600027）作為集團最主要的融資平臺，未來將會發(fā)揮更大的作用。為保證股改后華電集團對華電國際的絕對控制地位，股改后兩個月內(nèi)華電集團擇機增持華電國際流通A股，增持規(guī)模不超過1.2億股。目前華電集團正在進行股份制改造，預(yù)計今年底明年初將會有一個初步成果。

　　對于華電集團“十一五”期間整體上市，國電南自有關(guān)人員認為國電南自作為國內(nèi)老牌電力自控設(shè)備制造商、同時又是華電集團科技平臺，或?qū)⒓腥A電集團旗下所有電力設(shè)備制造、科技研發(fā)和服務(wù)業(yè)務(wù)，與華電國際一道形成華電集團發(fā)電資產(chǎn)和科技與制造資產(chǎn)的兩個核心單元，各自獨立運行，且又相互扶持，由此華電集團成為五大發(fā)電集團中唯一具有強勁科研和設(shè)備制造與服務(wù)的、內(nèi)部自成體系的集團。

　　2、3自主創(chuàng)新國策帶來的所得稅抵扣

　　國電南自是國內(nèi)電力系統(tǒng)自動化設(shè)備研發(fā)和制造的老牌國家隊，具有科技創(chuàng)新帶動業(yè)務(wù)發(fā)展的傳統(tǒng)。近年來，南自總廠和股份公司自主研發(fā)、創(chuàng)新的熱情持續(xù)高漲，國家自主創(chuàng)新國策帶來的所得稅優(yōu)惠將使得國電南自受益頗豐。

　　2、4競爭對手——國電南瑞及南瑞繼保的一些傳聞

　　國電南自在電網(wǎng)類業(yè)務(wù)上的最大競爭對手——南瑞集團屬下的南瑞繼保在經(jīng)過多次股權(quán)擴張后，其集團代表國家電網(wǎng)公司所持有的股權(quán)被稀釋，從目前南瑞繼保表面股權(quán)分布的情形看，南瑞繼保已經(jīng)民營化，“表面脫離”電力二次設(shè)備與控制系統(tǒng)制造的“國家隊”。這種身份的轉(zhuǎn)變公開化后，使其在業(yè)務(wù)競爭中處于不利地位，最近在繼保業(yè)務(wù)領(lǐng)域的一些微妙端倪似乎證明了這一點。

　　鑒于國電南瑞在上市時置入上市公司的資產(chǎn)并非南瑞集團核心資產(chǎn)，若今后南瑞集團不將南瑞繼?；蛩姷葍?yōu)質(zhì)資產(chǎn)殖入上市公司，則國電南瑞現(xiàn)有業(yè)務(wù)在與國電南自的競爭中將處于下風(fēng)。而目前，將南瑞繼保殖入國電南瑞上市公司似乎會遇到障礙。

　　3、投資建議

　　根據(jù)電力二次企業(yè)具備的高科技特點，結(jié)合今后數(shù)年間行業(yè)和企業(yè)發(fā)展前景良好的預(yù)期，給與該類公司25-30倍PE的相對估值。據(jù)此，在目前價位上，我們給予國電南自買入評級，并建議長期持有，充分享受行業(yè)和企業(yè)增長帶來的投資收益。

　　4、可能存在的風(fēng)險

　　縱然華電集團總經(jīng)理賀恭已經(jīng)吹響了大華電整體上市的號角，并給出了整體上市的時間表，但是，對于大華電屬下國電南自有別于大華電以發(fā)電資產(chǎn)為主的裝備制造資產(chǎn)，在整體上市中是采取吸收合并還是獨立門戶，目前尚沒有具體安排。

　　如果是國電南自獨立門戶，華電工程（小華電）中有關(guān)電站重裝研發(fā)、制造、工程總承包、水務(wù)、環(huán)保是否悉數(shù)進入國電南自上市公司，目前也不能給出明確的定論。

　　鑒于目前小華電環(huán)保工程部中有關(guān)電廠脫硫部分與國電南自形成了直接的同業(yè)競爭，在短時間內(nèi)，國電南自上市公司新增電廠脫硫業(yè)務(wù)能否突破華電工程環(huán)保部的桎梏而迅速擴大業(yè)務(wù)量，存在較大的不確定因素。