供求關(guān)系決定IPO抑價率水平的現(xiàn)象，顯然阻礙了信息傳遞效率的發(fā)揮，抑制了新股發(fā)行定價效率。
　　
　　從5月中工國際332.03%的高溢價率，到大秦鐵路11.52%的首日小幅回報(bào)，以及到最近國航新股方案調(diào)整，新股的溢價高水平是不是一種不滅的“神話”？市場機(jī)制下新股溢價合理水平應(yīng)該怎樣？
　　復(fù)旦大學(xué)金融研究院張宗新博士認(rèn)為：“有必要對市場機(jī)制下新股發(fā)行首日溢價水平進(jìn)行探討和正確認(rèn)識。”
　　
　　IPO抑價國際視野
　　新股發(fā)行首日溢價水平，又稱IPO抑價，是指一只股票在首次公開發(fā)行后第一個交易日的收盤價遠(yuǎn)高于發(fā)行價的情況。
　　IPO抑價現(xiàn)象普遍存在于世界各國的股票市場，抑價幅度由5%-80%不等。
　　“從理論上講,若新股一級市場的發(fā)行價是依據(jù)二級市場的需求情況確定的,則不應(yīng)該存在抑價問題,因?yàn)榘凑找话憔獾脑?發(fā)行市場不可能長期處于失衡狀態(tài)。然而,實(shí)踐證明,新股抑價確實(shí)是普遍長期存在的現(xiàn)象。到目前為止,新股抑價仍是困擾金融學(xué)界的難題,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)家紛紛對IPO抑價問題投入大量的研究精力。”張宗新表示。
　　尋求IPO定價與分配的有效機(jī)制以提高市場效率，是財(cái)務(wù)和金融學(xué)者探究“IPO抑價之謎”的重大意義所在。
　　一般而言，西方成熟市場的適度IPO抑價率水平為10%-20%之間。從主要國家(或地區(qū))IPO抑價率水平的國際比較看，西方成熟市場的IPO抑價率水平普遍較低，新興市場的抑價率水平明顯偏高，而我國證券市場上的IPO抑價率水平則表現(xiàn)畸高(從1990年至2006年，抽樣1307個發(fā)行樣本調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國IPO抑價率為164.9%)。不但遠(yuǎn)高于西方成熟市場水平，而且顯著高于新興市場的平均水平。
　　
　　我國IPO抑價率高企
　　截至8月12日，根據(jù)14家IPO公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，新股上市的首日平均漲幅依然高達(dá)93.7%。
　　在全流通的市場背景下，這種極高的IPO抑價率折射出我國證券市場運(yùn)行中的一些矛盾與問題。
　　一是一級市場投機(jī)氣氛仍較重，大量資金涌入“打新套利”。
　　一級市場上數(shù)千億資金囤積，無疑是新股的低風(fēng)險(xiǎn)和高收益特征。以中工國際、大同煤業(yè)、同洲電子、云南鹽化4只新股的中簽率計(jì)算，4只新股的平均中簽率為0.5011%，平均首日上市漲幅為110%，參與網(wǎng)上申購的投資者可從每只新股獲得0.42%的收益，假設(shè)一年參與48次這樣的申購，折算出來的新股申購平均收益率將達(dá)到20%以上。
　　二是現(xiàn)行的新股發(fā)行制度仍不完善，新股定價的價格發(fā)現(xiàn)功能尚未完全發(fā)揮。
　　只要能中標(biāo)，只要能以更高的價格把股票賣給其他的投資者，而并不注重新股的真實(shí)投資價值。詢價機(jī)構(gòu)在初步詢價階段報(bào)價很低，卻在累計(jì)投標(biāo)時以高價參與申購，這顯然存在故意壓價嫌疑；有時則初步詢價出價很高，但在累計(jì)投標(biāo)詢價時卻不參與申購，這種情況可能是詢價機(jī)構(gòu)配合發(fā)行人高價發(fā)行的要求，故意將價格區(qū)間拉高。這些不規(guī)范的詢價行為，顯然影響了詢價機(jī)制的價格發(fā)現(xiàn)功能。
　　三是IPO的信息甄別機(jī)制尚未充分發(fā)揮，新股發(fā)行定價效率有待于進(jìn)一步提高。
　　根據(jù)信號傳遞博弈,新股中簽率可以作為新股內(nèi)在質(zhì)量的信號，并將有關(guān)IPO股票質(zhì)地的相關(guān)信息傳遞到市場上。中簽率越高的IPO公司,意味著信息占優(yōu)的投資者沒有參與申購，將被市場識別為低內(nèi)在價值公司，表現(xiàn)為較低的上市價格。
　　與這種供求機(jī)制相對應(yīng)，大盤股的IPO抑價率水平低，小盤股的IPO抑價率水平就高。這種供求關(guān)系決定IPO抑價率水平的現(xiàn)象，顯然阻礙了信息傳遞效率的發(fā)揮，抑制了新股發(fā)行定價效率。
　　
　　四建議推動理性回歸
　　為推動IPO抑價率水平理性回歸，針對我國證券市場的現(xiàn)實(shí)狀況，張宗新提出四個建議：一是進(jìn)一步完善發(fā)行市場化機(jī)制，強(qiáng)化新股發(fā)行的市場約束功效，釋放IPO抑價率偏高所帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。
　　二是倡導(dǎo)理性投資，合理引導(dǎo)市場投資行為。有必要倡導(dǎo)理性投資，借鑒新興市場發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)，投資者應(yīng)對一級市場投資持有適度的期望回報(bào)率，回避過度投機(jī)的市場風(fēng)險(xiǎn)。
　　三是完善信息披露機(jī)制，提高市場透明度，減少市場信息不對稱性。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)，“IPO抑價之謎”最根本的原因在于證券市場的信息非均衡。
　　四是進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)詢價機(jī)制，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者行為，提升市場化發(fā)行機(jī)制的價格發(fā)現(xiàn)功能。如前所述，在目前機(jī)構(gòu)詢價機(jī)制下，機(jī)構(gòu)投資者存在諸多行為不規(guī)范之處，助推了IPO抑價率高企。在全流通時代，監(jiān)管部門在完善發(fā)行機(jī)制前提下，有必要進(jìn)一步加強(qiáng)證券監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊證券市場的不規(guī)范行為和內(nèi)幕操縱，提升新股發(fā)行定價效率和IPO價格發(fā)現(xiàn)功能。