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【作者：試金石】
一、一石激起千層浪
2006年6月30日，筆名申草的作者在某網(wǎng)站財(cái)經(jīng)頻道發(fā)表了《G豐原神話故事背后是10億元級(jí)造假大案嗎》的分析文章，通過財(cái)務(wù)分析的角度懷疑上市公司G豐原(000930)有嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假行為；2006年7月4日，G豐原開盤旋即跌停，7月5日，G豐原收盤下跌4.65%，短短兩個(gè)交易日，G豐原的市值蒸發(fā)7.8億人民幣，在2006年6月29日前買入G豐原的投資者損失慘重。 2006年7月12日，申草又在該網(wǎng)站財(cái)經(jīng)頻道發(fā)表了另一文章《申草：收益與現(xiàn)金流悖離 天威太陽(yáng)能真的盈利嗎》，繼續(xù)炮轟上市公司，這次的對(duì)象換成了新能源行業(yè)的龍頭企業(yè)――G天威(600550)。就在文章登出時(shí)間的當(dāng)日下午，G天威股價(jià)突然跳水，一個(gè)下午下跌2.61％，7月13日，G天威開盤跌停，在稍有反彈后，被牢牢封在跌停板之上，兩個(gè)交易日G天威的市值當(dāng)日蒸發(fā)3.7億。 二、對(duì)于該作者文章有關(guān)分析方式的分析 對(duì)于G豐原，筆者并未做過任何研究，僅僅對(duì)于《申草：收益與現(xiàn)金流悖離 天威太陽(yáng)能真的盈利嗎》這篇文章的部分觀點(diǎn)進(jìn)行論證。 1、分析方法過于膚淺，出現(xiàn)低級(jí)錯(cuò)誤 根據(jù)該文章： G天威 (600550)，主業(yè)是變壓器及大陽(yáng)能電池組件，公認(rèn)的新能源概念龍頭股；一年多來，一直是利好不斷，業(yè)績(jī)也強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2005年報(bào)預(yù)增，2006年半年報(bào)也預(yù)增，股價(jià)也翻了好幾倍，筆者此前對(duì)G天威一無所知，帶著好奇下載了該公司近幾年年報(bào)，發(fā)現(xiàn)G天威三年又一期財(cái)報(bào)收益與現(xiàn)金流悖離現(xiàn)象非常嚴(yán)重：
從上表可以看到，G天威三年又一期累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利2.19億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入是-2.11億元，而且細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，G天威凈利呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入呈下降趨勢(shì)，形成非常明顯的悖離現(xiàn)象，除非有其他特殊原因，一般認(rèn)為，這種缺乏現(xiàn)金流支持的盈利質(zhì)量是非常差的。 筆者認(rèn)為： (1)會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)表述分析存在誤導(dǎo) 請(qǐng)投資者仔細(xì)觀察上表第4行，G天威的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入3年又一期為-2.11億元，而在下一段，請(qǐng)投資者仔細(xì)觀察： "G天威三年又一期累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利2.19億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入是-2.11億元"，申草在下一段文章中將經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入巧妙的改為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入(一般理解經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入都是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所收取的現(xiàn)金流入)，申草在稍微的對(duì)有關(guān)會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)的描述進(jìn)行少許改動(dòng)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入就變成了企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所收到的現(xiàn)金流入，普通的投資者對(duì)于上述描寫一看，都會(huì)大吃一驚，說明這個(gè)企業(yè)根本不掙錢嘛，連經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入都是負(fù)的。 根據(jù)G天威2005年年報(bào)，G天威2005年合并現(xiàn)金流量表中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為667萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-2.94億元，而2004年G天威年報(bào)顯示現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為2.53億元，請(qǐng)問申草，作為一個(gè)專業(yè)的會(huì)計(jì)人員，怎么連這樣的會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)都會(huì)用錯(cuò)，為什么不引用原版的年報(bào)描述，這樣表述是否會(huì)誤導(dǎo)投資者？ (2)沒有企業(yè)發(fā)展分析 根據(jù)通常的結(jié)論，有著良好現(xiàn)金流的企業(yè)的發(fā)展前景都是非常好的，但是申草忽視了以下因素：其一，G天威的下屬企業(yè)天威英利為一家剛剛在新的行業(yè)領(lǐng)域高速發(fā)展的企業(yè)，通常企業(yè)在進(jìn)入高速發(fā)展階段都需要大筆的資本投入，企業(yè)把盈利部分的現(xiàn)金流基本都用于購(gòu)買設(shè)備、增加資本投入以增加產(chǎn)量來獲得更大的盈利；其二，整個(gè)變電設(shè)備制造行業(yè)也都處于行業(yè)的復(fù)蘇期，G天威本來就是一家生產(chǎn)變電設(shè)備的公司，為了增加產(chǎn)量進(jìn)行現(xiàn)金投入也不足為奇。2004年G天威年報(bào)顯示現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為2.53億元，2005年其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-2.94億元，巧合的是，2005年正是太陽(yáng)能行業(yè)的爆炸性增長(zhǎng)階段，由此可以推測(cè)G天威對(duì)于太陽(yáng)能行業(yè)進(jìn)行的大量的資本投入，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為負(fù)也不足為奇，上述的企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為估計(jì)任何學(xué)過財(cái)務(wù)管理的專業(yè)人員都應(yīng)該可以合理判斷。由此筆者懷疑申草的基本的判斷和財(cái)務(wù)分析能力？ 2、無專業(yè)的分析方法 根據(jù)該文章第一段話： G天威 (600550)，主業(yè)是變壓器及大陽(yáng)能電池組件，公認(rèn)的新能源概念龍頭股；一年多來，一直是利好不斷，業(yè)績(jī)也強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2005年報(bào)預(yù)增，2006年半年報(bào)也預(yù)增，股價(jià)也翻了好幾倍，筆者此前對(duì)G天威一無所知，帶著好奇下載了該公司近幾年年報(bào)，發(fā)現(xiàn)G天威三年又一期財(cái)報(bào)收益與現(xiàn)金流悖離現(xiàn)象非常嚴(yán)重。 筆者希望投資者能兼聽則明，不要被新能源概念沖昏了頭腦，當(dāng)然，筆者也承認(rèn)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)不了解，只是從財(cái)務(wù)分析角度提出一些不成熟的質(zhì)疑。 筆者認(rèn)為： 基本的公司分析都是建立在行業(yè)分析的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，一般都是尋找同行業(yè)的龍頭企業(yè)的財(cái)務(wù)資料和分析對(duì)象進(jìn)行對(duì)比，在收集了足夠的行業(yè)分析后，在行業(yè)分析的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，然后才能得出比較客觀的結(jié)果。而這篇文章，作者僅僅在看了G天威的三年一期的定期報(bào)告后，根本不去紐約證券交易所去查詢太陽(yáng)能上市公司無錫尚德的相關(guān)資料和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)變壓器的上市公司財(cái)務(wù)資料進(jìn)行對(duì)比，就草率的根據(jù)幾份年報(bào)得出了上述觀點(diǎn)，從根本上說，該篇文章的作者基本缺乏一個(gè)分析師所應(yīng)有的分析能力，對(duì)此，該網(wǎng)站財(cái)經(jīng)頻道居然登出這類沒有行業(yè)分析作為文章分析基礎(chǔ)的非專業(yè)文章，其專業(yè)性何在？ 3、對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏了解 根據(jù)該文章的最后一段話： G天威財(cái)務(wù)報(bào)表確實(shí)存在很大疑點(diǎn)，所謂的新能源產(chǎn)品實(shí)際盈利能力令人懷疑。G天威短期借款從03年初1.68億元增加到06年第一季報(bào)的16.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從年初的40.5%增加至06年第一季報(bào)的68%。 筆者認(rèn)為： 凡是有著幾年投資經(jīng)歷的投資者都知道，2005年5月中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了有關(guān)股份分置的解決方法，為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)分置的順利解決，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2005年停止了有關(guān)上市公司的再融資和企業(yè)首次公開發(fā)行工作，而在當(dāng)年，正是太陽(yáng)能行業(yè)的爆發(fā)性增長(zhǎng)階段，而太陽(yáng)能電池片的生產(chǎn)恰恰是資本密集型行業(yè)，每實(shí)現(xiàn)100兆瓦的生產(chǎn)能力需要投入約7億人民幣，單純靠當(dāng)時(shí)的盈利水平，天威英利根本無法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的擴(kuò)張，而上市公司G天威在當(dāng)時(shí)的融資渠道，除了銀行貸款，很難再尋找其他的融資方式對(duì)于下屬子公司進(jìn)行投資，而目前的銀行基本不會(huì)向公司提供長(zhǎng)期貸款，大部分貸款都是通過短期借款的形式實(shí)現(xiàn)。在當(dāng)時(shí)沒有證券市場(chǎng)融資的情況下，通過提高資產(chǎn)負(fù)債率來實(shí)現(xiàn)大量的資本投入也是上市公司的無奈之舉。 而作者僅僅通過企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的提高這一表面現(xiàn)象而高喊"狼來了"，根本不分析當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況和行業(yè)情況，筆者對(duì)作者（編者注：申草）的專業(yè)水平和對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的了解表示懷疑。 三、投資者的維權(quán)之路 在一個(gè)信息不對(duì)稱的證券市場(chǎng)中，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引起投資者的恐慌，更別提作者單位為上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)舞弊研究中心所發(fā)表的文章所能引起的市場(chǎng)波動(dòng)了。上述申草的兩篇文章讓筆者想起了2000年香港的中國(guó)移動(dòng)事件，當(dāng)時(shí)香港的各大投行宣布從中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)部得到的內(nèi)部消息，中國(guó)移動(dòng)將實(shí)現(xiàn)單向收費(fèi)，而當(dāng)時(shí)中國(guó)移動(dòng)的股價(jià)高達(dá)80多港幣，消息發(fā)散后，中國(guó)移動(dòng)的股價(jià)應(yīng)聲跌落，市值蒸發(fā)了一半以上，而當(dāng)時(shí)中國(guó)移動(dòng)對(duì)香港恒生指數(shù)影響極大，大量的外資投行估空中國(guó)移動(dòng)，通過指數(shù)期貨大大的掙了一筆，最后才發(fā)現(xiàn)發(fā)布中國(guó)移動(dòng)單向收費(fèi)的消息根源是一個(gè)所謂的信息產(chǎn)業(yè)部下面的研究所的某位研究人員所散播出去的，而類似的情況在中國(guó)股市也發(fā)生了，這不由得筆者對(duì)該篇文章的作者目的進(jìn)行懷疑。 我們的投資者在一個(gè)民事訴訟不完善的制度下，在7月12日前買入G天威，在看完申草發(fā)表的《申草：收益與現(xiàn)金流悖離 天威太陽(yáng)能真的盈利嗎》的分析文章后，而在7月13日又忍痛拋出或者被套牢的投資者，遇到這種情況該如何處理呢？ 根據(jù)《證券法》： 第七十七條 禁止任何人以下列手段操縱證券市場(chǎng)： ?。ㄒ唬﹩为?dú)或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量；（二）與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；（三）在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；（四）以其他手段操縱證券市場(chǎng)。 操縱證券市場(chǎng)行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。 第七十八條 禁止國(guó)家工作人員、傳播媒介從業(yè)人員和有關(guān)人員編造、傳播虛假信息，擾亂證券市場(chǎng)。 禁止證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其工作人員，在證券交易活動(dòng)中作出虛假陳述或者信息誤導(dǎo)。 各種傳播媒介傳播證券市場(chǎng)信息必須真實(shí)、客觀，禁止誤導(dǎo)。 一兩篇在財(cái)經(jīng)媒體所刊登的文章居然就會(huì)引起上市公司的股價(jià)巨幅下跌，使得投資者深受其害。而這兩篇文章的作者申草，就職于上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)舞弊研究中心，應(yīng)該屬于國(guó)家事業(yè)單位的工作人員，證券法明確規(guī)定國(guó)家工作人員、傳播媒介從業(yè)人員編造、傳播虛假信息，而這些信息給投資者造成了巨大的損失，這種手段使上市公司的股價(jià)出現(xiàn)巨幅的下跌，一定程度上對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱。 對(duì)于在2006年7月12日之前購(gòu)買G天威的投資者來說，請(qǐng)保存好你們的交易記錄，請(qǐng)保存好你們電腦中瀏覽該文章的瀏覽記錄，在一個(gè)健康的市場(chǎng)中，我們不允許某些機(jī)構(gòu)和個(gè)人誤導(dǎo)購(gòu)買股價(jià)過高的股票，也不允許某些機(jī)構(gòu)和個(gè)人利用媒體和個(gè)人的特殊地位來刻意影響壓低上市公司股票價(jià)格。中國(guó)的投資者，請(qǐng)利用好你們手中的法律武器，舉起你的維權(quán)之手！ 背景資料： 太陽(yáng)能行業(yè)的簡(jiǎn)單分析：煤炭、石油、天然氣，到底都是遠(yuǎn)古時(shí)期的動(dòng)物和植物的尸體形成的，植物大都是吸收了太陽(yáng)能以后，太陽(yáng)能以植物長(zhǎng)大的形式在植物體內(nèi)存在，而動(dòng)物中食物鏈的最下端是食草動(dòng)物，因此，整個(gè)地球的食物鏈的最底端歸根到底還是太陽(yáng)能。在目前世界經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的情況下，煤炭、石油、天然氣等一次性能源最終將會(huì)被耗盡，而最綠色環(huán)保、無窮無盡的能源只能是太陽(yáng)能。 注：作者背景調(diào)查 這兩篇文章的作者申草的背景如何，某網(wǎng)站并未進(jìn)行披露，但是作者所工作的單位為上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)舞弊研究中心，根據(jù)從上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院的網(wǎng)站得到的信息，上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院為財(cái)政部直屬的事業(yè)單位，另外，筆者也打電話詢問了上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院，電話總機(jī)也說明確實(shí)存在一個(gè)上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)舞弊研究中心這樣的單位，并將電話轉(zhuǎn)接給這家單位，其中心的工作人員說明確實(shí)有申草這個(gè)人的存在，但當(dāng)時(shí)申草本人并不在座位。 由此可見，兩篇文章的作者確實(shí)是在一個(gè)實(shí)際存在的上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)舞弊研究中心工作，兩篇文章也確實(shí)引起了文章所攻擊的上市公司的股票大幅下跌，雖然申草本人在文章中申明文章內(nèi)容純屬個(gè)人觀點(diǎn)，和所在單位無關(guān)，但任何買入G豐原和G天威的投資者在觀看完這兩篇文章后而迅速拋空的行為，所看重的恐怕并不是申草的分析能力，而是看重了文章作者所在的單位——上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)舞弊研究中心。 和訊聲明：刊載此消息之目的在于讓投資者了解更多信息，并不意味此消息代表和訊立場(chǎng)或者贊同其中的觀點(diǎn)、立場(chǎng)或描述。 |
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