主持人：記者 費(fèi)楊生 申屠青南

嘉 賓：海通證券研究所 閻冀

幅度低于市場(chǎng)預(yù)期

主持人：國(guó)家發(fā)改委本次電價(jià)調(diào)整方案中，全國(guó)平均煤（運(yùn)）電聯(lián)動(dòng)銷售電價(jià)提高9.79厘/千瓦時(shí)，您如何看待這一提價(jià)幅度？

閻冀：9.79厘/千瓦時(shí)的提價(jià)幅度低于市場(chǎng)的預(yù)期。原先市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，本次煤電聯(lián)動(dòng)從全國(guó)平均價(jià)格來(lái)看，有2分/千瓦時(shí)的升幅，但就具體地方而言，不同區(qū)域因?yàn)殡娒簝r(jià)格漲跌幅度不同而會(huì)區(qū)別對(duì)待。

主持人：如何看待整個(gè)調(diào)價(jià)方案？

閻冀：與上輪煤電聯(lián)動(dòng)不同的是，由于火電發(fā)電成本構(gòu)成各因素中，運(yùn)輸、脫硫、排污等各項(xiàng)費(fèi)用都同比出現(xiàn)了不同程度的上升，所以此次煤電聯(lián)動(dòng)測(cè)算中不僅僅考慮了電煤漲價(jià)的因素，還涵蓋了運(yùn)輸漲價(jià)、排污費(fèi)、脫硫機(jī)組電價(jià)、電網(wǎng)建設(shè)基金等各方面因素。

對(duì)火電企業(yè)明顯利好

主持人：電力價(jià)格調(diào)整以后，對(duì)相關(guān)行業(yè)影響如何？

閻冀：煤電聯(lián)動(dòng)對(duì)煤炭公司業(yè)績(jī)影響很小，但對(duì)火電利好明顯。

煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制是為了解決上游（煤炭）行業(yè)市場(chǎng)化定價(jià)和下游（電力）行業(yè)計(jì)劃調(diào)控間的矛盾關(guān)系，它主要是解決歷史遺留問題。如果說(shuō)煤電聯(lián)動(dòng)對(duì)煤炭行業(yè)當(dāng)前和今后發(fā)展有什么利好作用的話，主要體現(xiàn)在：它給了煤炭?jī)r(jià)格上漲一個(gè)可能的空間。

2006年煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)上的煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化改革思路，給了合同電煤接軌市場(chǎng)電煤價(jià)格政策上的依據(jù)。不過(guò)，電煤的價(jià)格走勢(shì)最終還是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。2006年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格由于供略大于求有調(diào)整的壓力，而國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格的恢復(fù)性上漲和國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)成本剛性增加又支撐煤炭?jī)r(jià)格維持高位盤整，不同煤種會(huì)有不同的表現(xiàn)。就此，可以說(shuō)，煤電聯(lián)動(dòng)對(duì)于煤炭行業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)影響很校

但實(shí)施煤電二次聯(lián)動(dòng)對(duì)電力工業(yè)中的火電行業(yè)業(yè)績(jī)利好作用明顯。由于火電行業(yè)的成本構(gòu)成中，煤炭為主的燃料所占比重一般在60%左右，因此對(duì)比煤炭?jī)r(jià)格的節(jié)節(jié)攀升，電價(jià)始終不動(dòng)的火電企業(yè)毛利率卻是步步下滑。

不同區(qū)域因?yàn)殡娒簝r(jià)格漲跌幅度不同，電力調(diào)價(jià)幅度也不一樣。象廣西、山西、云南、貴州等區(qū)域由于上次煤電聯(lián)動(dòng)以來(lái)煤價(jià)運(yùn)價(jià)漲幅較高，電價(jià)上調(diào)幅度也相對(duì)較高；華東地區(qū)的江蘇、安徽、上海等省區(qū)因?yàn)闇y(cè)算期內(nèi)煤價(jià)未達(dá)到調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)但電煤運(yùn)價(jià)漲幅超過(guò)調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)；而測(cè)算期內(nèi)煤價(jià)運(yùn)價(jià)均未達(dá)到調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)的省區(qū)，則不作調(diào)整。由于本次火電電價(jià)上調(diào)主要是應(yīng)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格上漲，所以水電電價(jià)不進(jìn)行調(diào)整。

主持人：具體到上市公司的影響呢？

閻冀：從主要火電上市公司的平均毛利率變化情況，我們可以得出以下兩點(diǎn)結(jié)論：

一是從長(zhǎng)期角度觀察，由于煤電聯(lián)動(dòng)規(guī)定電價(jià)上浮只消化70%的電力企業(yè)成本負(fù)擔(dān)，還有30%需要電力企業(yè)自己內(nèi)部消化，因此為了應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期的成本上升問題，電力企業(yè)必須通過(guò)積極地內(nèi)部挖潛來(lái)提高運(yùn)營(yíng)效率，這有利于火電行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的提高?？梢钥吹?，雖然2005年后半年到2006年一季度電煤價(jià)格依然攀升，但相關(guān)上市公司的整體毛利率水平卻一直穩(wěn)定在24%左右的水平。

二是就短期而言，煤電聯(lián)動(dòng)能快速提升火電企業(yè)的毛利率，2005年5月實(shí)施的電價(jià)上浮對(duì)業(yè)績(jī)的提升作用在當(dāng)年9月的業(yè)績(jī)報(bào)表中就很明顯地反應(yīng)出來(lái)了。根據(jù)初步估算，電價(jià)上漲1分錢就可彌補(bǔ)大約5%的整體煤價(jià)上漲，落實(shí)到業(yè)績(jī)上，電價(jià)每上漲0.01元，電力行業(yè)2006年業(yè)績(jī)將會(huì)有約10%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

具體對(duì)公司投資的選擇上，我們傾向于目前電價(jià)低于當(dāng)?shù)貥?biāo)桿水平和業(yè)績(jī)對(duì)電價(jià)調(diào)整較為敏感的火電公司，如G華靖、漳澤電力、國(guó)電電力、內(nèi)蒙華電等都存在較大的投資機(jī)會(huì)。