假如美元崩潰…
 
作者：英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》專欄作家 塞繆爾·布里坦(Samuel Brittan)
2006年6月20日 星期二
 
 
據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)稱，股票價(jià)格持續(xù)下跌，大宗商品價(jià)格不斷波動(dòng)，不是因?yàn)楣厩熬叭找鎼夯膊皇且驗(yàn)閾?dān)心通貨膨脹、利率或增長(zhǎng)，而是因?yàn)槿藗儗?duì)持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(尤其是新興市場(chǎng)股票和債券)越來(lái)越緊張不安。另一方面，歐洲央行(European Central Bank)在6月份的《金融穩(wěn)定評(píng)論》(Financial Stability Review)中，仍提出風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性的主要來(lái)源是“全球金融失衡”，即美元猛挫的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，當(dāng)一位朋友建議我考慮一下美元嚴(yán)重崩潰的全球影響時(shí)，我欣然接受了這個(gè)提議。詢問(wèn)美元崩潰的影響，與預(yù)言崩潰的可能性或時(shí)機(jī)不同。我們不去進(jìn)行無(wú)用的水晶球占卜，而是思考這種局面將意味著什么，以及應(yīng)該采取哪些政策作為回應(yīng)。

讓我們將“美元崩潰”定義為數(shù)周內(nèi)跌幅至少為20%的美元貶值。最初，貶值將主要針對(duì)歐元，但美元匯率的急劇下跌完全有可能是一個(gè)信號(hào)，促使亞洲各國(guó)政府停止累積美元資產(chǎn)，甚至開(kāi)始拋售這些資產(chǎn)。

但最重要的是美元崩潰發(fā)生的大環(huán)境。我向來(lái)懷疑關(guān)于國(guó)際失衡的講法，更懷疑某些所謂的補(bǔ)救方法，因此如果我從相對(duì)良性的情景說(shuō)起，或許會(huì)得到人們的諒解。

最可能觸發(fā)美元崩潰的，將是美國(guó)房市的逆轉(zhuǎn)，它會(huì)對(duì)美國(guó)消費(fèi)支出造成打擊。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)將暫停甚至扭轉(zhuǎn)逐步調(diào)高短期利率的現(xiàn)行政策。因此，短期經(jīng)濟(jì)前景和國(guó)際利差變化，都將促使美元走低。債券市場(chǎng)將下跌，實(shí)際和名義長(zhǎng)期利率將上升，造成進(jìn)一步的衰退影響。

但美元貶值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的結(jié)果不一定是完全不利的。整體局勢(shì)從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的削弱開(kāi)始。在此情況下，美元貶值將產(chǎn)生起抵消作用的外部刺激。但這確實(shí)意味著，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)繼續(xù)每季以3%到4%的年率增長(zhǎng)。

情況的糟糕程度，將部分取決于世界其它地區(qū)的發(fā)展情況。樂(lè)觀人士希望，歐元區(qū)和亞洲將對(duì)其需求給予起抵消作用的刺激，而不是對(duì)美元實(shí)施報(bào)復(fù)。悲觀人士擔(dān)心，法國(guó)總統(tǒng)雅克·希拉克(Jacques Chirac)等政治領(lǐng)導(dǎo)人——如果仍在位——將通過(guò)提高貿(mào)易保護(hù)壁壘、試圖采取競(jìng)爭(zhēng)性貶值、或?qū)?guó)際資本流動(dòng)開(kāi)征不明智的稅收來(lái)進(jìn)行報(bào)復(fù)。

與這兩個(gè)極端情況相比，更有可能的情況是，美元貶值時(shí)，恰逢世界其它國(guó)家的經(jīng)濟(jì)仍在高速增長(zhǎng)，正如國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、經(jīng)合組織(OECD)和其它類似機(jī)構(gòu)所預(yù)測(cè)的。在這種情況下，即使歐洲或亞洲未能采取起抵消作用的需求刺激措施，也不會(huì)發(fā)生什么悲劇。的確，假如世界正面臨過(guò)度需求，一如石油和大宗商品市場(chǎng)壓力以及信貸充足所體現(xiàn)的那樣，美國(guó)適度衰退可能正是良藥。

由此可見(jiàn)，如果美元要崩盤，越快越好。因?yàn)楫?dāng)歐洲和亞洲經(jīng)濟(jì)正在增長(zhǎng)時(shí)，它們采取報(bào)復(fù)或不當(dāng)反應(yīng)的可能性較小(與這些國(guó)家今后陷入低迷或衰退時(shí)相比)。

但我必須多說(shuō)一點(diǎn)，以滿足悲觀者的需求。假設(shè)油價(jià)上升到每桶100美元或更高。各國(guó)央行可能必須抑制需求，即使存在實(shí)際工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，并且?guī)缀鯖](méi)有過(guò)度就業(yè)的跡象。美國(guó)可能受到更嚴(yán)重的影響，因?yàn)榕c世界其它發(fā)達(dá)國(guó)家相比，每實(shí)現(xiàn)1美元的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，美國(guó)需要進(jìn)口更多的能源。

最壞的情形將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出常規(guī)經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇，而且若位于波斯灣口的霍爾木茲海峽被關(guān)閉，就很有可能發(fā)生。主要行動(dòng)將轉(zhuǎn)移到政治和軍事層面。但如果金融界對(duì)五角大樓關(guān)于采取干凈利落的軍事行動(dòng)、重新開(kāi)放海峽的談?wù)摫硎緫岩?，那也是情有可原的?/p>

在這些情況下，美元是最不必?fù)?dān)心的問(wèn)題。正如過(guò)去類似的危機(jī)一樣，人們會(huì)預(yù)期投資將出現(xiàn)從貨幣向黃金、土地、珠寶、瑪瑙貝殼或其它資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。但相對(duì)于歐元和英鎊而言，美元可能受到更大打擊。在被這些事件迫使做出反應(yīng)之前，美國(guó)國(guó)會(huì)是否有可能采取財(cái)政手段抑制汽油消耗呢？

譯者/李裕