2006年一季度，醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯落后于收入增長(zhǎng)，多數(shù)子行業(yè)盈利能力出現(xiàn)下降跡象，維持對(duì)行業(yè)整體“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　然而，醫(yī)藥行業(yè)政策的實(shí)施將加速行業(yè)分化、提高集中度，使優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為細(xì)分行業(yè)的龍頭股未來(lái)會(huì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，仍具投資價(jià)值。

　　一季度盈利能力下降

　　中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2006年一季度，醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1003億元，利潤(rùn)總額74億元，分別同比增長(zhǎng)22%和4%?？梢园l(fā)現(xiàn)，行業(yè)利潤(rùn)總額的增速明顯下降，而且比2004年還低。我們認(rèn)為，2004年利潤(rùn)總額的增速下降與宏觀調(diào)控下原材料價(jià)格上漲所致的企業(yè)生產(chǎn)成本上升有關(guān)；而今年利潤(rùn)總額的增速下降除與去年基數(shù)相對(duì)較高有關(guān)外，還與今年醫(yī)藥行業(yè)的一些政策實(shí)施有關(guān)。

　　2006年國(guó)家醫(yī)藥政策表現(xiàn)出新的動(dòng)向：從“以治標(biāo)為主”向“標(biāo)本兼治”轉(zhuǎn)變。“治標(biāo)”主要指國(guó)家直接降低藥品最高零售價(jià)，“治本”主要指從導(dǎo)致藥價(jià)虛高的根源入手。政策的實(shí)施對(duì)醫(yī)藥公司及藥品的影響將主要表現(xiàn)在：以醫(yī)院渠道為主的處方藥、銷售渠道尚未成熟的新產(chǎn)品將受負(fù)面影響；以零售藥店為主的非處方藥、銷售渠道已經(jīng)成熟的老產(chǎn)品和價(jià)格較低且療效確切的廉價(jià)藥，受負(fù)面影響的程度相對(duì)較小。

　　此外，我們認(rèn)為宏觀調(diào)控有利于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。自2006年4月28日起，央行再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，存款利率保持不變。國(guó)家宏觀調(diào)控的目的主要在于控制中國(guó)過(guò)快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是投資增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉動(dòng)和刺激消費(fèi)。從這一角度講，醫(yī)藥行業(yè)受宏觀調(diào)控的負(fù)面影響相對(duì)較小。雖然醫(yī)藥消費(fèi)本身比較剛性，但其未來(lái)仍將是消費(fèi)增長(zhǎng)的主要方向之一。

　　關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭

　　醫(yī)藥行業(yè)政策的實(shí)施將加速行業(yè)分化、提高集中度，從而使優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步得到加強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為細(xì)分行業(yè)的龍頭股未來(lái)會(huì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，仍具投資價(jià)值。

　　中藥：品牌中藥因成長(zhǎng)性和稀缺性獲得更高溢價(jià)，現(xiàn)代中藥今年受政策影響相對(duì)較大。品牌中藥由于品牌、生產(chǎn)工藝、原材料等方面的獨(dú)占性與壟斷性，逐漸成為市場(chǎng)中的稀缺品種，加之產(chǎn)品銷售的持續(xù)增長(zhǎng)，使得相關(guān)公司在市場(chǎng)中獲得更高溢價(jià)，如G云白藥。此外，由于品牌中藥多為傳統(tǒng)劑型，銷售渠道以零售藥店為主，故在今年的行業(yè)政策下受負(fù)面影響相對(duì)較小。

　　對(duì)于現(xiàn)代中藥來(lái)說(shuō)，由于現(xiàn)代中藥的劑型多屬創(chuàng)新、領(lǐng)先型產(chǎn)品，在銷售渠道上以醫(yī)院為主，因此今年受行業(yè)政策影響相對(duì)較大。如G康緣一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自老產(chǎn)品，新產(chǎn)品的推廣低于預(yù)期。

　　生物制藥：“行業(yè)景氣+行業(yè)龍頭”迎來(lái)新投資熱潮。生物制藥行業(yè)景氣度較高。在產(chǎn)業(yè)政策方面的促進(jìn)因素包括：“十一五”規(guī)劃建議將生物產(chǎn)業(yè)作為重點(diǎn)發(fā)展方向之一，生物制藥子行業(yè)中的細(xì)分行業(yè)如疫苗、診斷試劑等將受益；國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于組織實(shí)施生物疫苗和診斷試劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)的通知》，決定在2006－2007年期間，組織實(shí)施生物疫苗和診斷試劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)，并為符合產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)的企業(yè)提供資金資助；2006年1月9日召開(kāi)的全國(guó)科學(xué)技術(shù)大會(huì)主要部署實(shí)施《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006－2020年）》，再次強(qiáng)調(diào)了生物技術(shù)作為國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展的重點(diǎn)發(fā)展方向；衛(wèi)生部單采血漿站轉(zhuǎn)制工作方案出臺(tái)，單采血漿站與衛(wèi)生行政部門脫鉤，與血液制品生產(chǎn)企業(yè)建立一對(duì)一供應(yīng)關(guān)系，有利于優(yōu)勢(shì)企業(yè)掌握更多血漿原料，繼續(xù)做大做強(qiáng)。

　　我們認(rèn)為，G天壇、科華生物、華蘭生物分別是國(guó)內(nèi)預(yù)防疫苗、診斷試劑和血液制品子行業(yè)的龍頭公司，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力等角度看，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　化學(xué)制劑：雖是政策面受損重災(zāi)區(qū)，但個(gè)股仍能“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。無(wú)論是藥品降價(jià)還是治理醫(yī)療購(gòu)銷商業(yè)賄賂，化學(xué)制劑板塊都是政策面受損的重災(zāi)區(qū)。相比較而言，已有成熟完善的醫(yī)院銷售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高的制劑企業(yè)，受影響相對(duì)較小。比如，在抗腫瘤制劑方面市場(chǎng)占有率絕對(duì)領(lǐng)先的恒瑞醫(yī)藥，在阿奇霉素原料藥和制劑處于壟斷寡頭地位的G現(xiàn)代仍是我們推薦的品種。

　　此外，齊齊哈爾第二制藥公司假藥事件曝光后，將使有品牌、產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬、銷售渠道完善的優(yōu)勢(shì)制藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　化學(xué)原料藥：處于盈利低點(diǎn)，未來(lái)快速增長(zhǎng)前景尚不明朗。對(duì)于大宗原料藥來(lái)說(shuō)，主要大宗原料藥如青霉素工業(yè)鹽、VC、皮質(zhì)激素類原料藥的價(jià)格繼續(xù)走低，中、短期看不到盈利拐點(diǎn)。對(duì)于特色原料藥來(lái)說(shuō)，他汀類原料藥中辛伐他汀價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，其它幾個(gè)他汀類原料藥價(jià)格下降的幅度相對(duì)較小。普利類和沙坦類原料藥的價(jià)格呈現(xiàn)輕微下降趨勢(shì)。從長(zhǎng)期看，G海正和G華海仍具投資價(jià)值，因此我們?nèi)越o予其謹(jǐn)慎“增持”的評(píng)級(jí)。

　　醫(yī)藥上市公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

公司 評(píng)級(jí) ＥＰＳ （Ｒｍｂ）２００５ ２００６Ｅ ２００７Ｅ ２００８Ｅ ２００２－２００５ ＥＰＳ ＣＡＧＲ ２００５－２００８ ＥＰＳ ＣＡＧＲ

云南白藥 買入 ０．７９ ０．９５ １．０８ １．２３ ３４．９７％ １５．９０％

科華生物 買入 ０．４０ ０．５１ ０．６１ ０．７２ ２０．９６％ ２１．５１％

現(xiàn)代制藥 買入 ０．４５ ０．５６ ０．７２ ０．８５ ３８．９０％ ２３．４２％

廣州藥業(yè) 買入 ０．２３ ０．３０ ０．３７ ０．４５ ５．１９％ ２５．０７％

天壇生物 增持 ０．２２ ０．２８ ０．３４ ０．４０ ２３．８７％ ２２．０５％

恒瑞制藥 增持 ０．６３ ０．７６ ０．８９ １．０１ ２７．１３％ １７．０４％

海正藥業(yè) 增持 ０．２６ ０．３４ ０．３９ ０．４５ ３２．２４％ ２０．０６％

華海藥業(yè) 增持 ０．５５ ０．７２ ０．８８ １．００ ３６．５８％ ２２．０５％

千金藥業(yè) 增持 ０．４７ ０．５９ ０．７３ ０．８４ １４．６２％ ２１．３６％

同仁堂 增持 ０．７４ ０．８０ ０．９３ １．０９ ６．４３％ １３．７８％

天士力 增持 ０．６８ ０．７３ ０．８５ １．０２ １７．９８％ １４．４７％

康緣藥業(yè) 增持 ０．４０ ０．４９ ０．５９ １．０２ ３２．７６％ ３６．６２％

益佰制藥 增持 ０．８４ １．０１ １．２１ １．３５ １５．０６％ １７．１３％

江中藥業(yè) 增持 ０．３７ ０．４７ ０．５８ ０．６７ ７．４６％ ２１．８９％

片仔癀 持有 ０．６２ ０．６９ ０．７６ ０．８６ １３．６９％ １１．５２％

天藥股份 持有 ０．３２ ０．３３ ０．３５ ０．４０ －３．８５％ ７．７２％