聯(lián)合證券研究所

　　隨著2005年2月28日《中華人民共和國(guó)可再生能源法》在十屆全國(guó)人大常委會(huì)第十四次會(huì)議上獲表決通過(guò)，一個(gè)潛力巨大的產(chǎn)業(yè)——再生能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了人們的視線(xiàn)。

　　圖表1：各類(lèi)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段

　　來(lái)源：聯(lián)合證券研究所

　　水電：成熟的再生能源產(chǎn)業(yè)

　　根據(jù)發(fā)展改革委初步完成的《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，力爭(zhēng)使可再生能源發(fā)電裝機(jī)在總裝機(jī)容量的比例達(dá)到30%以上。其中，水電總裝機(jī)容量將達(dá)到2.9億千瓦，開(kāi)發(fā)程度達(dá)到70%左右。按照此規(guī)劃，2006-2020年，我國(guó)平均每年的水電開(kāi)發(fā)量為1200萬(wàn)千瓦，將比目前的800萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)50%。

　　圖表2、我國(guó)水力發(fā)電量占比

　　資料來(lái)源：中國(guó)電力新聞網(wǎng)

　　圖表3、水電上市公司一覽

　　我國(guó)目前從事水力發(fā)電的企業(yè)眾多，其中規(guī)模最大的是三峽總公司，已投產(chǎn)的水電規(guī)模上千萬(wàn)千瓦，而水電上市公司有8家，長(zhǎng)江電力是我國(guó)水電上市公司龍頭。

　　與此同時(shí)，在國(guó)家大力開(kāi)發(fā)水電的大背景下以及設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率逐步提高的情況下，水電設(shè)備制造公司存在一定的投資機(jī)會(huì)。我國(guó)三大發(fā)電設(shè)備制造基地東方集團(tuán)、上海電氣集團(tuán)、哈爾濱動(dòng)力集團(tuán)等，都是水火電設(shè)備一體化的制造商，沒(méi)有純粹的水電設(shè)備制造商。上市公司中，僅東方電機(jī)進(jìn)行水電設(shè)備的制造，未來(lái)幾年，東方電機(jī)水電設(shè)備收入有可能成倍增長(zhǎng)。

　　風(fēng)電：進(jìn)入發(fā)展黃金期

　　技術(shù)上，國(guó)外風(fēng)電機(jī)組已達(dá)到兆瓦級(jí)，如美國(guó)主流1.5兆瓦，丹麥主流2.0～3.0兆瓦，在2004年的漢諾威工博會(huì)上4.5兆瓦的風(fēng)電機(jī)組也已面世。而國(guó)內(nèi)目前本土化生產(chǎn)的最大風(fēng)電機(jī)組是750千瓦；第三屆世界風(fēng)能大會(huì)暨國(guó)際可再生能源展覽會(huì)上的最新消息顯示，國(guó)內(nèi)也只是剛研制出1.0兆瓦的風(fēng)電機(jī)組。裝機(jī)容量上，世界風(fēng)電在加速發(fā)展，裝機(jī)容量每年以近30%的速度遞增。按照德國(guó)風(fēng)電發(fā)展計(jì)劃，到2010年，風(fēng)電電量將占總發(fā)電量的12.5%；到2050年，將占到50%。

　　我國(guó)風(fēng)電發(fā)展空間大

　　我國(guó)風(fēng)力資源十分豐富，據(jù)國(guó)家氣象局提供的資料顯示：中國(guó)陸上50米高度可利用的風(fēng)力資源為5億多KW，海上風(fēng)力資源也超過(guò)5億KW，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)可利用的3.78億KW的水能資源。我國(guó)陸地上的新疆、甘肅、寧夏、特別是內(nèi)蒙古是一個(gè)大風(fēng)力帶。與儲(chǔ)量相比，我國(guó)風(fēng)能資源利用在龐大的能源消費(fèi)中不值一提。

　　截至2004年末，我國(guó)風(fēng)力發(fā)電總裝機(jī)容量為76萬(wàn)KW，不到全國(guó)電力裝機(jī)總量的千分之二。同時(shí)絕大部分風(fēng)電設(shè)備靠國(guó)外進(jìn)口，國(guó)內(nèi)目前能生產(chǎn)的最大單機(jī)容量只有750KW；而目前印度的風(fēng)電裝機(jī)容量有211萬(wàn)KW，大大超過(guò)我國(guó)。我國(guó)風(fēng)電主要分布在新疆維吾爾自治區(qū)、內(nèi)蒙古自治區(qū)、廣東、遼寧等10個(gè)省區(qū)。

　　我國(guó)風(fēng)電技術(shù)水平亟待提升

　　由于各方面條件的制約，我國(guó)并網(wǎng)風(fēng)力發(fā)電技術(shù)與世界先進(jìn)水平相比，差距甚大；同時(shí)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于我國(guó)風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)的要求。因此這一市場(chǎng)目前基本上是由外國(guó)占據(jù)著。主要由丹麥(占有67%)、德國(guó)(占有21%)和美國(guó)(占有11%)的廠(chǎng)家占據(jù)著；比利時(shí)和瑞典也有少量機(jī)組，但未成氣候。

　　國(guó)內(nèi)涉及風(fēng)電的上市公司有，G金山、G粵電力、京能熱電、湘電股份(600418)、長(zhǎng)城電工(600192)、特變電工(600089)、G臥龍(600058)。

　　但是，在風(fēng)能發(fā)電成套設(shè)備以及零部件的制造方面，上市公司尚未占據(jù)主導(dǎo)地位，目前仍處于敲邊鼓或跟風(fēng)的角色。唯一值得一提的是湘電股份，公司是國(guó)內(nèi)重要的風(fēng)力發(fā)電機(jī)配套制造企業(yè)，至今公司已累計(jì)交付300KW和600KW的風(fēng)電用電機(jī)約200多臺(tái)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入5000-6000萬(wàn)元。

　　圖表4、風(fēng)電上市公司一覽

　　來(lái)源：聯(lián)合證券研究所

　　我國(guó)風(fēng)電投資加速

　　2004年，全球風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)為4761.6萬(wàn)千瓦，五年內(nèi)平均增長(zhǎng)率達(dá)到28%。2005年七月份，國(guó)際綠色和平和世界風(fēng)能協(xié)會(huì)共同發(fā)布了《風(fēng)力12》報(bào)告，報(bào)告預(yù)計(jì)2020年全球風(fēng)力發(fā)電將達(dá)到裝機(jī)容量12.5億千瓦，屆時(shí)將為世界提供12%的電力。

　　日前，國(guó)家發(fā)改委副主任張國(guó)寶在APEC可再生能源發(fā)展經(jīng)驗(yàn)交流研討會(huì)上公開(kāi)表示，中國(guó)將加快發(fā)展可再生能源以應(yīng)對(duì)能源緊張。并將2020年全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)由原來(lái)的2000萬(wàn)千瓦提高到了3000萬(wàn)千瓦。按照國(guó)內(nèi)風(fēng)電場(chǎng)的8000-11000元/千瓦的造價(jià)簡(jiǎn)單推算，未來(lái)十五年，我國(guó)風(fēng)電總投資額為2610億元，風(fēng)電裝機(jī)容量的復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)25%以上。

　　圖表5：2020年風(fēng)電發(fā)電規(guī)劃裝機(jī)容量及增長(zhǎng)率

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，聯(lián)合證券研究所

　　太陽(yáng)能：前景無(wú)限的新能源

　　太陽(yáng)能是一種清潔、高效和永不衰竭的新能源。地球所接受到的太陽(yáng)能，只占太陽(yáng)表面發(fā)出的全部能量的二十億分之一左右，而這些能量已相當(dāng)于全球所需總能量的3-4萬(wàn)倍，可謂取之不盡，用之不竭。在實(shí)際運(yùn)用中，各國(guó)政府均將太陽(yáng)能資源利用作為國(guó)家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。

　　全球光伏產(chǎn)業(yè)成燎原之勢(shì)

　　光伏發(fā)電是太陽(yáng)能的主要應(yīng)用領(lǐng)域，具有安全可靠、無(wú)噪聲、無(wú)污染、制約少、故障率低、維護(hù)簡(jiǎn)便等優(yōu)點(diǎn)。太陽(yáng)能光伏發(fā)電的最基本元件是太陽(yáng)能電池(片)，有單晶硅、多晶硅、非晶硅和薄膜電池等。目前，單晶和多晶電池用量最大(由一個(gè)或多個(gè)太陽(yáng)能電池片組成的太陽(yáng)能電池板稱(chēng)為光伏組件)。進(jìn)入新千年后，全球太陽(yáng)能電池組件的年均增長(zhǎng)率高達(dá)30%以上，光伏產(chǎn)業(yè)成為全球發(fā)展最快的新興行業(yè)之一。

　　按照西方發(fā)達(dá)國(guó)家的規(guī)劃，至2030年全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到300GW，至2040年光伏發(fā)電將達(dá)到全球發(fā)電總量的15-20%。按此計(jì)劃推算，未來(lái)數(shù)十年，全球光伏產(chǎn)業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)25%-30%。

　　全球光伏發(fā)電正在由邊遠(yuǎn)農(nóng)村和特殊應(yīng)用向并網(wǎng)發(fā)電和與建筑結(jié)合供電的方向過(guò)渡，光伏發(fā)電也正由補(bǔ)充能源向替代能源過(guò)渡。

　　我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)急起直追

　　我國(guó)西部地區(qū)是世界上最豐富的太陽(yáng)能資源地區(qū)之一，尤其以西藏地區(qū)為最，空氣稀薄，透明度高，年日照時(shí)間長(zhǎng)達(dá)1600-3400小時(shí)，每天日照6小時(shí)以上年平均天數(shù)在275-330天，輻射強(qiáng)度大，年均輻射總量7000MJ/m2，地域呈東向西遞增分布，年變化呈峰型，資源優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，應(yīng)用前景十分廣闊。

　　根據(jù)國(guó)家發(fā)改委初步完成的《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，我國(guó)力爭(zhēng)使太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到200萬(wàn)千瓦。而目前，我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量?jī)H為6.5萬(wàn)千瓦，未來(lái)十五年，我國(guó)太陽(yáng)能裝機(jī)容量的復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)25%以上。按照國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能發(fā)電45000-55000元/千瓦的造價(jià)簡(jiǎn)單推算，未來(lái)十五年，我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電投資總額為950億元。

　　圖表6：2020年光伏發(fā)電規(guī)劃裝機(jī)容量及增長(zhǎng)率

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，聯(lián)合證券研究所

　　圖表7：國(guó)內(nèi)規(guī)模以上太陽(yáng)能電池企業(yè)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合證券研究所

　　圖表8：上市公司投資太陽(yáng)能情況表

　　資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所。

　　擁硅者為王

　　在經(jīng)歷了05年G天威的快速上漲及無(wú)錫尚德上演的財(cái)富故事后，市場(chǎng)對(duì)全球光伏產(chǎn)業(yè)的繁榮和中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展充滿(mǎn)信心，但在06年，中國(guó)光伏企業(yè)盈利的持續(xù)能力及硅料價(jià)格的上漲仍是困擾光伏投資的兩大難題。

　　在行業(yè)快速增長(zhǎng)而原材料緊缺的情況下，我們堅(jiān)持“擁硅者為王”的觀點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、靠近上游且有望在硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)獲得突破的企業(yè)。我們認(rèn)為，06年光伏產(chǎn)業(yè)最大的投資機(jī)會(huì)就在于再認(rèn)識(shí)即將進(jìn)行點(diǎn)火試產(chǎn)的硅料廠(chǎng)的價(jià)值。

　　圖表9：中國(guó)硅材料生產(chǎn)供應(yīng)廠(chǎng)商

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合證券研究所

　　生物質(zhì)能源：燃料乙醇唱主角

　　巴西是世界上最早大規(guī)模使用乙醇作替代燃料的國(guó)家。1973年開(kāi)始的石油危機(jī)沉重地打擊巴西的經(jīng)濟(jì)，直接導(dǎo)致政府下定決心發(fā)展石油替代能源。此后，巴西燃料乙醇的生產(chǎn)及消費(fèi)長(zhǎng)期居于世界領(lǐng)先水平。目前巴西燃料乙醇占汽車(chē)燃料的比重約為30%。

　　我國(guó)起步較晚，但發(fā)展迅速

　　2002年初，我國(guó)進(jìn)入了乙醇汽油實(shí)際推廣的實(shí)戰(zhàn)階段。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、發(fā)改委等八部委于2002年3月發(fā)布了《車(chē)用乙醇汽油使用試點(diǎn)方案》和《車(chē)用乙醇汽油使用試點(diǎn)工作實(shí)施細(xì)則》。2002年6月，河南省的鄭州、洛陽(yáng)、南陽(yáng)及黑龍江省的哈爾濱、肇東五個(gè)城市成為首先進(jìn)行車(chē)用乙醇汽油的使用試點(diǎn)城市，2003年6月30日前完成試點(diǎn)工作。

　　2004年2月10日，八部委總結(jié)以往經(jīng)驗(yàn)，再次聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于印發(fā)〈車(chē)用乙醇汽油擴(kuò)大試點(diǎn)方案》的通知》。在這次擴(kuò)大試點(diǎn)的嘗試中，黑龍江、吉林、遼寧、河南、安徽五省被列入其中，這些省份將在全省范圍內(nèi)封閉推廣乙醇汽油，禁止銷(xiāo)售普通汽油。另外，湖北省9個(gè)地市、山東省7個(gè)地市、江蘇省5個(gè)地市、河北省6個(gè)地市成為局部試點(diǎn)城市。按照《通知》的精神，到2005年底，上述各省、市轄區(qū)范圍基本實(shí)現(xiàn)車(chē)用乙醇汽油替代其他汽油。

　　我國(guó)第一套大型變性燃料乙醇生產(chǎn)裝置于2001年在河南南陽(yáng)天冠集團(tuán)建成投產(chǎn)，目前已形成20萬(wàn)噸/年的變性燃料乙醇生產(chǎn)能力。除此之外，國(guó)家為了推廣乙醇汽油又先后設(shè)立了吉林燃料乙醇有限責(zé)任公司、安徽豐原生物化學(xué)股份有限公司及黑龍江華潤(rùn)酒精有限公司等專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)燃料乙醇的企業(yè)。根據(jù)《變性燃料乙醇及車(chē)用乙醇汽油“十五”發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》，擴(kuò)大試點(diǎn)車(chē)用乙醇汽油所需變性燃料乙醇總量共計(jì)102萬(wàn)噸，其中包括吉林燃料乙醇有限責(zé)任公司30萬(wàn)噸/年(一期)、河南天冠集團(tuán)30萬(wàn)噸/年、安徽豐原生物化學(xué)股份有限公司32萬(wàn)噸/年和黑龍江華潤(rùn)酒精有限公司已投產(chǎn)的10萬(wàn)噸/年變性燃料乙醇。

　　關(guān)注行業(yè)領(lǐng)先者

　　盡管燃料乙醇具有諸多優(yōu)點(diǎn)，但由于生產(chǎn)成本過(guò)高這一因素仍將制約燃料乙醇產(chǎn)業(yè)前進(jìn)的步伐。國(guó)內(nèi)的四家生產(chǎn)企業(yè)只有享受政府1600～2000元/噸的補(bǔ)貼之后才能夠盈利，并且在行政規(guī)劃下形成對(duì)其它資本的進(jìn)入壁壘，因此可以認(rèn)為是一個(gè)局部壟斷的產(chǎn)業(yè)。但當(dāng)前在政府大力扶持下，乙醇生產(chǎn)仍然可望獲得較高的利潤(rùn)。

　　短期來(lái)看，燃料乙醇行業(yè)自身的盈利仍然難以維持行業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展，因此政府對(duì)該行業(yè)將繼續(xù)扮演重要的角色。

　　較為長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，三方面因素將增加行業(yè)的投資價(jià)值。首先是政府加大扶持力度，加大乙醇汽油的推廣區(qū)域。據(jù)我們了解，“十一五”期間乙醇汽油有望推廣至全國(guó)范圍，使燃料乙醇的消費(fèi)總量將達(dá)到500～700萬(wàn)噸，這將促使出現(xiàn)新的增量機(jī)會(huì)。其次是技術(shù)進(jìn)步，使生產(chǎn)成本降低到與汽油相比具有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。其中一種途徑可能是發(fā)展產(chǎn)出效率更高的糧食替代作物，如薯類(lèi)、甜稈高梁等。另一種途徑是發(fā)酵技術(shù)的發(fā)展，使其它有機(jī)生物體發(fā)酵生產(chǎn)乙醇成為現(xiàn)實(shí)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)在秸稈發(fā)酵生產(chǎn)燃料乙醇方面已經(jīng)取得重大的進(jìn)展，這一方向?qū)O具發(fā)展?jié)摿?。再次，如果石油價(jià)格持續(xù)上漲，也能夠使乙醇生產(chǎn)的成本劣勢(shì)變?yōu)閮?yōu)勢(shì)。

　　短期內(nèi)要期待燃料乙醇生產(chǎn)具有絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)并不現(xiàn)實(shí)，而政策補(bǔ)貼的宗旨是使行業(yè)保本微利，因此只有行業(yè)中的領(lǐng)先者才能夠獲得高的利潤(rùn)。如果采用相同原料，因?yàn)樯a(chǎn)技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟，不同企業(yè)間的乙醇轉(zhuǎn)化率差別不大，所以副產(chǎn)品的綜合開(kāi)發(fā)和利用才是獲取利潤(rùn)的關(guān)鍵。而具有強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品綜合開(kāi)發(fā)能力的企業(yè)，由于它能夠交叉使用原有設(shè)備、渠道、技術(shù)，使其能夠擁有低的綜合成本而獲取高的利潤(rùn)水平。我們認(rèn)為這類(lèi)企業(yè)是投資者應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。