高硫煤卷土重來

胡琳柟 2006-04-24

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高硫煤卷土重來

很多年來，高硫煤一直與嚴重污染劃著等號。不過，這個等式很快就要有所變化了，投資者有望看到一樣全新的東西：豐厚利潤。

高硫煤的燃燒會導致酸雨和其他環(huán)境污染問題，發(fā)電等用途的成本都非常高昂。即使很多高硫煤產(chǎn)地接近燃煤電廠，而且高硫煤燃燒能產(chǎn)生較高熱量、從而生產(chǎn)更多電力，但很多燃煤電廠還是傾向于使用產(chǎn)自懷俄明州Powder River Basin等地的低硫煤。

不過，隨著環(huán)保法規(guī)越來越嚴格，購買排污配額的成本不斷飛漲，公用事業(yè)公司不斷投入大筆資金為發(fā)電廠添置凈化設(shè)施，凈化設(shè)施通常足有七層樓高，緊挨著排放廢氣的煙窗，捕獲廢氣中的硫。隨著這些設(shè)施的普及，燃煤電廠慢慢掌握了高硫煤燃燒發(fā)電的種種技術(shù)，即使含硫比例最高的煤也不會引起嚴重的空氣污染了。

這讓不少銷售高硫煤的公司更有可能在未來幾年從煤業(yè)同行那里奪取更多的市場份額，尤其是Consol Energy Inc.。一些投資者說，這也讓它們的股價更誘人了。

丹•賴斯(Dan Rice)說，“未來五年，隨著凈化設(shè)備的日漸普及，高硫煤的定價趨勢不斷上漲，將推動Consol煤炭業(yè)務的現(xiàn)金流量增長近一倍；如果煤價真的上漲，Consol的表現(xiàn)就會更好。”賴斯管理著兩只以能源類股為主的共同基金：BlackRock Global Resources Fund和BlackRock All-Cap Global Resources Fund。這兩只基金十年來的表現(xiàn)首屈一指。此外，他還管理著價值25億美元的機構(gòu)投資基金。Consol在他的投資中所占比例最大，“我預計它能升至每股130-150美元。”

Consol是美國收入居第二的煤炭生產(chǎn)商。上周五紐約證交所收盤時，該股上漲1.70美元，收于85.01美元，漲幅2%。公司市值約78億美元。Consol大約三分之二的的煤炭都產(chǎn)自阿巴拉契亞北部地區(qū)，部分含硫量最高的煤炭的產(chǎn)地。

眼下，美國燃煤發(fā)電量的30%-40%都來自配置了凈化設(shè)備的電廠。業(yè)內(nèi)高級管理人士和分析師們認為，這個比例有望在五年內(nèi)增至60%左右。目前，杜克能源(Duke Energy Corp.)和美國電力公司(American Electric Power Co.)等大型能源生產(chǎn)企業(yè)都已經(jīng)開始使用Consol等公司生產(chǎn)的高硫煤了。

杜克能源商用燃料部門副總裁文斯•斯特勞德(Vince Stroud)說，這幾年杜克能源對各項環(huán)保方案的投資就接近40億美元，大部分都投向了燃煤電廠的硫凈化設(shè)施。公司也在積極尋找更便宜的高硫煤。今年年初，杜克能源和Consol簽署了一項多年協(xié)議。斯特勞德說，“大家想得都一樣”，投資添置凈化設(shè)施、然后轉(zhuǎn)產(chǎn)高硫煤不但有環(huán)保方面的考慮，還有很多經(jīng)濟因素。

根據(jù)Friedman, Billings, Ramsey & Co.分析師戴維•哈尼(David Khani)的估算，目前大多數(shù)燃煤電廠從Consol和Foundation Coal Holdings Inc.等公司購買的阿巴拉契亞北部礦區(qū)生產(chǎn)的高硫煤加運費成本約為每噸53美元。這要比Powder River Basin的煤（每噸約55美元）多少便宜一些，比阿巴拉契亞中部每噸約71美元（含運費）的煤就便宜多了。哈尼對Consol股票的評級是強于大盤，稱這是自己的首選股票。他任職的公司曾向Consol提供過投資銀行服務。哈尼沒有對Foundation的股票給出評級。

還有更重要的一點：Consol和Foundation從阿巴拉契亞北部礦區(qū)開采的高硫煤的含熱量要比Powder River礦區(qū)的煤高出約40%，比阿巴拉契亞中部礦區(qū)的煤也要高出約10%。每噸高硫煤的燃燒發(fā)電效率因此高出許多，在那些安裝了凈化設(shè)施、能夠處理高硫煤的燃燃煤電廠眼中就更有吸引力了。

Consol股價一直在攀升，今年已經(jīng)累計上漲約30%。但這個價格還是很合理的，尤其是考慮到未來幾年Consol能夠從競爭對手那里搶奪市場份額而蘊含的大幅增長潛力。根據(jù)Thomson Financial收集的預期數(shù)據(jù)，眼下Consol基于2006年每股收益的預期市盈率是17倍，與大盤一致；2007年預期收益基礎(chǔ)上的市盈率為13倍。與之相比，美國最大的煤炭生產(chǎn)商Peabody Energy Corp.的2006年預期收益市盈率高達27倍，2007年預期收益市盈率也達到18倍。從其他角度衡量，Consol股價也很有吸引力，比如企業(yè)價值/利息、稅收、折舊和攤銷前收益之比。

杜克能源等公司也在轉(zhuǎn)用Illinois Basin的高硫煤，這使Peabody和一些小型煤炭生產(chǎn)商有望從中受益，例如Foundation和Alliance Resource Partners LP等。Consol在Illinois Basin也有大量煤炭儲備。

Friedman的哈尼預計，未來五年內(nèi)阿巴拉契亞北部礦區(qū)和Illinois礦區(qū)所產(chǎn)煤炭的需求將比供應高出平均6,000萬噸。

美國的燃煤發(fā)電量占到全部發(fā)電量的50%左右，但高硫煤不太可能占領(lǐng)全部的煤電市場。有些燃煤電廠的設(shè)計只能使用某一種特定煤炭，所以很難轉(zhuǎn)產(chǎn)。還有很多電廠表示對鐵路運輸煤炭感到失望，所以也很難使用高硫煤，至少未來幾年很難。杜克能源的斯特勞德說，燃煤電廠采用高硫煤的轉(zhuǎn)變將給Massey Energy等在阿巴拉契亞中部煤區(qū)生產(chǎn)的公司帶來打擊。