日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動長期利率走高

胡琳柟 2006-04-18

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日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動長期利率走高

日本出現(xiàn)的人們期待已久的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局面以及日本央行貨幣政策的變化正在推動其長期利率不斷走高，也因此在改變著全球的資金流動格局。

基準(zhǔn)10年期日本國債收益率上周五達(dá)到了1.98%的高點（兩個月前為1.5%），同時創(chuàng)下了2000年9月以來的最高水平。

長期利率走高一定程度上緣于人們對短期利率上揚走勢的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本央行最早可能會在7月就扭轉(zhuǎn)長期以來的超寬松貨幣政策方向，并在明年內(nèi)加息兩到三次，將基準(zhǔn)利率從目前接近于零的水平上調(diào)到0.25%。日本央行控制著包括期限只有一天的超短期貸款利率，而期限長達(dá)數(shù)年的長期貸款利率水平則會隨人們對短期利率變化的預(yù)期而動。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化是推動長期利率走高的另一個因素。經(jīng)歷了多年的停滯后，日本的經(jīng)濟(jì)增速和通貨膨脹水平都出現(xiàn)了回升。對通貨膨脹上升的預(yù)期通常也會推高利率，這是因為當(dāng)債券持有者手中所持債券的價值受到通貨膨脹威脅時，他們會要求更高的補償。

日本長期利率的走高也在產(chǎn)生反作用力。已有跡象表明，它正在改變著全球資本的流動方向，波及面不但涉及美國國債，就連遠(yuǎn)至冰島這樣的地區(qū)也已有所感應(yīng)。這給習(xí)慣于低成本從日本獲得資金的借款人帶來了一個潛在的問題。

日本投資者原先無法從本國政府債券或銀行存款中獲利，于是他們把眼光投向了全球各地，從美國國債到印度股市到商品期貨，他們不放過任何投資機會。在他們的這些通過保險公司、銀行以及共同基金流出的資金的強有力支持下，美國長期利率得以長期保持較低水平。這樣的低利率水平反過來壓低了從按揭貸款到物業(yè)套現(xiàn)貸款等的各種利率水平，從而刺激了美國經(jīng)濟(jì)的增長。

與此同時，許多對沖基金也在充分利用日本的超低利率：他們運用所謂的結(jié)轉(zhuǎn)交易策略，以低利率從日本借錢，然后投資到其他高回報的市場，從而從利差中獲得收益。

但是現(xiàn)在，日本利率的走高正在使某些資本流向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，一些小幣種和小型市場因此出現(xiàn)了振蕩，美國利率也在一定程度上因此而不斷上升。今年3月日本投資者凈賣出200億美元的外國債券和股票，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期的70億美元。迄今為止，日本人是美國債券的最大海外投資者。截至今年1月，日本投資者持有的美國國債總計高達(dá)6,680億美元。

“隨著日本政府債券收益率升高，日本投資者有了更多的國內(nèi)投資機會，”美國大型資產(chǎn)管理公司Hartford Investment Management的董事總經(jīng)理納斯里•圖圖恩吉(Nasri Toutoungi)如是說。“結(jié)果，隨著日本利率的升高，全球利率水平都隨之上升。”

和日本一樣，美國的利率也在不斷上揚。上周四美國10年期國債收益率升至5.05%，達(dá)到了2002年年中以來的最高水平（上周五市場因復(fù)活節(jié)假期休市）。

總部設(shè)在紐約的共同基金顧問公司Trilogy Global Advisors的首席投資長威廉•斯特林(William Sterling)說：“美國以往搭了日本巨額存款的便車，但是不花錢的便車現(xiàn)在要搭不上了。”

此前曾以高利率吸引對沖基金投資和眾多外國投資者的冰島等地也感受到了日本利率變化帶來的影響。今年2月，冰島克朗兌美元匯率下跌了四分之一，原因之一就是投資者預(yù)計日本低利率支持下的結(jié)轉(zhuǎn)交易的形勢將會發(fā)生變化。新西蘭元也受到了沖擊，其兌美元匯率自1月底以來已累積下跌了13%。

日本央行于3月9日宣布結(jié)束所謂的定量寬松貨幣政策。自那以后，關(guān)于日本央行將要加息的言論便開始愈演愈烈。目前日本央行尚未提高隔夜拆款利率，但是，一些官員已經(jīng)開始對目前這種長期利率突然上漲的局面感到擔(dān)憂。

日本財務(wù)大臣谷垣禎一(Sadakazu Tanigaki)上周五對記者說：“長期利率最近的動向必須予以密切關(guān)注。”他同時稱，長期利率突然升高是大家“不愿看到的”。日本央行行長福井俊彥(Toshihiko Fukui)也表示，他一直在密切關(guān)注長期利率的走勢。

日本實行超級寬松貨幣政策旨在使本國擺脫持續(xù)的通貨緊縮局面－－自1999年開始，伴隨價格的持續(xù)下降，日本經(jīng)濟(jì)的活力一點點消失殆盡。但是最近數(shù)月，日本的消費品價格在持續(xù)上漲，東京股市也創(chuàng)下15年新高。分析人士認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)今年的增幅會比2005年的2.7%還要高。

得益于美好經(jīng)濟(jì)增長前景以及投資者抓緊最后時機獲取低成本貸款的強烈愿望的推動，日本企業(yè)競相發(fā)行債券，由此催生了對日本資金的新的需求，而以前，大量的日本資金一直在源源不斷地流向海外。

從諸如東北電力(Tohoku Electric Power Co.)等公用事業(yè)公司到像E*Trade Securities Co.這樣的金融服務(wù)公司，近幾個月來都在大量涌入市場進(jìn)行融資。東京地產(chǎn)開發(fā)商藤和不動產(chǎn)(Towa Real Estate Development Co.)于今年2月底首次發(fā)行了公司債券。

該公司負(fù)責(zé)投資者關(guān)系的Akihito Hirose說：“我們想盡快完成債券的發(fā)行。”

另外，一些日本大型機構(gòu)投資者也計劃增加投資組合中日本債券的比重，這意味著他們將減少所持有的股票和外國證券。

日本最大的壽險公司、資產(chǎn)價值約4,000億美元的日本生命(Nippon Life Insurance Co.)計劃在4月1日開始的新財年中在其投資組合中增持34億美元的日本債券。該公司將減持價值17億美元的用于對沖貨幣波動風(fēng)險的外國債券。

日本生命的一位發(fā)言人說：“我們的基本政策是：只要日本利率升高，我們就增持日圓債券。”