【作者：國金證券】

　　行業(yè)回顧與展望06年初以來行業(yè)運行平穩(wěn)05年紡織全行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)收入和利潤總額達到1.94萬億元和669億元，分別同比增長28.05%和35.07%。配額取消后出口的暴增以及紡織主要原料價格平穩(wěn)是行業(yè)效益增長的主要原因。

　　由于05年出口增速擴快，導(dǎo)致歐美設(shè)限，因而06年初以來出口平穩(wěn)，行業(yè)運行表面上波瀾不驚。

　　出口受限，成本提高諸多因素制約行業(yè)發(fā)展我們在之前的一系列行業(yè)報告中詳細闡述了歐美設(shè)限和國內(nèi)產(chǎn)能增長過快導(dǎo)致供過于求，行業(yè)景氣度降低。從目前情況看，我們認為此次行業(yè)調(diào)整的時間可能延長，06年下半年復(fù)蘇的可能性在逐漸降低，行業(yè)調(diào)整更有可能以較平的圓弧底形式出現(xiàn)：●龐大的產(chǎn)能消化需要時間；●出口在08年之前增幅受限，之后，歐美仍可能推出新的限制措施；●人民幣升值的影響是長期的，不可逆轉(zhuǎn)；●內(nèi)銷市場難以在短期內(nèi)快速啟動，品牌經(jīng)營需要時間；●目前國家致力于縮小貧富差距，提高農(nóng)民收入，而農(nóng)民工是紡織行業(yè)最主要勞動力來源，紡織行業(yè)成本將不斷上升。

　　主要紡織原料價格平穩(wěn)●今后棉價將以14000-14500元為軸心波動。低價外棉以及下游銷售平穩(wěn)是棉價平穩(wěn)的主要原因。

　　●粘膠價格難以回升，供過于求是價格低迷的主要原因。

　　●滌綸價格基本隨油價而波動。滌綸行業(yè)由于產(chǎn)能過剩，效益難言起色。

　　企業(yè)采取多種方式做強，以在競爭中立于不敗之地在行業(yè)景氣度下降的情況下，企業(yè)通過做強形成核心競爭力以立于不敗之地：●通過國際合作，在生產(chǎn)、銷售、管理體制上與國際化接軌。如宜科科技與法國霞日的合作；●在生產(chǎn)技術(shù)上精益求精。如黑牡丹技術(shù)水平不斷提高，獲得Levi’s認可，Levi’s訂單不斷增加；●通過品牌經(jīng)營在內(nèi)銷市場上占有一席之地。如七匹狼主要從事休閑服“七匹狼”品牌建設(shè)，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長；●專注于主營業(yè)務(wù)，成為細分行業(yè)龍頭。如偉星股份是國內(nèi)紐扣行業(yè)龍頭，瑞貝卡成為世界最大發(fā)制品企業(yè)。

　　我們認為上述這些企業(yè)通過自身競爭力的提高，業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)增長。

　　選擇股票的策略我們更關(guān)注那些致力于做強的企業(yè)，以及細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，如七匹狼、瑞貝卡、黑牡丹、偉星股份等。對于那些傳統(tǒng)紡織產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，如紡紗、織造、印染、服裝成衣出口等領(lǐng)域的企業(yè)持謹慎態(tài)度。

　　行業(yè)內(nèi)重點公司簡析七匹狼：買入●公司是休閑服品牌經(jīng)營企業(yè)，主要品牌是“七匹狼”，主要針對28-45歲的男士，連續(xù)四年名列休閑男裝(茄克)類市場銷售第一位。公司從事品牌建設(shè)已有十幾年的歷史，符合國外成熟的品評經(jīng)營模式，在品牌建設(shè)的諸多方面領(lǐng)先于國內(nèi)其它品牌服裝企業(yè)，被評為2004年和2005年度,“中國500最具價值品牌”。我們認為品牌經(jīng)營模式是投資公司的最大理由。

　　●公司主要以代理制為主要銷售模式，隨著品牌形象的不斷提高，經(jīng)銷商和店鋪數(shù)量將保持增長，06年店鋪數(shù)量將超過1100個。隨著募股項目的進行，自營店數(shù)量也將增加，銷售模式轉(zhuǎn)變?yōu)榇碜誀I并舉。

　　●由于品牌形象的提高以及零售店鋪的增加，我們認為公司未來業(yè)績完全有能力以20%的增速持續(xù)增長。

　　●公司的業(yè)績與產(chǎn)能無關(guān)，主要與品牌建設(shè)和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有關(guān)。我們預(yù)計05年、06年、07年實現(xiàn)收入312.7、385.9和477.1百萬元，凈利潤分別為36.3、46.3和57.5百萬元，分別同比增長25.62%、27.51％和24.14%，EPS分別為0.328元、0.419元和0.520元。

　　瑞貝卡：買入●公司是世界最大的發(fā)制品生產(chǎn)企業(yè)，我們確信公司未來業(yè)績將持續(xù)高速增長，06年業(yè)績增速為30%，07和08年業(yè)績增速為20%；公司的強大競爭力是業(yè)績增長的核心因素；公司逐漸介入發(fā)制品流通領(lǐng)域，保證銷售持續(xù)穩(wěn)定增長；發(fā)制品市場需求穩(wěn)步增長是公司業(yè)績增長的外在基礎(chǔ)；公司通過逐漸擴大產(chǎn)能和委托加工，保證合同如期完成。

　　●由于發(fā)制品行業(yè)的特點，人發(fā)資源和銷售渠道是進入該行業(yè)的主要壁壘，相對于其它紡織子行業(yè)而言，發(fā)制品行業(yè)競爭相對緩和。

　　●公司經(jīng)營發(fā)制品歷史悠久，生產(chǎn)規(guī)模大，產(chǎn)品齊全，產(chǎn)品檔次較高，競爭優(yōu)勢明顯。由于發(fā)制品行業(yè)特點和公司自身優(yōu)勢，我們認為紡織行業(yè)群雄并起的局面在發(fā)制品行業(yè)難以出現(xiàn)，發(fā)制品行業(yè)更有可能出現(xiàn)一支獨秀、強者恒強的競爭格局，除非公司出現(xiàn)內(nèi)亂，否則公司的優(yōu)勢地位難以撼動。

　　●我們不應(yīng)片面強調(diào)人民幣升值的不利影響，升值產(chǎn)生的匯兌損失已經(jīng)在我們的盈利預(yù)測中予以考慮。

　　華聯(lián)控股：買入●盡管滌綸行業(yè)不景氣，但目前滌綸產(chǎn)量和PTA進口量仍保持增長，公司PTA的市場前景較好。

　　●公司第二期PTA項目（45萬噸）已經(jīng)獲批，我們認為可能在07年上半年投產(chǎn)，這樣07年業(yè)績將繼續(xù)保持增長。

　　●考慮到公司06年以后業(yè)績連續(xù)高速增長，我們?nèi)跃S持買入建議。

　　云維股份：持有●公司聚乙烯醇和聯(lián)堿業(yè)務(wù)銷售平穩(wěn)，但公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大醋酸乙烯的銷售，業(yè)績將保持增長勢頭。

　　●面對醋酸乙烯的旺銷，公司在05年下半年開始2.5萬噸醋酸乙烯生產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計06年7月投產(chǎn)，成為今后新的利潤增長點。

　　●目前集團公司建設(shè)的合成氨和焦炭項目進展良好，但合成氨和焦炭市場低迷，不過股份公司的聯(lián)堿生產(chǎn)裝置消耗了大量的合成氨，集團公司銷售尚可，只是合成氨和焦炭項目所需資金較大，而股份公司資本偏小，今后集團公司采取何種方式支持股份公司發(fā)展仍待觀察。

　　魯泰A：持有●公司是色織布行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前具有8000萬米色織布、700萬件襯衫和2000萬米匹染布的生產(chǎn)能力。

　　●魯泰2005年報顯示實現(xiàn)主營收入22.33億元，凈利潤3.11億元，分別同比增長18.10%和11.26%，EPS0.74元：色織布依然保持旺銷局面，05年年底新增600萬米提花色織布產(chǎn)能，全年實現(xiàn)收入15.92億元，同比增長13.44%，毛利率比04年提高2.44個百分點；05年10月新增150萬件襯衫產(chǎn)能，產(chǎn)品仍然旺銷，全年實現(xiàn)收入4.58億元，同比增長51.58%，毛利率與04年相當(dāng)。襯衫業(yè)務(wù)的高速增長是公司05年業(yè)績增長的最主要原因；公司管理費用增加較快，從04年的1.28億元增至1.88億元，這是公司凈利潤增幅低于收入增幅的主要原因。

　　●目前已開始5000萬米色織布項目一期工程建設(shè)，預(yù)計一期約1000萬米產(chǎn)能06年7月投產(chǎn)。

　　●目前公司色織布和襯衫依然旺銷，不過我們依然對高檔色織布的市場前景持謹慎態(tài)度。

　　●05年2月投產(chǎn)的2000萬米匹染布項目，開工率有所提高，未來匹染布業(yè)績的增長有賴于公司開拓新的市場，我們謹慎看待匹染布的盈利前景。

　　雅戈爾：持有●公司是服裝行業(yè)的龍頭企業(yè)，2005年“雅戈爾”襯衫和西服平均相對綜合市場占有率仍居行業(yè)第一位。

　　●公司發(fā)展戰(zhàn)略是向上下游延伸，一方面通過專賣系統(tǒng)掌握服裝流通渠道；一方面介入色織布、針織布、毛紡面料的生產(chǎn)。但我們對公司能否同時完成上述任務(wù)持謹慎態(tài)度。

　　●公司投巨資進入房地產(chǎn)市場，近年來業(yè)績增長主要來自于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，今后房地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績增速在10%左右。

　　●公司紡織服裝業(yè)務(wù)增長主要依靠出口，內(nèi)銷由于品牌規(guī)劃不足，業(yè)績變化不大，預(yù)計06年紡織業(yè)績增幅在10-15%。

　　黑牡丹：持有●公司是國內(nèi)牛仔布行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前具有6800萬米牛仔布、380萬件牛仔服裝和800萬米色織布的生產(chǎn)能力。公司致力于做強企業(yè)，擴大服裝產(chǎn)能，2年后服裝產(chǎn)能可達1400萬件。

　　●公司05年報顯示實現(xiàn)主營收入1068.49百萬元，凈利潤121.01百萬元，分別同比增長19.17%和25.08%，EPS0.276元：從04年11月開始牛仔布市場復(fù)蘇，公司牛仔布銷售擺脫了02年以來低迷的狀態(tài)，05年收入達到722.1百萬元，同比增長26.76%；公司致力于做強企業(yè)，與Levi’s等國際知名公司合作進一步深化，國際知名企業(yè)的訂單不斷增加，全年對Levi’s銷售同比增長40%；05年國內(nèi)棉價穩(wěn)步上漲，使得牛仔布毛利率較04年降低2.05個百分點。

　　●我們認為公司未來仍可能繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，這一方面是由于牛仔布子行業(yè)已經(jīng)提前在02年進入行業(yè)困境，04年底的復(fù)蘇將持續(xù)一段時間，另一方面則是由于公司做強主業(yè)提高競爭力，與Levi’s公司的合作有利于穩(wěn)定大型客戶，保證銷量平穩(wěn)增長。

　　偉星股份●公司是國內(nèi)最大的服裝輔料生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括紐扣和拉鏈，紐扣在國內(nèi)中高檔市場占有率達到14.5%。目前擁有年產(chǎn)近50億粒紐扣和1億米拉鏈的生產(chǎn)能力。

　　●產(chǎn)品品種齊全、銷售網(wǎng)絡(luò)完善以及產(chǎn)品質(zhì)量較高是公司在激烈市場競爭中勝出的基礎(chǔ)。

　　●05年前期行業(yè)出口猛增、募股項目投產(chǎn)、深圳聯(lián)達紐扣合并報表以及獲得所得稅抵免是公司前三季度業(yè)績同比增長55.6%主要原因，但05年下半年以來紡織行業(yè)景氣下降已波及到公司，再加上4季度是傳統(tǒng)銷售淡季，05年全年業(yè)績增幅為40.24%。

　　●我們認為憑借較強的市場競爭力，公司有望在未來行業(yè)不景氣的情況下保持平穩(wěn)增長。

　　鄂爾多斯：持有●公司是中國也是世界最大的羊絨生產(chǎn)企業(yè)，鄂爾多斯品牌也入選中國05年最佳價值品牌第93位。盡管公司是羊絨行業(yè)的龍頭，但羊絨產(chǎn)品市場有限，近幾年羊絨業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。

　　●公司在羊絨業(yè)務(wù)發(fā)展遲緩的情況下，通過與集團公司合資開始建設(shè)硅電聯(lián)項目，項目全部完工后，將形成擁有240萬噸/年采選煤、2×33萬千瓦發(fā)電機組、35萬噸/年硅鐵、19萬噸/硅錳、4萬噸/年工業(yè)硅、30萬噸/年電石的龐大產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)集團。

　　●相比國內(nèi)其他硅鐵企業(yè)，鄂爾多斯硅電聯(lián)項目優(yōu)勢較明顯，這主要體現(xiàn)在該項目具備較完備的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，即實現(xiàn)煤—電—硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈。我們認為該產(chǎn)業(yè)鏈的核心優(yōu)勢是公司無償獲得的儲量為2億噸的煤礦。

　　●鄂爾多斯硅電聯(lián)項目從2005年起陸續(xù)進入投產(chǎn)期或達產(chǎn)期，成為公司主要利潤增長點。

　　 股