經(jīng)歷了證券市場(chǎng)種種變革之后，正在孕育推出的融資融券能否不再續(xù)演往昔的瘋狂故事？

　　一個(gè)背負(fù)著沉重歷史記憶的利好來了--融資融券要開閘了。

　　一旦閘門放開，市場(chǎng)需求將潮涌而至。于投資者而言，融資融券的資金杠桿作用無疑為炒股添了一把火；于市場(chǎng)設(shè)計(jì)者而言，融資融券意味著資金放大效應(yīng)和流動(dòng)性的成倍增長(zhǎng)。

　　但許多老股民卻仍然心悸于那個(gè)全民籌錢炒股的瘋狂歲月。券商違規(guī)融資、挪用資金、重倉莊股，客戶或借國(guó)債之名炒股或坐收厚利，最后，莊股崩盤，參與者血本無歸。而今風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否卷土重來？券業(yè)整改、證券法規(guī)修改、股改、再融資啟動(dòng)、新老劃斷、股指期貨，一系列變革基礎(chǔ)之上的融資融券應(yīng)該會(huì)很不同。

　　激情重燃

　　2005年10月27日，某券商高層激動(dòng)地用手機(jī)向媒體傳播一條消息：融資融券從明年1月1日開始解禁！當(dāng)日，十屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議表決通過新《證券法》。

　　交易所、券商一直是融資融券的積極推動(dòng)力量。據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》了解，上交所已向證監(jiān)會(huì)報(bào)了一個(gè)綜合方案，申請(qǐng)?jiān)谄謻|開展試點(diǎn)工作，包括設(shè)立證券金融公司和選擇試點(diǎn)券商、試點(diǎn)股票。深交所則建議在滬、深、京三地都開展試點(diǎn)，設(shè)立三家證券金融公司。各家券商對(duì)于融資融券資格的申請(qǐng)更是熱情難耐。關(guān)注點(diǎn)集中在：可融資融券證券產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)是什么，哪些證券可以入選？

　　知情人士告知，由于做空機(jī)制還未建立，因此融資融券制度可能分步推行，融券業(yè)務(wù)短期內(nèi)很難推出。因此，籌建中的證券金融公司，初期可能只承擔(dān)證券融資公司的職能。

　　無論怎樣，政策信號(hào)已經(jīng)越來越明確。

　　證券法案起草修改工作小組組長(zhǎng)許健解讀《證券法》修訂案時(shí)指出，老《證券法》第三十五條規(guī)定證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)，新《證券法》修改為：證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，并刪除了關(guān)于買空賣空的禁止性規(guī)定。這等于為證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)開了口子。

　　2005年11月29日，坊間傳出，《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案）》征求意見函（證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部函（2005）558號(hào)）開始在證監(jiān)系統(tǒng)征求意見。《草案》中規(guī)定券商可從事融資融券業(yè)務(wù)，并對(duì)證券公司資金來源、保證金做了規(guī)定。知情者稱該法規(guī)可能在今年初出臺(tái)。

　　2006年1月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法征求意見稿，規(guī)定合格券商可向客戶融資融券。

　　在1月7日人民大學(xué)一年一度的中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，尚福林發(fā)言指出：股改應(yīng)該先解決股權(quán)分置，再推股指期貨，然后建立做空機(jī)制?！蹲C券市場(chǎng)周刊》會(huì)后問及：做空機(jī)制沒有推出之前，是不是融資融券要分步推行？尚主席笑而不答。

　　當(dāng)然希望融資融券越快出臺(tái)越好！國(guó)元證券總裁助理陳東杰--此間回答記者提問時(shí)說。

　　曾經(jīng)夢(mèng)魘

　　尚存余溫的歷史，見證者講起來總有一番唏噓。

　　李先生所在的證券公司，也在近兩年爆出巨虧。巨虧究竟是怎么發(fā)生的？曾經(jīng)負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的李先生再清楚不過。

　　1993、1994年開始，證券公司為在其營(yíng)業(yè)部開戶的客戶提供一種服務(wù)叫透支，即客戶向證券公司營(yíng)業(yè)部借錢買股票或借股票來賣。借錢相當(dāng)于融資，借股票相當(dāng)于融券，但與成熟市場(chǎng)里的融資融券不同的是，這種借貸擔(dān)保不足，所以才被稱為透支。1995年之前幾乎是不需要什么抵押的，只要客戶按期交付利息就可，融資額度越高利息越高。李先生說，透支額度是可抵押股票的數(shù)倍，一般客戶為2-3倍，關(guān)系密切的客戶可達(dá)到10倍，額度高低主要視客戶與營(yíng)業(yè)部關(guān)系而定。

　　最高的時(shí)候，我可以透支10倍。一個(gè)知道很多莊股消息的大戶證實(shí)。

　　我雖然交易金額沒有大戶多，但是我交易次數(shù)多，繳納傭金多，加上經(jīng)常跟營(yíng)業(yè)部的人討論股票，關(guān)系很好，我也能透支5-6倍。1993年就開始炒股的老股民包先生說。

　　營(yíng)業(yè)部提供給客戶的錢和股票從哪里來？以前，客戶保證金和委托理財(cái)資金都存在證券公司的清算中心，清算中心再一并拿到銀行去存，由于是統(tǒng)一開戶，銀行分不出哪筆是哪筆，這就給營(yíng)業(yè)部提供了挪用資金的可能。一個(gè)營(yíng)業(yè)部本來就沒有多少自營(yíng)資金，股市紅火的時(shí)候更是頭寸緊張，因此僅憑自營(yíng)賬戶是無法支持那么多客戶的透支需求的。

　　融券就更邪門。營(yíng)業(yè)部自營(yíng)賬戶上明明沒有這只股票，從哪里找來借給客戶？前幾年頻頻發(fā)生的盜賣股票案顯示，營(yíng)業(yè)部或擅自挪用該營(yíng)業(yè)部客戶賬戶上的股票，或跨營(yíng)業(yè)部盜賣?？鐮I(yíng)業(yè)部盜賣主要是鉆交易所電子系統(tǒng)不完善的空子?？绻究鐮I(yíng)業(yè)部盜賣案，在1996年發(fā)生過一起，即股民林麗瓊訴華夏證券廈門業(yè)務(wù)部在通買通賣方式下盜賣其股票。

　　透支供求雙方亦有平倉協(xié)議。當(dāng)股價(jià)下跌至止損線，營(yíng)業(yè)部可強(qiáng)行平倉。透支盛行期，營(yíng)業(yè)部向客戶提供透支，除了收取大量傭金，還可按私下協(xié)議獲得高達(dá)15%-20%的利息。

　　事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)早在1996年就做出規(guī)定，各證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得透支申購(gòu)股票，也不得為客戶進(jìn)行透支申購(gòu)。但是，利益面前總有冒險(xiǎn)者。

　　透支在中證登還能被查出來，但三方監(jiān)管是查不出來的，所以后來變得很流行。業(yè)內(nèi)人士說。

　　透支逐漸被扼止后，1999年左右，又一券商地下融資的變種--三方監(jiān)管委托理財(cái)開始盛行。券商不再直接給錢，而是承擔(dān)融資中介的角色。豈料這更是一個(gè)窟窿放大器，它給了券商在賬戶上施展資金大挪移的巨大空間，直接與坐莊共存亡。

　　三方監(jiān)管，亦稱手拉手監(jiān)管協(xié)議，協(xié)議有很多形式，操作卻大同小異。一般來說，甲方是委托方，即資金提供方，通常是國(guó)企、私企、民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人；乙方是受托方，即資金需求方；丙方是監(jiān)管方，就是券商營(yíng)業(yè)部。甲方和乙方都必須在該券商營(yíng)業(yè)部開委托理財(cái)賬戶和股東卡。

　　三方監(jiān)管最初萌生于單方委托理財(cái)。甲方投資者想找一個(gè)信得過的理財(cái)機(jī)構(gòu)幫他理財(cái)，這個(gè)機(jī)構(gòu)通常是券商的資產(chǎn)管理部，但是又不希望被一個(gè)券商營(yíng)業(yè)部同時(shí)掌管他的理財(cái)賬戶和交易賬戶；或者他的交易賬戶開在一個(gè)營(yíng)業(yè)部，但他又希望找來和自己關(guān)系更好的機(jī)構(gòu)幫他理財(cái)。于是，甲方便將資金放在丙方賬戶上，由乙方負(fù)責(zé)操作。

　　三方監(jiān)管后來變種為一種民間借貸關(guān)系。乙方想找甲方借錢買股票，但甲方不放心直接給他，于是把錢直接放在券商營(yíng)業(yè)部的賬戶里，以委托名義，由乙方去使用。 利益分配是：甲方賬戶上的股票逐步變現(xiàn)，由甲方定期提走約定收益、本金和利息，丙方提走傭金，剩下賺的錢便從甲方賬戶劃入乙方在營(yíng)業(yè)部開的賬戶。

　　三方監(jiān)管是一種沒有法律效力的私下協(xié)議，是急需融資的莊戶、老鼠倉、洗錢者的最愛。

　　委托資金和抵押資金都打進(jìn)券商賬戶，券商一下子就多了兩筆款。等委托賬戶買完國(guó)債之后，券商便拿到交易所做回購(gòu)，國(guó)債回購(gòu)期限從1－7日到91日以上不等，券商利用這個(gè)時(shí)間差，可做很多事：到銀行間市場(chǎng)做同業(yè)拆借，利息比銀行存款利率高；向客戶提供融資，利息從數(shù)倍到十幾倍不等;買股票，坐莊或跟莊。

　　典型的甲方是很多在報(bào)表中顯示有巨額國(guó)債投資虧空的上市公司，如中房股份、世紀(jì)中天、伊利股份、愛使股份等，都是一些倒掉的強(qiáng)莊。典型的乙方就是德隆，這種需要不斷吸收資金來維持股價(jià)的超級(jí)莊家。德隆崩盤時(shí)，市場(chǎng)人士告訴《證券市場(chǎng)周刊》，德隆在江浙一帶大舉借貸，利息高達(dá)16%－20％。德隆崩盤后跳出來告德隆的亞星客車、分眾傳媒，都在德隆積累了巨額債務(wù)。

　　透支盛行的時(shí)候莊股亦鼎盛，但出事還不多，后來發(fā)展到三方監(jiān)管遍地開花時(shí)，出現(xiàn)了股市熊牛轉(zhuǎn)換，國(guó)債跌破面值，宏觀調(diào)控收緊銀根，莊家開始搖搖欲墜。一旦莊股風(fēng)吹草動(dòng)，便有大量低位賣盤涌出，卻無人接盤，一賣就跌停，如此反復(fù)，多方深度套牢。

　　莊股的坍塌把眾多券商拉進(jìn)了虧損黑洞。幾乎每個(gè)券商的倒掉都和某只著名莊股的崩盤有一段緊密因緣。中科創(chuàng)業(yè)和129個(gè)營(yíng)業(yè)部，億安科技和幾十家證券營(yíng)業(yè)部792個(gè)股東賬戶，銀廣夏和中經(jīng)開，世紀(jì)中天和愛建證券，中房股份和武漢證券，徐工科技和大通證券、富友證券，百科藥業(yè)和新華證券，哈飛股份和南方證券。

　　多贏格局

　　貼著封條的潘多拉魔盒即將打開，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。

　　對(duì)于證券市場(chǎng)而言，融資融券首要意義是解決流動(dòng)性問題。如果一只股票能有10％用于抵押融資，等于體系內(nèi)循環(huán)資金多生出10％，按全部A股總市值33645億元（據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),截至2005年11月7日）計(jì)算，絕不是一個(gè)小數(shù)目。G股股改完成后市值更將放大。以這10％為杠桿，還會(huì)有更多的資金流入，其中銀行信貸資金對(duì)證券市場(chǎng)的支持將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　對(duì)于監(jiān)管層而言，證券信用交易制度的完善，使得監(jiān)管層可以從證券金融公司、證券登記結(jié)算公司的記錄中更及時(shí)有效地監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，政府相關(guān)部門還可以通過限制信用交易的開戶年限、交易金額、股票種類、保證金比例、融資融券利息等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，對(duì)股市和股價(jià)的平穩(wěn)起到引導(dǎo)作用。

　　對(duì)投資者而言，證券信用交易提供了進(jìn)行多樣化投資的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)回避的手段。如牛市時(shí)融資，多買股票，則套利倍增；或熊市時(shí)融券，投資者在高位時(shí)先借來股票把其拋售，然后到低位時(shí)將股票買回歸還。這樣即便是在大熊市里，投資者也能獲得賺錢的機(jī)會(huì)，同時(shí)也是回避風(fēng)險(xiǎn)的有力之舉。

　　不僅僅是散戶獲得大賺快錢的機(jī)會(huì)，證券信用交易還可以滿足不同市場(chǎng)主體的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　對(duì)于券商來說，信用交易無疑可以放大資金使用規(guī)模，使其捉襟見肘的資金面得到改善。券商也可以通過融券服務(wù)形成做空機(jī)制，其盈利模式也將發(fā)生變化。

　　另外，公開披露的融資融券余額是市場(chǎng)行情的重要參考指標(biāo)之一。基金既可以通過股票持倉+賣空組合規(guī)避股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、鎖定投資收益，又可以通過股票持倉+融出券組合改善盈利水平，還可以利用融資買空的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提高資金的利用效率。

　　融資融券推出之后，對(duì)于以前出現(xiàn)的一些地下信用交易將能起到很好的規(guī)范和引導(dǎo)作用，這對(duì)于股市是一個(gè)極大促進(jìn)。深交所綜合研究所研究員陳建瑜分析說，大量的研究及案例均表明，多年來地下融資往往催生證券市場(chǎng)惡莊的猖獗、泡沫的堆積、個(gè)股的瘋狂炒作、投資理念的偏差以及證券公司遭遇的各種風(fēng)險(xiǎn)和沖擊;地下信用交易使得大量銀行信貸資金違規(guī)入市，給銀行帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了一場(chǎng)貓捉老鼠的游戲，而監(jiān)管層每一次對(duì)信貸資金入市的查處，都會(huì)帶來股市震蕩；而客戶在融資融券交易中發(fā)生巨額虧損，被強(qiáng)制平倉，也將券商拖入法律糾紛之中，不少券商面臨巨虧、倒閉、被托管局面，多少與此有關(guān)。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制

　　融資融券制度的風(fēng)險(xiǎn)控制，關(guān)鍵因素之一是在交易比例和賬戶管理上。保證金比例的下限和融資比例的上限避免了以前券商風(fēng)險(xiǎn)無限擴(kuò)大的可能。證券金融公司有中證登的部分職能，可以對(duì)賬戶管理起監(jiān)管作用。

　　證監(jiān)會(huì)近日就《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》公開征求意見，《辦法（征求意見稿）》明確提出，證券公司為客戶買賣證券時(shí)，提供融資融券服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn):即對(duì)單個(gè)客戶融資和融券業(yè)務(wù)規(guī)模均不得超過凈資本的1%；對(duì)所有客戶融資和融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的10倍。

　　違規(guī)融資的時(shí)代不再，融資融券的融資和三方監(jiān)管、透支的主要區(qū)別在于：

　　其一，融資融券有初始保證金和保證金比例限制。而以前的三方監(jiān)管和透支只須用證券作抵押即可，未必要現(xiàn)金。

　　初始保證金至少能夠保證，賬戶上股票如果出現(xiàn)虧損，只要平倉及時(shí)，保證金也能填補(bǔ)這個(gè)窟窿。而以前只用流通股作質(zhì)押，即使在規(guī)定比例之上平倉，也只能保證不是血本無歸，已經(jīng)蒸發(fā)的那部分市值在券商戶頭上形成的虧空沒法補(bǔ)足，于是券商又不斷地剜肉補(bǔ)瘡，挪用其他賬戶資金，然后又在熊市和莊股崩潰中虧空，如此惡性循環(huán)，券商虧損便如滾雪球一般越積越巨，直至2004年至2005年集中爆發(fā)。

　　其二，融資融券在資金來源和渠道上建立了一道防火墻--證券金融公司。融資融券的投資者向證券公司借錢或借券，證券公司則須在證券金融公司做轉(zhuǎn)融通。

　　而在過去，三方監(jiān)管和透支的錢款往來都由證券公司一手包辦。三方監(jiān)管包括向民間資本借錢，這中間缺乏有強(qiáng)大擔(dān)保實(shí)力的政府信用機(jī)構(gòu)；透支則更大膽，是客戶直接向證券公司營(yíng)業(yè)部借錢，而這些資金往往又是券商從客戶保證金和委托理財(cái)賬戶上挪用的。

　　其三，融資融券實(shí)現(xiàn)了托管賬戶和交易賬戶的分離。

　　每個(gè)證券信用交易賬戶都是獨(dú)立賬戶，托管于證券金融公司，證券金融公司也被稱為證券銀行，能起到良好監(jiān)管作用。而過去，客戶保證金和抵押證券都存在券商清算中心，券商存到銀行時(shí)不分賬，這就造成券商可以挪用保證金，也可以對(duì)委托人的平倉指令陽奉陰違，而且委托人拿著B字頭股東卡還查不到券商的交易記錄。

　　建設(shè)銀行曾為券商辦理過流通股票抵押貸款，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部證券機(jī)構(gòu)處一位當(dāng)時(shí)的負(fù)責(zé)人士抱怨說，雖然名義上有平倉協(xié)議，但是銀行系統(tǒng)沒法實(shí)時(shí)監(jiān)控，到了銀行真的下達(dá)平倉指令的時(shí)候，券商營(yíng)業(yè)部未必照做，而銀行也沒有強(qiáng)制性措施去約束營(yíng)業(yè)部。

　　其四，融券交易建立在做空機(jī)制上，有法律保障。三方監(jiān)管是現(xiàn)券買賣，透支借股票類似融券，但這種操作當(dāng)時(shí)已超越法規(guī)界限，借來的股票很多是證券公司違規(guī)挪用別的客戶賬戶上股票，因此，過去由于交易所交易系統(tǒng)不完善，頻頻發(fā)生盜賣股票案。

　　融券難出

　　亞洲證券金志明認(rèn)為，融資融券目前開展并非最佳時(shí)機(jī)，而且存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭紫饶壳笆袌?chǎng)尚處于恢復(fù)期，行情不穩(wěn)定就很容易造成投資者在融資后面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，融資融券交易涉及證券業(yè)、銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)，包括證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)，這就對(duì)監(jiān)管提出了更高的要求。開展證券融資融券交易，現(xiàn)有的監(jiān)管方式、監(jiān)管技術(shù)手段尚需配套，監(jiān)管水平有待進(jìn)一步提高。同時(shí)，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管模式下，銀行、證券與保險(xiǎn)的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制還有待建立和完善。

　　另外，融資融券交易雖然是以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，但是作為信用交易在操作技術(shù)上相對(duì)復(fù)雜，要求更多，包括及時(shí)調(diào)查客戶資信及資券情況、保證金的維持、券商自身風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、交易所融資融券交易的信息處理等方面，都要求對(duì)交易、登記、結(jié)算與客戶賬戶管理領(lǐng)域的技術(shù)系統(tǒng)設(shè)計(jì)進(jìn)行完善。

　　但陳建瑜稱，按照目前制度設(shè)計(jì)，融資融券開展以后，券商須每天向證券金融公司實(shí)時(shí)報(bào)告，內(nèi)容可細(xì)化到每只股票的融資融券情況等。這是一個(gè)在實(shí)踐中不斷完善的過程，并不難達(dá)到效果。

　　既然三方監(jiān)管已經(jīng)是不言自明的事實(shí)，配套機(jī)制和技術(shù)條件也已經(jīng)達(dá)到要求，融資完全可以先推出來。至于融券，現(xiàn)在有些條件不是很成熟，還要等一等。陳建瑜說。

　　融券實(shí)質(zhì)上就是賣空，它的英文原文就叫short sale，等于看跌市場(chǎng)。美國(guó)上世紀(jì)三四十年代賣空曾導(dǎo)致股市波動(dòng)，這讓監(jiān)管層擔(dān)心賣空會(huì)給市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。他們對(duì)賣空機(jī)制還不太了解。

　　陳建瑜認(rèn)為，從交易策略講，券商并不把融券看做一項(xiàng)目前必須存在的投資。從投資者心理來講，借錢買證券的沖動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于舉債賣證券的沖動(dòng)。

　　金志明也認(rèn)為，融券需要相關(guān)的產(chǎn)品與之配合，目前管理層也并不希望股指出現(xiàn)太大的跌幅，所以融券的意義不大。

信用交易現(xiàn)狀觀

　　本刊記者 謝 姝/文

　　證券融資融券交易，又稱證券信用交易，包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種。市場(chǎng)通常說的融資融券，是指券商為 投資者提供融資和融券交易。融資融券的英文原文為margin，香港稱作展。簡(jiǎn)單地說，融資是借錢買證券；融券是借證券來賣，即賣空一只證券。

　　投資者在開立證券信用交易賬戶時(shí)，須存入初始保證金。融資的初始保證金比例（保證金/融資買入證券在交割時(shí)的總金額），在不同國(guó)家和地區(qū)有不同規(guī)定， 從10％至90％不等，香港可低至10％，美國(guó)一般為50％，臺(tái)灣一般為40％。

　　這意味著，如果有一筆初始保證金，融資可購(gòu)買股票的放大效應(yīng)，在香港可達(dá)10倍，在美國(guó)可達(dá)2倍，在臺(tái)灣可達(dá)2.5倍。

　　融券隱含風(fēng)險(xiǎn)更多，其初始保證金比例比融資高，一般為70％－90％。

　　如果在T+0和賣空機(jī)制都建立之后，融資融券同時(shí)操作，資金杠桿更小，套利更快。

　　比如，根據(jù)臺(tái)灣復(fù)華證券提供的融資融券合同，投資者進(jìn)行融資融券交易的操作流程是:

　　投資者如欲融資，即借錢買進(jìn)某只股票，可向證券公司申請(qǐng)融資，可融現(xiàn)金的上限為該股票在交割時(shí)總金額的60％，同時(shí)這部分股票須抵押給證券公司；剩下40％金額為融資自備款，需要投資者自己在買入股票交割時(shí)償付--融資自備款可包含在初始保證金里。

　　投資者償還證券公司的融資，通常有兩種方式：一是用現(xiàn)金償還，二是在還款期限內(nèi)賣出該證券交割后償還。比如，看漲一只股票的時(shí)候，融資買進(jìn)，等到高位賣出股票后再償還融資并交付利息，投資者賺取中間的差價(jià)，證券公司則收取利息和手續(xù)費(fèi)。

　　如欲融券，即向證券公司借入證券再賣出，融券保證金為借入證券在賣出時(shí)交割價(jià)格的90％，可為現(xiàn)金或證券。融券的償還方式也有兩種：一是投資者在低位買回該股票還給券商，二是用現(xiàn)券償還。投資者如果看低某只股票，便可融券進(jìn)行賣空操作。

　　投資者還可進(jìn)行資券相抵沖銷交易。只要在信用賬戶內(nèi)，于同一日對(duì)同一種證券進(jìn)行相等金額的融資買進(jìn)，融券賣出或融券賣出，融資買進(jìn)，便可以在成交日之次日以現(xiàn)金償還融資及現(xiàn)券償還融券方式，將應(yīng)收、應(yīng)付的證券及款項(xiàng)相互沖抵，只結(jié)算凈收、凈付的款項(xiàng)差額。

　　香港信誠(chéng)證券聯(lián)席董事連敬涵分析說，當(dāng)日沖銷是許多投機(jī)型投資人常用手段，適用于單日內(nèi)股價(jià)波動(dòng)極大、有利可圖的個(gè)股，其優(yōu)點(diǎn)在于快進(jìn)快出，沒有被套牢或資金周轉(zhuǎn)不靈的風(fēng)險(xiǎn)，可為資金不足的投資人帶來較大的利潤(rùn)。在香港，打新股和當(dāng)日沖銷相結(jié)合的融資融券，是香港股民比較喜歡的套利方式。

　　融資融券的償付期限，按照國(guó)際慣例，一般為3－6個(gè)月，展期后不得超過一年。投資者須繳付的融資年利率為6.65%;融券保證金年利率為0.5%;融券手續(xù)費(fèi)費(fèi)率為賣出價(jià)金的萬分之八。

　　針對(duì)借貸方的風(fēng)險(xiǎn)控制主要埋伏在兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：一是平倉。如抵押證券價(jià)格下跌低于一定比例時(shí)，證券公司就停止向該賬戶繼續(xù)融資；如抵押證券價(jià)格下跌超過協(xié)議中所約定的平倉價(jià)格時(shí)，證券公司會(huì)通知客戶補(bǔ)交保證金,否則便強(qiáng)制平倉。價(jià)格下跌空間必須始終保持在保證金的一定比例之內(nèi)。

　　二是在用證券作保證金時(shí)，還應(yīng)設(shè)定擔(dān)保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計(jì)算，而應(yīng)扣除一定的折扣率,以降低證券價(jià)格波動(dòng)帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，在臺(tái)灣地區(qū)，債券可按10%計(jì),上市公司股票可按30%計(jì)。

　　出于穩(wěn)定股市的政策考慮，保證金比例一般都由政府統(tǒng)一規(guī)定，不同國(guó)家和地區(qū)數(shù)字差距很大。上海社科院法學(xué)研究所所長(zhǎng)顧肖榮對(duì)證券信用交易法律制度的構(gòu)建做過專題研究，他認(rèn)為臺(tái)灣地區(qū)設(shè)定的保證金相關(guān)各項(xiàng)比例可以直接為內(nèi)陸所參考。

　　從保證金比例來看，信用交易最自由的要數(shù)香港，也就是大名鼎鼎的展。

　　香港沒有證券金融公司，各家券商直接競(jìng)爭(zhēng)，客戶門檻一降再降。一家規(guī)模不大的券商宏高證券介紹，在該公司申請(qǐng)展，初始保證金比例可低至10％，只有美國(guó)的1/5，而且開戶時(shí)只須提供身份和地址證明，不須任何(其他)抵押或收入證明。貸款年利率根據(jù)融資金額和買入股票的不同也不盡相同，從0.75％到2.5%有好幾個(gè)檔次。雖然最高檔次已超過基準(zhǔn)利率，但打新股的時(shí)候仍然供不應(yīng)求。

　　散戶等于用10萬港幣就可以融資買入相當(dāng)于100萬港幣的股票，如果做當(dāng)日資券相抵沖銷，杠桿資金則更少。這筆錢如果用于購(gòu)買長(zhǎng)城汽車、中國(guó)人壽等新股，上市首日漲幅便不止2.5％，對(duì)于散戶而言是一個(gè)絕好的套利機(jī)會(huì)。

　　深交所是國(guó)內(nèi)最早對(duì)融資融券制度進(jìn)行系統(tǒng)研究的機(jī)構(gòu)，深交所向證監(jiān)會(huì)提交了一份題為《我國(guó)開展證券融資融券交易問題研究》的報(bào)告。執(zhí)筆者陳建瑜介紹說，深交所考察多個(gè)國(guó)家和地區(qū)后，認(rèn)為東亞模式比較適合中國(guó)，其要點(diǎn)是設(shè)立證券金融公司。