富達(dá)投資摒棄軟性付費(fèi)引發(fā)熱烈反響

胡琳柟 2005-12-11

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富達(dá)投資摒棄軟性付費(fèi)引發(fā)熱烈反響

多年來(lái)，每當(dāng)富達(dá)投資(Fidelity Investments)推出新產(chǎn)品、采用新作法時(shí)，共同基金行業(yè)的其他公司都會(huì)緊隨其后、如法炮制。最近，富達(dá)投資又進(jìn)行了一項(xiàng)大膽的試驗(yàn)，意在改變?nèi)A爾街一貫的傭金支付方式。這家美國(guó)共同基金業(yè)巨頭將用自己的現(xiàn)金向雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)支付股票研究費(fèi)用，而不再向他們支付會(huì)損害投資者所得回報(bào)的高額股票交易傭金。

一石激起千層浪。華爾街對(duì)富達(dá)投資此舉反響熱烈。

一些經(jīng)紀(jì)公司以前曾表示過(guò)，他們絕不會(huì)像雷曼兄弟那樣接受這種方式；但現(xiàn)在，因?yàn)閾?dān)心失去來(lái)自富達(dá)投資寶貴的交易業(yè)務(wù)，他們開始重新考慮這個(gè)問(wèn)題。另外，中等規(guī)模的經(jīng)紀(jì)公司現(xiàn)在擔(dān)心，隨著富達(dá)投資與實(shí)力較強(qiáng)的公司達(dá)成交易，他們可能會(huì)被擠出市場(chǎng)。

不過(guò)，其他基金公司并不急于仿效富達(dá)投資的做法。一些基金公司私下表示，他們現(xiàn)在支付的交易傭金已經(jīng)基本降到了他們認(rèn)為富達(dá)投資與雷曼兄弟談判達(dá)成的水平。他們還擔(dān)憂地表示，不知道更多富達(dá)投資式的做法會(huì)對(duì)市場(chǎng)能否及時(shí)得到充分的股票投資研究報(bào)告以及股票交易的質(zhì)量產(chǎn)生怎樣的影響。

基金公司最終或許別無(wú)選擇。監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在審查基金公司如何決定通過(guò)誰(shuí)進(jìn)行交易以及對(duì)這些交易如何支付服務(wù)費(fèi)的問(wèn)題。另外，富達(dá)投資的作法可能會(huì)激勵(lì)共同基金的董事們敦促其他基金仿效富達(dá)投資的做法。

共同基金董事論壇(Mutual Fund Directors Forum)的主席艾倫•莫斯多夫(Allan Mostoff)說(shuō)，許多基金的董事都在考慮這個(gè)問(wèn)題。這意味著他們最終有可能采納這種做法。

向投資銀行提供的其他服務(wù)（如股票研究報(bào)告）支付高額傭金的作法在業(yè)界被稱為“軟性成本”或”軟性費(fèi)用(soft dollar)”交易，目前，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)并不禁止這種做法。大多數(shù)情況下，理財(cái)公司喜歡這種做法，因?yàn)檫@能讓他們用客戶的錢給研究報(bào)告及其他服務(wù)付費(fèi)、進(jìn)而增加他們自己的盈利，而不必動(dòng)用自己公司的資金。

但美國(guó)證券交易委員會(huì)正在考慮限制軟性付費(fèi)在研究服務(wù)之外項(xiàng)目上的使用，許多基金公司也已開始減少對(duì)這種做法的依賴。一些基金公司現(xiàn)在開始向獨(dú)立研究公司提供的研究報(bào)告支付現(xiàn)金，而不再支付軟性付費(fèi)。以富達(dá)投資為例，支付現(xiàn)金后它自己的利潤(rùn)減少了，但它相信，這樣做能改善投資者的投資回報(bào)，長(zhǎng)期而言能吸引更多的新客戶。

而富達(dá)投資在此基礎(chǔ)上更進(jìn)了一步──它對(duì)研究報(bào)告和股票交易分別支付費(fèi)用，不過(guò)其他基金還沒有做到這一點(diǎn)。根據(jù)分析師發(fā)表的報(bào)告稱，按富達(dá)投資現(xiàn)在的安排，每年它將為雷曼兄弟提供給它的有關(guān)美國(guó)股票的研究報(bào)告支付大約700萬(wàn)美元，為股票交易支付每股2-2.5美分的費(fèi)用。

富達(dá)投資和雷曼兄弟均拒絕提供相關(guān)協(xié)議的具體細(xì)節(jié)。一般而言，大型基金公司現(xiàn)在為研究報(bào)告支付的費(fèi)用按交易量平均在每股3-4美分左右。據(jù)知情人士稱，富達(dá)投資的目標(biāo)是逐步減少傭金，并將支付給研究報(bào)告的費(fèi)用降低到低于以前支付軟性付費(fèi)時(shí)的實(shí)際水平。

許多華爾街人士還相信，分別支付費(fèi)用將使基金公司減少他們聘請(qǐng)的經(jīng)紀(jì)公司的數(shù)量，并能更好地執(zhí)行交易。CIBC World Markets研究分析師肯•沃辛頓(Ken Worthingtons)說(shuō)，富達(dá)投資現(xiàn)在要為這些公司提供的研究報(bào)告支付大筆資金，他們當(dāng)然要考慮花這么多錢是否值得了。

分析師們預(yù)計(jì)，如果富達(dá)投資將研究費(fèi)用和交易費(fèi)用分開來(lái)支付的做法進(jìn)展順利，它將促成理財(cái)公司及華爾街股票研究提供方各自領(lǐng)域的整合，這樣留給投資者的選擇會(huì)減少。而業(yè)內(nèi)人士預(yù)言，像富達(dá)投資這樣已經(jīng)有自己的大型研究部門的基金公司對(duì)外部研究機(jī)構(gòu)可能會(huì)變得更挑剔。

紐約獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)Majestic Research的首席執(zhí)行長(zhǎng)道格•阿金(Doug Atkin)說(shuō)，在富達(dá)投資這種模式之下，股票研究領(lǐng)域?qū)⒔?jīng)歷一番優(yōu)勝劣汰，有實(shí)力的公司會(huì)脫穎而出。如果這種模式實(shí)行下去，那么目前那種需要支付軟性費(fèi)用的研究報(bào)告就找不到買家了。

雷曼兄弟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手現(xiàn)在都在積極研究這一變動(dòng)。但幾乎沒有公司愿意就此事公開發(fā)表評(píng)論。美林公司(Merrill Lynch & Co.)的分析師蓋爾•莫斯柯夫斯基(Guy Moszkowski)最近在一份研究報(bào)告中提到，他與花旗集團(tuán)(Citigroup Inc.)旗下Global Wealth Management分部的首席執(zhí)行長(zhǎng)托德•湯普森(Todd Thomson)會(huì)面時(shí)，湯普森表示，分別付費(fèi)的模式會(huì)實(shí)行下去。莫斯柯夫斯基說(shuō)，這樣看來(lái)，如果客戶有要求，（花旗）可能會(huì)采取分別付費(fèi)的做法。

沃辛頓預(yù)計(jì)，變化會(huì)比較慢，但如果有更多大型公司加入進(jìn)來(lái)，那么其他公司最后也會(huì)步他們的后塵。

對(duì)富達(dá)投資來(lái)說(shuō)，這次與雷曼兄弟達(dá)成的協(xié)議是其近年來(lái)為降低傭金所做努力的延續(xù)。2004年，富達(dá)投資致信SEC，呼吁經(jīng)紀(jì)公司對(duì)它們的交易服務(wù)定價(jià)，然后對(duì)股票研究及其他他們一向作為整個(gè)服務(wù)一部分籠統(tǒng)在一起收費(fèi)的項(xiàng)目另外定價(jià)。富達(dá)投資此舉使華爾街有關(guān)軟性付費(fèi)的討論進(jìn)一步升溫。

不過(guò)，并非所有的基金公司都贊同富達(dá)投資在分別付費(fèi)問(wèn)題上的立場(chǎng)。他們指出，傭金水平已經(jīng)大幅下降，該領(lǐng)域冗余的研究機(jī)構(gòu)也已被淘汰出去。他們還擔(dān)心，面對(duì)愿意支付較高傭金的對(duì)沖基金，他們會(huì)處于不利的境地。

一些基金經(jīng)理還擔(dān)心，隨著傭金縮水，經(jīng)紀(jì)公司將把資源轉(zhuǎn)移到別的業(yè)務(wù)上，從而導(dǎo)致交易執(zhí)行質(zhì)量下降，買賣股票的價(jià)差會(huì)擴(kuò)大，從而有可能損害投資者的回報(bào)。同時(shí)，在富達(dá)投資/雷曼兄弟的模式下，研究報(bào)告的費(fèi)用將出自基金公司自己的錢袋，小型理財(cái)公司的經(jīng)理們擔(dān)心，他們可能會(huì)無(wú)力承擔(dān)要付給大型經(jīng)紀(jì)公司的研究報(bào)告費(fèi)用。

Buffalo Funds管理公司的創(chuàng)始人約翰•柯尼澤(John Kornitzer)說(shuō)，這給小公司帶來(lái)了很大壓力。Buffalo Funds旗下管理著約27億美元資產(chǎn)。

實(shí)際上，在英國(guó)，分別付費(fèi)的模式從法規(guī)上來(lái)講已經(jīng)非常明確，雖然經(jīng)紀(jì)公司仍可以向機(jī)構(gòu)客戶合并收取交易費(fèi)和研究費(fèi)，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議他們分別收取這兩塊費(fèi)用。

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來(lái)自：胡琳柟 > 《金融財(cái)經(jīng)》

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