編者按
長(zhǎng)久以來(lái)，太陽(yáng)和諧地照射著大地。在草原一角，狼追逐著羊群，快速繁衍的羊群啃噬著遍野的青草。然而，周圍建起的化肥廠打亂了這種和諧，循環(huán)被破壞了。狼和羊群都開(kāi)始死亡，直到下一次平衡建立。
股市正如這和諧的草原。維系股市平衡的因素，關(guān)涉著生態(tài)鏈條中的每條毛細(xì)血管，從個(gè)人投資者、基金、上市公司到監(jiān)管者。然而，這種平衡被打破了，股價(jià)一瀉千里，人們紛紛出逃。這正是目前中國(guó)股市所面臨的情景再現(xiàn)。如何恢復(fù)生態(tài)平衡？人們開(kāi)始思索著答案。本報(bào)特地組織了這組稿件，希望能夠?qū)ν顿Y者和監(jiān)管者有所參考。
基金：歷練“超低空”飛行
飛機(jī)盤旋在距離地面或者水面百米的高度，稱為超低空飛行；當(dāng)滬指匍匐在千點(diǎn)或一千一百點(diǎn)的歷史低位，基金經(jīng)理們也必得演練類似超低空飛行的技能，方能生存。
在"勤王"與"自重"間搖擺
基金不是比賽誰(shuí)賺得更多，而是比賽誰(shuí)拋（跑）得更快，虧損最少
2005年的股市還只剩下三周的交易時(shí)間，基金業(yè)大半年來(lái)唱喏著股改主旋律此時(shí)必思忖收獲幾何。“4·29”股改通知以來(lái)的股市，給市場(chǎng)中最大的機(jī)構(gòu)投資者———基金公司一個(gè)狹仄的騰挪空間。伴隨著今年5月份股改試點(diǎn)正式啟動(dòng)，以及從9月11日晚開(kāi)始股改正式全面推進(jìn)，上證指數(shù)絕大部分時(shí)間游動(dòng)于千點(diǎn)至一千兩百點(diǎn)的底部區(qū)域。
在這一階段，基金公司始終扮演著雙重的關(guān)鍵角色：在政策層面，監(jiān)管層期望基金公司的投資舉措能在市場(chǎng)上表現(xiàn)出示范效應(yīng)和效應(yīng)杠桿，胡蘿卜和大棒并舉的政策誘導(dǎo)時(shí)隱時(shí)現(xiàn)；在市場(chǎng)層面，基金用業(yè)績(jī)說(shuō)話的游戲規(guī)則演繹得異常慘烈。
R20;大家都知道現(xiàn)在的股票價(jià)格已經(jīng)非常便宜了，但是在熊市過(guò)程中，基金不是比賽誰(shuí)賺得更多，而是比賽誰(shuí)拋（跑）得更快，虧損最少。”一位基金業(yè)內(nèi)人士坦陳，在基金業(yè)績(jī)排名的規(guī)則作用下，基金經(jīng)理以投資舉措“勤王”已經(jīng)日益顯露疲態(tài)，以基金凈值排名和凈增長(zhǎng)率排名衡量的基金投資業(yè)績(jī)，決定了基金的投資行為只能是一場(chǎng)本色演出。
不過(guò)，最近半年以來(lái)行業(yè)內(nèi)的種種制度變革明顯提速。基金管理公司可運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資、銀行獲準(zhǔn)試點(diǎn)發(fā)起設(shè)立基金管理公司、企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)資格首度選秀等突破性的制度安排，或許只有在股改背景下的特殊市場(chǎng)環(huán)境中，才來(lái)得如此緊湊。年底還有消息稱，基金業(yè)制度創(chuàng)新還將有重大突破，這無(wú)疑又為2006年的市場(chǎng)預(yù)先增色。
基金管理公司的數(shù)量在2005年從容擴(kuò)充10家左右，到年底達(dá)到約50家，在有限的市場(chǎng)空間內(nèi)參與者不得不短兵相接昭示各自的競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)展了7年的中國(guó)基金業(yè)在這一年也相應(yīng)發(fā)生了種種觀念革新，至于如何在上市公司的股改對(duì)價(jià)談判中發(fā)揮博弈能力，更是卓絕的歷練。
"閉著眼睛"投票
基金無(wú)論方案之優(yōu)劣，"閉著眼睛"清一色投贊成票，則無(wú)疑是一個(gè)帶"強(qiáng)奸民意"色彩的不正?，F(xiàn)象
今年9月初，有基金經(jīng)理被曝向股改公司索賄，令輿論嘩然。此后兩個(gè)月，大眾投資者和上市公司之間擴(kuò)大化的投票門事件同樣見(jiàn)光。所幸，此類投票權(quán)的場(chǎng)外交易被很快納入監(jiān)管視野并有效遏制。當(dāng)然，事實(shí)上這也無(wú)疑反映了在股改進(jìn)程中流通股股東表決權(quán)的重要性，而作為機(jī)構(gòu)投資者的基金公司尤其擁股自重。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，對(duì)股權(quán)分置改革方案作出決議，必須經(jīng)參加表決的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)，并經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)。
基金凈資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)4400億，持有的股票市值占流通市值的20％以上。股改啟幕前夕的上市公司年報(bào)信息顯示，386只股票的前十大流通股股東行列中基金現(xiàn)身，其中有35家前十大流通股股東均是基金,有34家前十大流通股股東中有9家是基金,而前十大流通股股東中超過(guò)5家是基金的公司達(dá)到了186家。在股改進(jìn)程中引導(dǎo)基金的投票權(quán)，其效用就類似于牽牛牽住了牛鼻子，監(jiān)管高層也因此屢屢召集各基金公司老總赴京聽(tīng)命。
今年6月5日，尚福林講話，發(fā)生在大盤瀕臨千點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻，基金護(hù)盤被高調(diào)指引。6月3日，滬指下探至1000.52；此后的6月6日，滬指千點(diǎn)被攻破，在6月7日收市后傳出銀行號(hào)基金放行、證監(jiān)會(huì)擬允許上市公司回購(gòu)股票的消息下，次日即演繹“6·8”行情———滬深股市日漲幅均超過(guò)8％。
第30次基金業(yè)聯(lián)席會(huì)議發(fā)生在股改全面推開(kāi)前夕的8月30日。監(jiān)管高層一方面為股改吹風(fēng)，另一方面則著重強(qiáng)調(diào)了基金公司的股改投票內(nèi)控問(wèn)題。會(huì)后有業(yè)內(nèi)人士向媒體透露：“管理層特別強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一決策權(quán)，是有背景的，據(jù)了解，在第二批試點(diǎn)股改中，個(gè)別基金經(jīng)理仗著手中掌握大量的流通股以及投票權(quán)，直接找到上市公司，要求公司給個(gè)人好處方可通過(guò)，據(jù)說(shuō)金額是在20萬(wàn)—30萬(wàn)之間，即只要你給我個(gè)人30萬(wàn)，我就能保證本基金投你的贊成票?，F(xiàn)在已有上市公司就此向管理層投訴，所以才有本次的著重強(qiáng)調(diào)。”
上述指令顯示了監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)規(guī)范和約束的一方面，但事實(shí)上，監(jiān)管層在制度層面助基金公司放開(kāi)手腳。證監(jiān)會(huì)6月8日發(fā)出《關(guān)于基金公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資的通知》，允許基金管理公司凈資產(chǎn)在5000萬(wàn)元以上的，可運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資，且其持有的基金份額總金額不得超過(guò)該公司凈資產(chǎn)的60%。當(dāng)時(shí)有人士質(zhì)疑這一規(guī)則違背基金公司的安全穩(wěn)定性，但政策既出、基金公司就大刀闊斧地執(zhí)行了。該通知發(fā)出幾天之后，南方基金管理公司就表示擬拿出5000萬(wàn)元自有資金，購(gòu)買當(dāng)時(shí)正在發(fā)行的南方高增長(zhǎng)基金，成為基金公司運(yùn)用固有資金投資基金產(chǎn)品的第一例。至今年12月初，大部分符合條件的基金公司采取類似措施享受了上述優(yōu)惠條件。
而在股改投票權(quán)的問(wèn)題上，基金的表現(xiàn)似乎令大眾投資者失望。第一批股改試點(diǎn)中的清華同方股改方案在今年6月被否，主要是中小投資者投反對(duì)票使然；今年10月西山煤電股改涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)，期間易方達(dá)基金管理有限公司率旗下4只基金代表第一、第二、第三和第五大流通股股東都投下反對(duì)票，也沒(méi)有把西山煤電的股改方案拉下馬；11月18日科達(dá)機(jī)電的股改方案未能獲通過(guò)，成為全面股改后第一家方案被否公司，應(yīng)該算是強(qiáng)勢(shì)莊家所為；此后金豐投資和深紡織股改方案陸續(xù)被否，也是大眾投資者投票反對(duì)的結(jié)果。難怪，有輿論發(fā)出感慨：基金無(wú)論方案之優(yōu)劣，“閉著眼睛”清一色投贊成票，則無(wú)疑是一個(gè)帶“強(qiáng)奸民意”色彩的不正?，F(xiàn)象。
而業(yè)內(nèi)人士則稱，基金爭(zhēng)取對(duì)價(jià)的功課做在前面，上市公司積極“拜票”多方溝通也有助避免出現(xiàn)最后的被動(dòng)局面。一位基金公司的投資總監(jiān)說(shuō)：“買了那么多，跑都跑不掉?！迸c其用腳投票，不如多談對(duì)價(jià)，比如，把國(guó)企的股改對(duì)價(jià)努力拉到10送3以上水平。
跑贏大盤的不足一成
臨近歲末，股票型基金發(fā)行再掀小高潮
明年有望好過(guò)今年
大眾投資者樂(lè)于從基金那里借一雙慧眼。而在股改主導(dǎo)的市場(chǎng)行情中，眾基金的投資方向似乎也忘乎東西南北。
今年第三季度大盤出現(xiàn)了一波難得的上漲行情，然而將近200只基金在上漲行情當(dāng)中只賺到了13億元的凈收益。153只股票基金當(dāng)中，凈值增長(zhǎng)跑贏同期大盤的只有15只，還不到總數(shù)的10%。
在大市長(zhǎng)期處于低位盤旋的階段，基金分化終于凸顯。業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金呈現(xiàn)凈申購(gòu)；規(guī)模徘徊在1億份的袖珍型基金則暴露生存危機(jī)，如天同公用事業(yè)基金，截至三季度末份額只剩1.04億份，管理資金規(guī)模過(guò)小對(duì)管理成本控制提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
今年三季度內(nèi)基金凈贖回共約188億份。但同一類別中各基金品種承受的申購(gòu)和贖回，顯示了基金業(yè)內(nèi)更趨分化，一些投資業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金明顯擺脫了“業(yè)績(jī)?cè)胶泌H回越多”的怪圈。易方達(dá)策略成長(zhǎng)、廣發(fā)聚富、寶康消費(fèi)品以及海富通股票等基金出現(xiàn)凈申購(gòu)。在三季度，易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金凈值增長(zhǎng)5.56%。而廣發(fā)基金公司旗下廣發(fā)聚富今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為9.75%，規(guī)模增長(zhǎng)57%，由去年年底的13.43億份增長(zhǎng)至21.13億份。
臨近歲末，基金公司再次掀起股票型基金發(fā)行的小高潮。對(duì)于后市的推測(cè)，基金經(jīng)理們的分析判斷非常接近：樂(lè)觀預(yù)估來(lái)年的表現(xiàn)，但慎于猜測(cè)何時(shí)起底。
廣發(fā)基金公司投資總監(jiān)朱平表示明年市場(chǎng)有望好于今年。他分析說(shuō)，11月份，中國(guó)股市在周邊股市不斷上漲中出奇地冷淡，由于臨近年關(guān)，大盤不漲是預(yù)料之中，但比較難得的是大盤卻也沒(méi)有下跌。2005年的股市只剩幾周的交易時(shí)間，市場(chǎng)能否挺過(guò)這幾周平穩(wěn)地等到2006年的到來(lái)，也許是檢驗(yàn)中國(guó)股市是否已經(jīng)出現(xiàn)一些質(zhì)變的良好參照。朱平認(rèn)為，從目前的情況看，多方與空方的力量在上證綜指1100點(diǎn)的位置獲得了相對(duì)的弱平衡，雙方都沒(méi)有力量或沒(méi)有意愿打破這種平衡，但這種平衡確實(shí)也很脆弱。
年底之前，包括銀行號(hào)基金在內(nèi)的新基金將持幣建倉(cāng)。從某種角度說(shuō)，與QFII一樣，銀行號(hào)基金看好目前A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，有望果斷加入“抄底”一族。目前A股市場(chǎng)的市盈率和市凈率，不論從橫向還是從縱向角度比較都已經(jīng)呈現(xiàn)低水平。招商基金的分析人士表示，經(jīng)過(guò)幾年的反復(fù)下跌，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的平均市盈率水平已從60多倍下降至16倍，尤其是上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成份股的平均市盈率水平已下跌至14倍左右，已低于MSCI發(fā)達(dá)國(guó)家指數(shù)相應(yīng)水平，考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股權(quán)分置改革的對(duì)價(jià)支付，除權(quán)后的估值水平明顯低于新興市場(chǎng)的平均水平，由此可見(jiàn)，長(zhǎng)期困擾市場(chǎng)的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放。如果考慮到市場(chǎng)的成長(zhǎng)性，境內(nèi)A股市場(chǎng)的投資價(jià)值已經(jīng)非常明顯。
盡管誰(shuí)都無(wú)法預(yù)示市場(chǎng)轉(zhuǎn)牛的時(shí)機(jī)，但基金的實(shí)力絕不會(huì)甘于在沉悶的市場(chǎng)氣氛中沉淪。申萬(wàn)巴黎基金公司投資總監(jiān)張惟閔就更樂(lè)于以高調(diào)姿態(tài)示人，他說(shuō)：“國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)市場(chǎng)越悲觀的時(shí)候，機(jī)會(huì)其實(shí)越大；當(dāng)市場(chǎng)信號(hào)已在反轉(zhuǎn)，而多數(shù)人仍持悲觀態(tài)度的時(shí)候，更是投資人應(yīng)該積極進(jìn)入的時(shí)機(jī)。依據(jù)我們的觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)股市已經(jīng)進(jìn)入這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，盡管目前投資股票市場(chǎng)仍有風(fēng)險(xiǎn)，但不投資股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)損失風(fēng)險(xiǎn)可能更大?！?/p> | 
