同樣提倡價值投資 QFII和基金選股為何截然不同

平常心 2005-11-10

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同樣提倡價值投資 QFII和基金選股為何截然不同

www.hexun.com 【2005.11.09 07:56】上海證券報/華欣

　　QFII和基金選股結(jié)果為何截然不同

　　同樣高舉價值投資大旗

　　主持人小張老師的話：

　　在價值投資的理念下，QFII與基金的投資理念上總體是一致的。目前上市公司三季度季報已經(jīng)公布完畢，通過對比QFII與基金的前20位重倉股，兩者的前二十位重倉股鮮有相同。同時高舉“價值投資”大旗的機構(gòu)投資者，在具體操作風(fēng)格上還是存在明顯的差異。這種差異是如何產(chǎn)生的呢?本期聚焦，我們請專業(yè)人士做一番分析。

　　自2003年5月27日瑞士銀行成為首家獲批的合格境外機構(gòu)投資者（QFII）后，目前我國證券市場上已有30家QFII。QFII雖然進入我國A股證券市場時間不長，其資金規(guī)模與證券投資基金、社?；?、企業(yè)年金、券商等機構(gòu)相比，也不具明顯的優(yōu)勢，但其在市場上獨樹一幟的投資風(fēng)格，已經(jīng)給投資者留下了深刻的印象。

　　目前上市公司三季度季報已經(jīng)公布完畢，通過對比QFII與基金的前20位重倉股，不難發(fā)現(xiàn)，除了中興通訊一只相同外，兩者的前二十位重倉股鮮有相同，同時高舉“價值投資”的大旗的機構(gòu)投資者，在具體操作風(fēng)格上還是存在明顯的差異。

　　 選股的側(cè)重不同：　　

　　QFII重質(zhì)地基金重成長　　

　　從QFII的前二十名重倉的上市公司的特點分析，一個十分鮮明的特點就是：緊抓行業(yè)龍頭，主要注重企業(yè)在行業(yè)中的規(guī)模與壟斷性優(yōu)勢，在擇股過程中給予較高的權(quán)重，而對于企業(yè)的短期業(yè)績與行業(yè)的景氣周期則放在相對次要的地位，這些往往就是被內(nèi)陸的基金擇股時所注重的。

　　此外，企業(yè)的資源優(yōu)勢也是QFII在投資過程中看重的另一項重要指標(biāo)，并不會為企業(yè)所處的行業(yè)周期性所困擾，例如QFII重倉持有的兗州煤業(yè)、金鷹股份、山東黃金、南寧糖業(yè)，均是看好其資源儲備或地理性植物資源，正是這種豐富的資源儲備，使企業(yè)克服暫時的周期性低潮，保持長久的發(fā)展?jié)摿Α?BR>
　　對比國內(nèi)的基金，往往將關(guān)注的重點放在企業(yè)最近幾個報告期的業(yè)績增長情況，并以此進行持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整。目前在經(jīng)濟增速預(yù)期放緩，上市公司業(yè)績受到原材料成本大幅上漲沖擊的背景下，基金管理公司的四季度投資策略報告絕大多數(shù)采取了防御性策略，具體表現(xiàn)為今年汽車、鋼鐵、電力、交通運輸類投資品種由于受到大量減持而導(dǎo)致在二級市場的股價下跌。

　　對于價值的不同解讀　　

　　對于企業(yè)的價值內(nèi)涵，QFII并不是簡單參考市盈率為標(biāo)準(zhǔn)，而是通過國際化的標(biāo)準(zhǔn)來加以評估。以受到國家宏觀調(diào)控影響較大的鋼鐵行業(yè)為例，前期基金大多采取減持的策略，這一點在G寶鋼上表現(xiàn)的非常鮮明，QFII主動加倉且整體比較一致，其中瑞士銀行在報告期內(nèi)增持了4477.55萬股，持股量占公司總流通股的2.58%，為持有其流通股最多的股東；高盛公司持有8947.75萬股，占比為1.89%；摩根士丹利持有6608.85萬股，占比為1.40%，報告期內(nèi)增持了788.46萬股。國內(nèi)基金對G寶鋼的態(tài)度則出現(xiàn)分歧，G寶鋼三季報顯示，前十大流通股股東名單中新進入的基金有天元、景福和南方避險增值，而半年報時的安順、博時精選和豐和價值等基金消失了。

　　縱觀上半年各大機構(gòu)的研究報告，主流觀點認(rèn)為鋼鐵行業(yè)今后將面臨供大于求的不利格局，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不可避免，短期內(nèi)看淡鋼鐵類企業(yè)。之后三季度國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的保價限產(chǎn)政策與鋼鐵企業(yè)業(yè)績大幅下滑，均表明研究機構(gòu)的行業(yè)研究實力不俗，可以非常準(zhǔn)確地把握了行業(yè)的發(fā)展動態(tài)。因此我們分析認(rèn)為基金與QFII在操作方向上的差異，并非由于對行業(yè)發(fā)展趨勢存在認(rèn)識上的分歧，而是由于對于行業(yè)價值的不同解讀。

　　通過近期另一件發(fā)生在鋼鐵行業(yè)的購并事件，有助于我們對價值的國際化標(biāo)準(zhǔn)有一個更明確的認(rèn)識：在我國鋼鐵行業(yè)步入回落周期之際，國際鋼鐵巨人米塔爾集團在10月以3.38億美元完成對華菱管線36.67%股權(quán)的收購，位居第二大股東。每股收購的價格達到4.31元，與10月份二級市場平均價格相持平。

　　為何華菱管線在鋼鐵巨人的眼里值這個價錢?《華爾街日報》不久前的一篇關(guān)于中國鋼鐵類上市公司的分析文章給出了答案：在國際股市中，米塔爾公司噸鋼鐵產(chǎn)量對應(yīng)的市值約2500元人民幣，但在中國，有超過60%的鋼鐵企業(yè)噸鋼產(chǎn)量不足2000元。如果以購并成本而不是以市盈率計算，QFII對預(yù)期全流通的G寶鋼的增持選擇，則是一種理性的選擇。

　　投資策略的不同：進攻與防御　　

　　從近兩年來上市公司前十大股東持股狀況分析，QFII一直保持積極的投資策略。最新的第三季度統(tǒng)計顯示QFII有增持行為較為明顯，僅增持?jǐn)?shù)量超過100萬股的個股就達到14只，其中新興鑄管是增持?jǐn)?shù)量最多的個股，增持了約741.47萬股。盡管在9只個股上QFII也有不同程度的減倉，但是減持動作并不突出，其中減持?jǐn)?shù)量超過100萬股的只有海螺水泥、福耀玻璃和古越龍山三只個股。

　　盡管三季度股票基金倉位顯示穩(wěn)中有升，但基金倉位增加很大程度得益于新基金積極建倉，三季度季報顯示，今年新成立的股票型基金與混合型基金9月底的平均持倉比例已經(jīng)達到55.87%，此外三季度90只開放式基金總規(guī)模為2199.49億份基金單位，較6月底增加34.97億份基金單位。

　　對股改市場機會的認(rèn)識不同　　

　　統(tǒng)計顯示，QFII在三季度還積極發(fā)掘股權(quán)分置改革帶來的投資機會，三季度末共計持有股改公司流通股5.7億股，而其在所有上市公司前十大流通股東中共持有11.11億股，QFII在股改股上的持倉量占比超過了50%。而從縱向看，QFII在第三季度增倉股改股的現(xiàn)象也非常明顯。今年6月末，QFII在上述股改公司中共計持有2.79億股，三季度又增倉了，增倉幅度達到104.30%。

　　而基金對于股改，則顯得較為謹(jǐn)慎，選擇了與QFII相反的策略，總體以減持為主，股改股的持股總量由37.6億股降至32.64億股。

　　通過以上對比分析不難發(fā)現(xiàn)，QFII與基金在基本理念上并不存在本質(zhì)的區(qū)別，本土基金的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在行業(yè)與公司的研究上，而QFII則在投資理念上較為領(lǐng)先。具體體現(xiàn)在操作風(fēng)格上，存在著時機與價值取向上的不同，但總體感覺兩者之間最大的差別還是在短期與長期價值的取向上。

　　基金的發(fā)展目前尚處于初級階段，由于受到市場因素的影響，加上基金的投資者尚不成熟，導(dǎo)致目前基金之間同質(zhì)化的傾向比較嚴(yán)重，基金的投資主要以營銷為導(dǎo)向，在營銷的壓力下投資決策往往過多受制于基金的短期業(yè)績排名，大大限制了價值投資理念在實際操作過程中的發(fā)揮空間。而QFII的策略則是從長期的角度出發(fā)，利用市場調(diào)整的機會或行業(yè)低谷期逢低買入，更加貼近價值投資大師格雷厄姆與巴菲特的投資風(fēng)格。

　　究竟是QFII這個外來的和尚好念經(jīng)，還是本土基金更加符合中國特色，目前來看作出結(jié)論為時尚早，一切最終還需要通過時間來檢驗。
(方正證券)