其實(shí)，筆者聽到張朝陽這類的論點(diǎn)已數(shù)次矣，最早一次是在2001年，彼時(shí)搜狐股價(jià)僅數(shù)美元而已，張甚至悲哀地自稱搜狐為華爾街孤兒股，深為華爾街投資人士有眼無珠自憐自艾。猶記當(dāng)年，張為表示對搜狐的信心，在股價(jià)最低時(shí)回購了不少搜狐的股票，很是賺了一筆。似乎，搜狐公司當(dāng)時(shí)也采取了回購措施，核銷了一筆股票，等到后來網(wǎng)絡(luò)股回春時(shí)再看，也算不錯(cuò)的決策。

現(xiàn)在，張的孤兒股論又來了。

張應(yīng)該行動(dòng)起來
照此看來，與其對納斯達(dá)克股市長期表示不信任，張不如干脆采取實(shí)際行動(dòng)，把股票從一幫蔑視搜狐的美國投資者手中收回來?？尚械姆绞街?，就是把它從一個(gè)公眾公司重新變成私人公司，牢牢地掌握在張及其他少數(shù)投資人手里。

由于張認(rèn)為搜狐的股價(jià)被嚴(yán)重低估，因此如果搜狐實(shí)行私有化，對搜狐的現(xiàn)有投資人來說，應(yīng)該是有利可圖的。比如，管理層根據(jù)自己的判斷認(rèn)為，搜狐實(shí)際每股價(jià)值100美元，而股市卻將其定價(jià)為18.31美元，這時(shí)即使搜狐以30美元價(jià)格贖身退市，在理論上仍大有賺頭，何樂而不為？可能有的說法認(rèn)為，退市不如大量回購股票更穩(wěn)妥合算。但既然華爾街投資人已經(jīng)瞎了眼，認(rèn)識不到搜狐的真實(shí)價(jià)值，誰又能保證回購以后的股價(jià)一定會(huì)提升呢？

上世紀(jì)80年代末，著名煙草公司納貝斯克曾經(jīng)面臨跟搜狐類似的情景，這家曾以駱駝牌香煙聞名于世的消費(fèi)品巨頭經(jīng)營良好，現(xiàn)金流巨大，但由于在業(yè)內(nèi)干不過老大菲利普-莫里斯公司(產(chǎn)萬寶路卷煙)，在華爾街又由于是煙草股這種日薄西山的行業(yè)而不受股民待見，股價(jià)一直上不去，簡直愁破了管理層的腦袋。管理層最初想通過回購股票來提升股價(jià)，但拿出十億美元投進(jìn)去，卻連個(gè)響聲都聽不到，股價(jià)不升反降——這好比咱中國的股市，如果股民沒有信心，即使有一百億資金入市也不管用啊！

“MBO試試”
這么看來，如果真的要擺脫華爾街的擺布，搜狐最好的辦法是：MBO！張及其核心管理團(tuán)隊(duì)成員(當(dāng)然包括9月1日剛獲晉升為高級副總裁王建軍、王昕、李善友和龔宇晉)融資把搜狐從公眾公司贖回為私人公司。如此這般，既減少了在股市中的管理費(fèi)用，又取得了對企業(yè)最大的掌控權(quán)及信息保密權(quán)，防止了潛在的惡意收購，實(shí)在是好處多多。

按此時(shí)的搜狐股價(jià)來計(jì)算，市值大概為6.32億美元。其中張朝陽持有9693562股搜狐股票，占搜狐流通股本的26.7%(另外還有7917000股，20%以上的股份在一家叫Photon的手里)，這點(diǎn)美元，從MBO的操作上來說，應(yīng)該難度不大。

回顧近期的回購記錄會(huì)發(fā)現(xiàn)，搜狐實(shí)際上不止一次地回購了自身的股票，分別是：2004年5月回購了100萬股普通股股票，平均每股17.75美元；2004年11月回購了360500股普通股股票，平均每股16.99美元；2005年2月回購了885605股普通股股票，平均每股15.66美元。由此可以看出，搜狐的回購并未提升其股價(jià)，也算驗(yàn)證了前面的分析；而另一個(gè)問題則是，搜狐利用自身的資金(3600萬美元以上)回購股票，實(shí)際上提升了原持股者的持股比例，當(dāng)然也包括張的?，F(xiàn)在，他已經(jīng)擁有26.7%的股票。

如果搜狐管理層決定實(shí)行MBO，最多融資三四個(gè)億美元即可，如果采取杠桿收購或者借貸方式進(jìn)行的話，相信這對業(yè)緣廣泛的張來說不是什么問題。搜狐目前已經(jīng)有不少的贏利，未來張還起賬來應(yīng)不為難事。實(shí)際上，如果作為一個(gè)私人公司，搜狐的前景可能一點(diǎn)都不比公眾公司遜色。北歐的許多公司如宜家、貝塔斯曼之類，它們都有很多的盈利，規(guī)模也很大，但都沒有上市。

搜狐不是傳統(tǒng)公司
說了這么多，都在講搜狐變?yōu)樗饺斯镜目赡苄耘c必要性，但我們都明白，在現(xiàn)階段無論張如何抱怨華爾街投資人與納斯達(dá)克股市，無論搜狐變?yōu)樗饺斯居卸嗌僖嫣?，它退市的可能性都極其微小。探究原因，以上關(guān)于搜狐MBO可能性與必要性的探討實(shí)際上是按傳統(tǒng)公司的邏輯來探討的。這些操作對一個(gè)有穩(wěn)定的贏利、擴(kuò)張欲望不大、前景可預(yù)測的公司是可行的，而搜狐則是一個(gè)完全相反的公司。

如果有兩種力量在之間抗衡的話，對搜狐來說，利用股市的需求遠(yuǎn)大于其拋棄股市的欲望——無論他的股票多么地被華爾街投資者“誤會(huì)”。因?yàn)?，搜狐雖然有一定的贏利，但這些贏利是浮動(dòng)的，這種贏利不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)尤其需要股市投資人與其一起承擔(dān)；同樣，由于這種不穩(wěn)定性，張等股東也難以承擔(dān)實(shí)行MBO之后所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

搜狐處在一個(gè)待開發(fā)的、上升的新興市場，它的市場份額是浮動(dòng)的，它需要搶占更大的蛋糕，這就使互聯(lián)網(wǎng)公司必須在策略上一直保持進(jìn)攻態(tài)勢，需要市場開發(fā)及并購，這需要大量的資金投入及后備，因此搜狐也離不開股市這個(gè)最好的融資工具。再者，作為傳媒概念的互聯(lián)網(wǎng)公司，它需要公眾的關(guān)注與了解(所謂眼球)，這也使搜狐有必要做一個(gè)公眾公司而不是一個(gè)私人公司。

搜狐自身的實(shí)際情況也需考慮，幾次回購股票之后，張實(shí)際上已經(jīng)擁有26.7%的搜狐流通股本，是搜狐的最大個(gè)人股東(也是最大股東)，實(shí)際上張已經(jīng)擁有了對搜狐的絕對控制力，一旦啟動(dòng)MBO計(jì)劃，很可能會(huì)給惡意并購者以可乘之機(jī)，產(chǎn)生無法預(yù)料的后果。

回購將誤導(dǎo)信心值
可以發(fā)現(xiàn)，張雖然對股市有長期的、多次的抱怨，但作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司，對納斯達(dá)克的仰仗其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過它所帶來的負(fù)面影響——尤其是從搜狐長遠(yuǎn)的發(fā)展來看。從這個(gè)角度來講，既已確定離不開納市，與其保持疏離態(tài)度，不如積極迎合(當(dāng)然我們可以理解張的抱怨是對華爾街投資者的游說，在本質(zhì)上也是一種迎合)。

搜狐幾次三番的回購，雖表明公司對股價(jià)的不滿，但又在實(shí)際行動(dòng)上迎合了美國股民的訴求——力圖拉升股價(jià)。但按上述分析可以看出，作為一個(gè)新興的互聯(lián)網(wǎng)公司，把寶貴的資金用于保守的用途而不是用于進(jìn)攻型策略，實(shí)在值得商榷。作為一家如納貝斯克公司般的傳統(tǒng)公司尤可理解，但對于搜狐這樣的新興市場上的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，很可能會(huì)浪費(fèi)了搜狐作為上市公司的資源，而可能更嚴(yán)重的后果是，它會(huì)向華爾街投資者傳遞一種錯(cuò)誤信息，使對方把搜狐進(jìn)行錯(cuò)誤的歸類，從而愈加降低華爾街投資者對搜狐的信心分值，進(jìn)而愈加拉低公司的股價(jià)。

抽文
搜狐幾次三番的回購實(shí)際上也許是在迎合美國股民的訴求——力圖拉升股價(jià)。但它可能會(huì)向華爾街傳遞錯(cuò)誤信息，使對方把搜狐進(jìn)行錯(cuò)誤的歸類，從而愈加降低華爾街投資者對搜狐的信心分值，進(jìn)而愈加拉低其股價(jià)。