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本周一，中國證監(jiān)會的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》正式出臺，豐富多彩的股改進(jìn)入全面推行階段，股改預(yù)期依然支持市場熱情。我們認(rèn)為，此階段在投資策略上，一方面可以繼續(xù)尋找質(zhì)地優(yōu)良的股票，但一方面也要注意及時兌現(xiàn)收益。
盛宴還會持續(xù)
熱情催發(fā)熱點(diǎn)，市場熱點(diǎn)不斷。近期，“法人股”熱潮興起，投資者普遍關(guān)注法人股增值。因?yàn)橄喈?dāng)一部分公司所持有的法人股，流通后價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前的賬面價格。
我們認(rèn)為，股改為投資者提供的“盛宴”還會持續(xù)一段時間。原因在于股改預(yù)期炒作的時間拉長，各種投機(jī)、投資力量有了更長時間的表演時間。之前市場普遍傳言9月2日會開始公布股改公司名單，但后來傳言改為9月9日才開始公布股改公司。在預(yù)期兌現(xiàn)前，投資者仍然可以就對價預(yù)期進(jìn)行博弈。
在股改“盛宴”中，除了市場正在追捧的“法人股增值”、“ST重組”和“上海本地股股改”等概念外，還有一些“美味”，能夠?yàn)橥顿Y者帶來豐厚利益，由此也延伸了股改炒作空間和時間。
還有哪些美味
其一，土地增值概念(尋找擁有閑置增值土地類公司)。
受會計(jì)制度影響，土地是最容易低估的資產(chǎn)之一。1985年，美國的一些基金發(fā)現(xiàn)日本的鐵路公司有大量閑置土地，市場價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價值，開始集體追捧鐵路股票。其后，這些鐵路公司從1987開始，陸續(xù)介入房地產(chǎn)。潛在價值開始反映在賬面上。從1986年，投資者關(guān)注鐵路公司地產(chǎn)價值，到1989年，鐵路公司全面介入房地產(chǎn)業(yè)。日本四大鐵路公司股價上漲3－4倍。
A股也存在同樣案例，商業(yè)地產(chǎn)即是其一。我們的研究員指出，重估百貨類公司地產(chǎn)價值后，賬面價值大幅上升。此類商業(yè)地產(chǎn)包括:上海、南京、杭州等地區(qū)百貨公司，以及一些酒店公司(比如錦江酒店)。除商業(yè)地產(chǎn)外，A股市場上，還擁有豐富土地資源值得重估類的公司。比如，上海本地的“兩橋一嘴”、北京的中國國貿(mào)、金融街、浙江的小商品城等租賃性房地產(chǎn)公司。
其二，牌照增值概念(出租車牌照價值重估)。和地產(chǎn)類似，出租車公司牌照也存在低估。市場價值(市場交易價格:33萬元/張)遠(yuǎn)高于其賬面價值(歷史成本:0.6萬元/張)。
其三，現(xiàn)金價值概念(賬面現(xiàn)金占股票市值比重較大)。
現(xiàn)金對于股票的意義在于:一、現(xiàn)金是價值最明顯的資產(chǎn)，是對股票市值最有力的支撐；二、現(xiàn)金是風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)，在回落周期中，其他資產(chǎn)可能因?yàn)槭找媛氏禄馐軗p失，而現(xiàn)金不會。
我們比較貨幣資金與總市值和流通市值，分析股票市值中，有多少是現(xiàn)金構(gòu)成的。
按照今年中報(bào)，我們從1366家公司的貨幣資金和短期投資凈額中，剔除銀行負(fù)債、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等，得到“凈現(xiàn)金資產(chǎn)”。凈現(xiàn)金占市值比重越大，意味著股票市值有強(qiáng)有力的支撐。
除此之外，股改創(chuàng)新類股票也值得關(guān)注。比如國家投資開發(fā)公司控股的國投中魯，大股東有可能在股改中注入新資產(chǎn)。
及時兌現(xiàn)收益
盡管我們認(rèn)為此階段仍可尋找一些質(zhì)地優(yōu)良的股票并主動投資該類公司，比如中心城市的商業(yè)地產(chǎn)、“地主”類公司、上海的出租車類公司。但是，我們依然對股改行情保持高度謹(jǐn)慎態(tài)度。
一方面，業(yè)績面擔(dān)憂得到驗(yàn)證甚至惡化。國家統(tǒng)計(jì)局1－7月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)行業(yè)毛利率連續(xù)5個月下滑。滬深300公司毛利率下滑3個百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率卻從49％上升到53％，景氣下降階段，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加會加速惡化業(yè)績。另一方面，1150點(diǎn)以上的市場，已經(jīng)透支了相當(dāng)部分股改預(yù)期漲幅。分析40多家G股，我們發(fā)現(xiàn):股改預(yù)期階段超額收益平均為14％，股改中階段超額收益為0，G股復(fù)牌后超額收益為－5％。而市場整體已經(jīng)積累了近10％漲幅。
由此我們認(rèn)為，在市場挑戰(zhàn)1200點(diǎn)局部高點(diǎn)時，繼續(xù)降低倉位，兌現(xiàn)收益。首先，繼續(xù)兌現(xiàn)銀行類股票收益。一、股價上漲已經(jīng)透支對價預(yù)期；二、整體上市公司資產(chǎn)負(fù)債率提升，預(yù)示未來銀行不良貸款增加幅度上升。其次，逐步兌現(xiàn)石化股票收益。一、在高油價威脅下，煉油機(jī)制的調(diào)整，只能讓煉油業(yè)務(wù)盈虧平衡。二、中石化的股改方案不容易制定，很難快速推出。
益民百貨的地產(chǎn)重估
益民百貨 ＤＣＦ法 市場價值法
ＮＡＶ ＮＡＶ ％ｏｆＮＡＶ ＮＡＶ ＮＡＶ ％ｏfＮＡＶ
投資性物業(yè)合計(jì) ８３２ ４．３ ２９４％ １，８９６ ９．８ １４１％
凈負(fù)債 －５４９ －２．８ －１９４％ －５４９ －２．８ －４１％
重估凈資產(chǎn)值 ２８３ １．５ １００％ １，３４７ ７．０ １００％
上海出租車公司的牌照重估
公司名稱 權(quán)益出租車數(shù)量 牌照帳面值（億元） 市價牌照價值 未體現(xiàn)出來的每股凈資產(chǎn) 帳面每股凈資產(chǎn) 重估后每股凈資產(chǎn)
強(qiáng)生控股 ５７００ ４．１ ２０．０ ３．８ ２．８ ６．６
巴士股份 ５８００ ５．９ ２０．３ ２．０ ２．４ ４．３
大眾交通 ７１００ ６．４ ２４．９ ３．１ ４．１ ７．２
海博股份 ３８７０ ２．７ １３．５ ３．０ １．７ ４．７
錦江投資 ４１６０ ０．７ １４．６ ２．５ ３．０ ５．５
資料來源；申萬研究所 | 
