被市場錯殺——5只周期性個股價值被明顯低估

平常心 2005-08-03

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被市場錯殺——5只周期性個股價值被明顯低估

www.hexun.com 【2005.08.03 14:26】證券導(dǎo)刊/新疆證券李先明

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　　提要：隨著市場氣氛的逐步回暖，周期類個股在 “價值重估”和技術(shù)性反彈的共同推動下，未來有望面臨一定的活躍機(jī)會，持續(xù)超跌的周期類個股已經(jīng)越來越值得理性投資者的關(guān)注。

　　出于對整體經(jīng)濟(jì)增速

下滑的悲觀預(yù)期，投資者前期普遍降低了對周期類個股的估值預(yù)期。導(dǎo)致鋼鐵、汽車、石化等周期性行業(yè)個股在前期持續(xù)領(lǐng)跌大盤，階段跌幅巨大。

　　但是，目前汽車、水泥等行業(yè)已經(jīng)基本處于行業(yè)周期的底部，盈利能力有望逐步回升。同時，上半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯超出了市場的預(yù)期，一定程度上也將減緩?fù)顿Y者對于周期類公司未來業(yè)績表現(xiàn)的悲觀預(yù)期，從而對周期類個股的投資價值重新作出評價。另外，從基金所公布的二季度報(bào)告來看，部分基金加大對汽車、水泥等個股的投資力度，也顯示主流機(jī)構(gòu)對這些個股的表現(xiàn)仍然具有信心。

　　另一方面，市場的弱勢以及投資者的悲觀氣氛不斷得到渲染的情況下，周期性行業(yè)個股前期的持續(xù)調(diào)整已經(jīng)遠(yuǎn)超過其業(yè)績可能下滑帶來的影響，具有較大的超跌成分，這反而為投資者提供了中長期買入的機(jī)會。

　　一、悲觀預(yù)期導(dǎo)致周期類個股領(lǐng)跌市場出于對未來整體經(jīng)濟(jì)增速減緩的預(yù)期。投資者普遍判斷周期類公司的盈利從2005年開始將呈現(xiàn)出快速下滑的態(tài)勢，由此市場也不斷降低了對周期類個股的估值預(yù)期，導(dǎo)致周期類個股前期持續(xù)領(lǐng)跌大盤。2005年初至今，上證指數(shù)下跌了12.94％。但建材、機(jī)械等周期類行業(yè)的整體跌幅卻接近或者超過30％，部分周期類個股的跌幅更是超過了50％，跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期市場表現(xiàn)。

　　二、部分周期性個股價值被明顯低估在行業(yè)景氣度上升階段，周期類公司的盈利能力往往會呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，典型的如化工和鋼鐵業(yè)，2004年的平均利潤增長分別達(dá)到了135.70%和43.57%，增長幅度遠(yuǎn)超出同期市場平均水平。寶鋼股份、揚(yáng)子石化等個股2004年的每股收益則分別達(dá)到了0.75元和2.01元，同比分別增長了34.68％和281.82％。

　　但受到市場整體表現(xiàn)持續(xù)疲弱以及投資者對周期類個股的表現(xiàn)普遍趨于悲觀的影響，不少周期類個股在業(yè)績?nèi)匀痪S持高位的背景下，其股價卻呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢，使得其市盈率水平不斷走低。以2005年7月27日的收盤價計(jì)算，長安汽車、揚(yáng)子石化、寶鋼股份等周期類個股的市盈率只有6.85倍、4.93倍和6.88倍，不足同期市場平均市盈率水平的一般。并且統(tǒng)計(jì)顯示，目前這些個股的市盈率水平基本都處于歷史的最低區(qū)間。

　　由于周期類公司的盈利受宏觀經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)景氣周期影響明顯，波動較為劇烈，因此，靜態(tài)的市盈率水平在評價相關(guān)公司的投資價值時，更多的只是作為一個參考指標(biāo)，難以非?？陀^的評價相關(guān)公司的合理估值。但是，越來越多周期類個股的市盈率水平紛紛創(chuàng)出歷史新低的現(xiàn)象，一定程度上也反映出投資者對于周期類個股未來的表現(xiàn)已經(jīng)顯得過度悲觀。并且市場的持續(xù)弱勢也進(jìn)一步強(qiáng)化了投資者的這種悲觀心理，使得不少周期類個股的中長期估值，已經(jīng)被市場所明顯低估。

　　對此，我們也可以從周期類個股的市凈率水平變化上得到印證。相對市盈率過多的受到當(dāng)期業(yè)績影響而變動頻繁而言，企業(yè)的凈資產(chǎn)變動則顯得平緩得多，使得用市凈率標(biāo)準(zhǔn)去評價周期類公司的估值水平相對更加合理。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，目前不少周期類個股的股價已經(jīng)接近甚至低于每股凈資產(chǎn)，其市凈率水平已經(jīng)接近或者低于1倍。如鋼鐵行業(yè)中的安陽鋼鐵、萊鋼股份，汽車行業(yè)中的福田汽車，化工行業(yè)中的美達(dá)股份，建材行業(yè)中的華新水泥等等，以2004年底的每股凈資產(chǎn)計(jì)算的市凈率水平均已經(jīng)低于1倍。在不少周期類公司的凈資產(chǎn)收益率仍然遠(yuǎn)高于其資金成本的情況下，過低的市凈率水平顯示出公司的股價已經(jīng)被明顯低估。另外，從前兩批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司的對價方案來看，股改所帶給流通股股東的對價補(bǔ)償普遍在20％以上，因此，如果考慮了股權(quán)分置改革帶來的補(bǔ)償因素，這些個股估值被低估的幅度將會更大。

　　三、周期性個股面臨價值重估機(jī)會長期來看，影響股票表現(xiàn)的因素主要有兩個：公司的盈利變動；市場對其估值預(yù)期的改變（如市盈率、市凈率等）。在A股市場持續(xù)低迷的情況下，周期類個股的表現(xiàn)不但面臨來自盈利下滑的壓力，同時，盈利下滑的預(yù)期以及市場的悲觀氣氛又進(jìn)一步加重了投資者對于周期類個股的悲觀預(yù)期。從上文的分析中我們也可以看到，許多周期類個股前期股價的回調(diào)幅度，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其盈利可能下滑所帶來的估值下降水平。

　　隨著市場的逐步活躍，投資者的悲觀氣氛將逐步得到緩和，市場由此也將更加理性去看待周期性行業(yè)的表現(xiàn)。使得投資者對于周期類個股的估值預(yù)期將有可能回升到一個較為合理的水平，由此也將帶動周期類個股整體估值水平的上移。

　　同時，從最新公布的2005年上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)的增長勢頭普遍超出了市場的預(yù)期，鋼鐵、石化等周期性行業(yè)的盈利仍然保持較快增長。汽車、建材等行業(yè)的景氣度雖然仍然低迷，但也逐步趨于平穩(wěn)，未來經(jīng)濟(jì)增速回落對其盈利的影響將減弱。并且在整體經(jīng)濟(jì)增速高出市場預(yù)期的背景下，未來周期性行業(yè)盈利的下滑，可能會遠(yuǎn)高于此前市場的預(yù)期。因此，隨著時間的推移和相關(guān)公司業(yè)績的明朗，投資者對于周期性行業(yè)業(yè)績和估值的預(yù)期也將更加理性，從而使得周期性個股面臨價值重估所帶來的投資機(jī)會。

　　另外，從基金公布的二季度報(bào)告來看，部分基金在二季度加大了對汽車、水泥、鋼鐵等周期類個股的投資力度，也顯示主流機(jī)構(gòu)對這些周期類個股的表現(xiàn)仍然具有信心。同時，作為市場的主流機(jī)構(gòu)，部分基金繼續(xù)對周期性個股的關(guān)注，在很大程度上對普通投資者的持股信心產(chǎn)生積極影響，一定程度上將增強(qiáng)投資者對于周期類個股的持股信心。

　　另一方面，從技術(shù)的層面來看，上半年周期類個股跌幅遠(yuǎn)超出同期大盤的跌幅，不少周期類個股的階段跌幅超過了50％甚至更高，使得其估值的風(fēng)險(xiǎn)以及股價調(diào)整的壓力大大釋放。同時，持續(xù)性的下跌使得這些個股的技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)處于嚴(yán)重超賣的狀態(tài)。在市場整體氣氛逐步回暖，投資者的信心逐步得到恢復(fù)的情況下，這些持續(xù)超跌的周期類個股也同樣會面臨較為強(qiáng)烈的技術(shù)性反彈要求。

　　四、從投資的角度把握周期類個股的機(jī)會上述的分析顯示，隨著市場氣氛的逐步回暖，周期類個股在 “價值重估”和技術(shù)性反彈的共同推動下，未來有望面臨一定的活躍機(jī)會，持續(xù)超跌的周期類個股已經(jīng)越來越值得理性投資者的關(guān)注。

　　但是，由于2005年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩的可能性仍然存在，部分周期性行業(yè)的盈利仍然會受到來自整體經(jīng)濟(jì)的壓力。因此，出于對風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制，建議投資者在考慮把握周期類個股的價值重估和技術(shù)反彈機(jī)會時，需要保持更加挑剔的眼光，在個股的選擇標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)控制上，也需要更加嚴(yán)格。在此，我們建議投資者可以參考以下指標(biāo)，嘗試著選取一些具備價值重估潛力、值得中長期持有的周期類個股：1、凈資產(chǎn)收益率在10％以上；2、市盈率小于10倍，并且市盈率水平基本處于歷史的最低區(qū)域；3、市凈率在小于1.5倍，并且支付對價后市凈率有望下降到1倍以下。

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來自：平常心 > 《證券業(yè)界》

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