2004年是石化行業(yè)大豐收之年

    2004年,我國石油和化工行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)共計17856家,累計實現(xiàn)現(xiàn)價工業(yè)總值24666.1億元,比上年增長32.3%；實現(xiàn)銷售收入24249.6億元,比上年增長34.68%；實現(xiàn)凈利潤1363億元,比上年增長113.6%。其中,2004年我國石油和化工行業(yè)可比的96家A股上市公司實現(xiàn)銷售收入8244.7億元,占石油化工行業(yè)的34%,同比增長38.47%,增速比行業(yè)快3.79個百分點；實現(xiàn)凈利潤511.5億元,占石油化工行業(yè)的37.5%,同比增長79.79%,比行業(yè)增速慢33.81個百分點。2004年96家A股上市公司平均每股收益達到0.286元,同比增長了41.31%,其中揚子石化還創(chuàng)出了EPS2.01元/股的行業(yè)歷史最高紀錄,行業(yè)的龍頭中國石化也實現(xiàn)了69.77%的凈利潤增長。無論全行業(yè)還是上市公司,2004年石化行業(yè)可謂大豐收之年。

    大豐收之后持續(xù)增長仍可期

    石化景氣上升周期可至2008年

    世界石油化工行業(yè)周期性變化十分明顯?？傮w上呈現(xiàn)1978-1987年,1988-1995年,1996-2008年三大周期。石化行業(yè)的上升周期形成主要是行業(yè)特點影響供需結(jié)構(gòu)變化,進而推動行業(yè)周期變化:由于石化裝置具有規(guī)模大、資金投入多、建設(shè)周期長的特點,裝置的建設(shè)集中在世界可數(shù)的幾大公司中。單一裝置產(chǎn)能大、建設(shè)周期長使行業(yè)總產(chǎn)量呈階梯式增長,每當有新裝置投產(chǎn)時,產(chǎn)量大增,出現(xiàn)供大于求;以后隨著需求增長,產(chǎn)能基本不變的情況延續(xù),又會出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。因此受新增裝置影響,石化行業(yè)需求和產(chǎn)能增長經(jīng)常出現(xiàn)背離并不斷發(fā)生周期性運動。

    由于我們可預(yù)見的2005-2008年間,世界范圍內(nèi)新增石化裝置相對較少,而需求隨著經(jīng)濟的增長而不斷增長,故此期間多數(shù)石化產(chǎn)品價格更有利于供應(yīng)方,石化行業(yè)仍在上升周期內(nèi)運行。2006年以后世界新裝置的預(yù)期主要是沙特和伊朗的乙烯裝置投產(chǎn),但由于占世界30%石油消費的美國經(jīng)濟在2005-2008年處于世界公認的比較好的時期,其對石油產(chǎn)品消費需求的增長完全可以消化中東地區(qū)新增石化裝置的投產(chǎn),再加之中國等發(fā)展中國家乙烯的自有裝置滿足率仍然不到50%,2006-2008年世界石化產(chǎn)品需求增速仍就會大于供給,其價格自然會繼續(xù)保持堅挺,因此,我們判斷石化行業(yè)的周期性高點會比大家通常認為的2006年達到周期性頂峰要長一些,到2008年會出現(xiàn)峰值略低于2006年的第二次高峰。

    2005、2006年石化行業(yè)仍將快速增長

    1、2005-2006年世界石油需求仍會保持較好的增長

    統(tǒng)計全球的油品需求是一件非常復(fù)雜的事情,但我們可以通過世界煉油的加工量和開工率兩個代表性指標來描述世界石油需求的變化,因為石油的易揮發(fā)性和昂貴的資金占用量使得油品需求上升時,煉油加工量和開工率才會上升,而油品需求下降時,煉油的加工量和開工率均要下降。自2002年以來,隨著石油下游世界石化景氣周期的到來,全球煉油的加工量和開工率均呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢,受下游石化需求帶動,全球煉油加工量和開工率在2005-2006年會繼續(xù)保持較好的上升態(tài)勢,故同期世界石油需求仍會保持較好的增長。

    2、2005-2006年國際油價整體仍在高位運行

    在2005年一季度國際油價不斷創(chuàng)出歷史新高的基礎(chǔ)上(一季度國際WTI原油價格上升了31.53%),預(yù)計在經(jīng)過一定幅度調(diào)整后,2005年國際油價整體上仍將會有較高的上漲水平。

    3、在一定范圍內(nèi)的高油價有利于石化行業(yè)發(fā)展

    根據(jù)原油價格傳導(dǎo)情況,如表1國際油價(WTI)在40-60美元/桶時十分有利于石化行業(yè)形成較高的利潤,特別是在50-60美元/桶時,對石化行業(yè)有利影響系數(shù)最大。不可逆向推導(dǎo),不能得出油價下降1%時相應(yīng)行業(yè)平均凈利潤變化,更不能從凈利潤變化推導(dǎo)油價變化。

    4、石化供需關(guān)系更有利于供應(yīng)方

    受我國石化產(chǎn)品內(nèi)需增長拉動,合成樹脂、合成纖維、合成橡膠等石化產(chǎn)品需求持續(xù)上揚。預(yù)期未來5年內(nèi)三大合成材料的年均增長率水平約為12-14%,對應(yīng)GDP增長率的彈性系數(shù)為1.5。2005-2006年,國內(nèi)和全球石化產(chǎn)能的增長都較有限,而隨需求的增長,供需關(guān)系必然趨緊,如此將帶動石化產(chǎn)品邊際利潤水平上揚和石化總體盈利能力上升。

    重點關(guān)注中國石化、揚子石化

    根據(jù)我們對石化行業(yè)周期性整體判斷,2005-2008年行業(yè)繼續(xù)處于景氣上升周期,四大公司都可關(guān)注(表2)。作為一體化的綜合類石化公司龍頭,中國石化在石油化工領(lǐng)域起著舉足輕重的重要位置,戰(zhàn)略地位十分突出,應(yīng)重點關(guān)注。由于煉油業(yè)受國內(nèi)原油價格漲幅快于成品油價格上升(國內(nèi)原油、成品油定價體制造成的)影響,偏油型的上海石化稍顯遜色,揚子石化市盈率較低,且非流通股比例高達84.98%,成為股權(quán)分置試點公司的可能性較大,更應(yīng)積極關(guān)注。

                表1國際油價變化對石化行業(yè)影響分析
                油價上漲1%對應(yīng)行業(yè)  WTI30-40  WTI40-50  WTI50-60  WTI60-70  總體影
                平均凈利變化x%      美元/桶   美元/桶   美元/桶   美元/桶   響程度 
                石化                   3         3.5       4        1.5    影響很大 
                油氣開采業(yè)             3         3         3        3      影響很大 
                石油煉制               3         3.5       3       -0.6    影響很大 
                石油銷售業(yè)             2         2.5       3        1      影響很大 
                有機化工原料           3         3.5       4        3.5    影響很大 
                航空運輸             -0.3       -0.35     -0.4     -1      影響較大 
                公路運輸             -0.4       -0.45     -0.5     -1.5    影響較大

                表2石化行業(yè)重點公司
                 公司簡稱  流通股 評級 2004EPS 2005年業(yè)績  PE(6月8日股價  PE(6月8日股價
                           (萬股)       (元)   預(yù)測(元/股)   /04年EPS)      /05年EPS)
                 揚子石化  35000  買入  2.01      2.09         5.04           4.85 
                 中國石化 280000  買入  0.372     0.45         9.62           7.96 
                 齊魯石化  35000  增持  0.66      1.15         9.86           5.66 
                 上海石化  72000  增持  0.552     0.59         7.03           6.58